8月15日,又到了港股“股王”騰訊放榜時。

爭議纏身的騰訊,股價已自高位回落27%,內(nèi)地資金在“奪路而逃”的同時,以摩根大通為代表的外資卻開始大幅“抄底”,這背后有何玄機?

尤記得,上一份財報發(fā)布后,騰訊“新高”之路戛然而止,從474港元的高位一路向下,最低跌至340.4港元,市值蒸發(fā)近1.2萬億港元。

本次放榜前一天,投資者用腳投票,騰訊昨日盤中一度跌逾5%,但尾盤有資金進(jìn)場抄底,跌幅最終收窄至3.43%,仍創(chuàng)近4個月來最大跌幅,市值單日蒸發(fā)逾千億。

即將于周三發(fā)布的2018年半年報,能否成為騰訊股價的轉(zhuǎn)折點?市值跌了一萬億的騰訊,能抄底嗎?

看點一:

核心業(yè)務(wù)凈利潤增速能否回升

2017年是騰訊股價最“瘋狂”的一年——股價上漲超過1倍,市值在2018年年初完成從2萬億到4萬億的跨越,港股“股王”由此而來。

股價增長背后是其總能令市場感到驚喜的盈利能力。按通用會計準(zhǔn)則計(GAAP),2017年,騰訊每個季度的凈利潤增速均在50%以上。

但按非通用會計準(zhǔn)則(Non-GAAP)計,這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的凈利潤增速遠(yuǎn)不及前者,甚至從2017年第四季度以來,已出現(xiàn)連續(xù)兩個季度的增速放緩,與GAAP凈利潤增速的差距也逐漸拉大。

2018年一季度,該集團的GAAP凈利潤同比增長61%,Non-GAAP凈利潤同比增長幅度僅為29%。

據(jù)上證報了解,Non-GAAP排除了非現(xiàn)金項目及并購交易的影響,通常是衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)能力的重要計算方式。它的增速更直觀反映了一家互聯(lián)網(wǎng)公司核心業(yè)務(wù)能力的增長。

而Non-GAAP與GAAP兩種會計準(zhǔn)則下凈利潤增速之所以產(chǎn)生如此大的差異,最主要的是Non-GAAP剔除了投資部分收益,有點類似于A股市場常說的“扣除非經(jīng)常性損益”。

事實上,從去年一季度開始,騰訊營收中的“其它收入”開始激增,從此前穩(wěn)定在占總收入的2%-3%左右,到最近兩個季度已經(jīng)升至占比超過10%,而“其它收入”中,投資收益占大頭。

有分析認(rèn)為,“其它收入”的增長,掩蓋了騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲、數(shù)字內(nèi)容及社交廣告等主營業(yè)務(wù)方面的增長疲勢。

因此,此次騰訊半年報,Non-GAAP凈利潤增速能否回升成為市場的首要關(guān)注重點。

看點二:

“買買買”還能否維持高收益

雖然當(dāng)前騰訊并未把投資收益列入主營業(yè)務(wù)收入,但如果該部分收入增長具有持續(xù)性,也能成為支撐騰訊盈利快速增長的持續(xù)動力。

2017年,騰訊的投資收益為201.4億人民幣,較2016年增長將近5倍。今年第一季度,騰訊投資收益為75.85億元人民幣,占其凈利潤比例近三成。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,這些年來,騰訊共投資近600家企業(yè),行業(yè)覆蓋醫(yī)療、新零售、交通物流、教育等方方面面。去年以來,騰訊投資收益大幅增長,也是易鑫、搜狗等騰訊系企業(yè)相繼上市的結(jié)果。

今年二季度,騰訊繼續(xù)“喜提”多家上市公司,包括國內(nèi)知名視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩、海外版QQ音樂的Spotify、游戲直播平臺虎牙等。

僅看虎牙,騰訊在其上市前兩個月,以4.6億美元收購了這家游戲直播平臺約34%的股權(quán)。上市后的虎牙沒有讓騰訊失望,股價一路高漲。按截至6月30日,其市值約64.8億美元,騰訊持股部分的對應(yīng)市值約22億美元,除去持股成本4.6億美元,其賬面浮盈約17億美元。

