逆周期因子依然存在于貨幣當局的工具箱中，不排除將來使用逆周期因子調節(jié)匯率的可能性。當然，除非出現(xiàn)不得已的情況，否則盡量不要使用該工具，避免對市場不必要的干預，以保持人民幣匯率應有的彈性。

目前的人民幣匯率早已不是過去那種盯住美元的機制，已基本上成為以供求關系為基礎的有管理