值得注意的是,投資業(yè)務(wù)給騰訊帶來高收益的同時,也讓騰訊業(yè)績和估值充滿了不確定性。 這是目前市場對于騰訊可能向投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的最大擔(dān)憂。

過去一年,港股迎來了多年一遇的大牛市,加上原先港股新經(jīng)濟企業(yè)數(shù)量較少,赴港IPO的新經(jīng)濟公司因此受到了市場追捧,在上市初期股價均有不錯表現(xiàn)。

這一情況正在隨著港股進(jìn)入調(diào)整期以及赴港IPO的新經(jīng)濟公司越來越多而發(fā)生改變。部分新經(jīng)濟企業(yè)上市后的財報表現(xiàn)不及預(yù)期,也讓市場開始重新審視新經(jīng)濟企業(yè)的估值。騰訊投資的美團點評赴港IPO排隊期間,即被曝出估值或遭下調(diào)。

因此,未來,騰訊能否持續(xù)從投資中獲得高收益仍是未知數(shù)。

此外,現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)公司的估值仍高于其他傳統(tǒng)行業(yè)。有市場分析人士表示,資本市場對投資控股型公司以及投資收益持很強的保留態(tài)度,因為公司一旦主業(yè)是投資,業(yè)務(wù)收入會變得復(fù)雜,也很難計算清楚。

倘若騰訊未來真的由互聯(lián)網(wǎng)公司向投資控股型公司轉(zhuǎn)變,意味著其可能失去市場對于互聯(lián)網(wǎng)公司的“溢價”部分。WIND數(shù)據(jù)顯示,目前港股的投資控股類公司市盈率普遍在5-10倍,騰訊目前的市盈率為33倍。

市場分析人士認(rèn)為,如果主營業(yè)務(wù)未有明顯起色,投資收益占比持續(xù)提升,恐怕騰訊的估值還會有進(jìn)一步調(diào)整空間。

看點三:

“王者”能否再度榮耀

從漫天的研報中不難得知,機構(gòu)在討論騰訊時,最看重的部分是騰訊的游戲業(yè)務(wù)收益。

2017年第四季度,騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入較第三季度環(huán)比下降9%,至244億元人民幣。盡管在今年一季度重拾升勢,但因端游方面的增長停滯,今年一季度騰訊游戲業(yè)務(wù)的收入同比增長為26%,低于去年同期同比34%的增長。

上線近三年,《王者榮耀》已顯得有些“力不從心”了。

極光大數(shù)據(jù)發(fā)布的《2018年Q2移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)研究報告》顯示,6月王者榮耀的DAU(日活躍用戶)為489萬,較3月時下滑近20%。另有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年5月《王者榮耀》的下載量較去年同期減少了85%。

雖然新游戲《絕地求生:刺激戰(zhàn)場》的滲透率在不斷提高,卻因遲遲未能拿到版號,還不能產(chǎn)生盈利。這讓騰訊手游業(yè)務(wù)中短期的前景變得不明朗。

手游疲軟,端游也遭打擊,本周一騰訊旗下游戲平臺WeGame發(fā)布公告,平臺發(fā)行的IP大作《怪物獵人:世界》部分游戲內(nèi)容未完全符合政策法規(guī)要求,應(yīng)主管部門要求,執(zhí)行下架整改,停止游戲售賣。

盡管如此,市場中依然有力挺騰訊的聲音。

國金香港等機構(gòu)認(rèn)為,《地下城與勇士》 十周年慶活動的刺激下,騰訊端游業(yè)務(wù)二季度將實現(xiàn)同比增長?！锻跽邩s耀》等老游戲通過活動加強變現(xiàn),加上海外市場的貢獻(xiàn),手游業(yè)務(wù)二季度也不會面臨“黑暗時刻”。

部分機構(gòu)將騰訊游戲業(yè)務(wù)提振的希望寄予在該集團下半年將推出的新游戲《堡壘之夜》。據(jù)上證報了解,這款游戲在海外的熱度已超過了《絕地求生》, 此次也被市場視為可能的“下一個爆款”。

可以明確的是,上半年游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)能否強于預(yù)期,關(guān)系到市場對騰訊的信心。

看點四:

社交之王能不能賣好廣告

由于坐擁著微信、QQ這兩大近乎壟斷國內(nèi)社交領(lǐng)域的產(chǎn)品,騰訊的廣告業(yè)務(wù)潛力一直備受期待。

畢竟,同為社交領(lǐng)域巨頭,大洋彼岸的Facebook廣告收入占其全年收入的98%,而騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)僅占其全年收入不到20%。

2018年一季度,騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入為106.89億元人民幣,同比增長55%。其中社交廣告收入同比增長69%至73.9億人民幣,媒體廣告收入同比增長31%至32.99億人民幣。

前者主要包括社交平臺、應(yīng)用商店、瀏覽器及廣告聯(lián)盟產(chǎn)生的收入,后者主要為新聞、視頻及音樂的廣告位收入。

與2017年同期相比,騰訊媒體廣告收入增速加快,但社交廣告增速基本持平。

有分析觀點認(rèn)為,社交廣告非常依賴算法的精準(zhǔn)度。借助算法進(jìn)行精準(zhǔn)推送,才能增強廣告效果,吸引更多的廣告主。目前,令廣告商趨之若鶩的短視頻APP“抖音”正是這方面的急先鋒,而騰訊還有待提升。

騰訊的經(jīng)營管理層也曾表示,騰訊有長期的計劃進(jìn)一步投資推廣信息流,向用戶創(chuàng)造更多的廣告機會。

細(xì)心的人會注意到,今年以來部分時候,微信朋友圈單日出現(xiàn)的廣告不止一條。騰訊正在通過適量增加部分用戶朋友圈廣告推送數(shù)量,探索社交廣告的最佳變現(xiàn)方式。

小程序的上線也有望給騰訊廣告業(yè)務(wù)帶來推動。數(shù)據(jù)顯示,目前微信小程序月活人數(shù)超 4 億,應(yīng)用數(shù)量超過 100 萬個。

騰訊這半年的探索能為其社交廣告業(yè)務(wù)增色幾分,在15日的半年報里即可揭曉。

如果騰訊二季度廣告收入占比能有較大提升,某種程度上,或能分散其游戲業(yè)務(wù)疲軟的風(fēng)險。未來騰訊如何持續(xù)提升社交廣告的變現(xiàn)能力,以及平衡廣告投放和用戶體驗之間的關(guān)系,都值得重點關(guān)注。

中報未出 資金先行

隨著騰訊中報放榜時間越來越近,機構(gòu)和資金都已按捺不住。

只是與往年中期業(yè)績發(fā)布前有多家投行機構(gòu)一致發(fā)布研報看好不同,今年7月以來,針對騰訊業(yè)績和股價的市場觀點正出現(xiàn)分化,爭議聚焦在初顯疲態(tài)的游戲業(yè)務(wù)以及異軍突起的投資收益。

除了調(diào)低了對這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)績預(yù)期及目標(biāo)價,大摩、中金還將騰訊調(diào)出內(nèi)地和香港的關(guān)注名單。

在市況低迷以及投行“發(fā)令”等多重原因影響下,港股通資金奪路而逃。據(jù)上證報了解,最近20個交易日,騰訊的港股通資金凈流出金額近100億港元,其港股通持股比例從7月初的1.83%下降至8月13日的1.49%。

有趣的是,內(nèi)地資金回撤的同時,以摩根大通為代表的部分外資正在大幅買入。過去20個交易日,摩根大通累積凈買入約5000萬股,其持股比例從7月初的10.68%增長至8月13日的11.22%。

整體來看,市場對騰訊還是較為悲觀。最近幾個交易日,騰訊的沽空金額及比率都在不斷提升。

可以肯定,這份半年報對于已經(jīng)蒸發(fā)一萬億港元市值的騰訊而言至關(guān)重要,眼下究竟是“黃金底”還是“半山腰”。

今晚,我們見分曉。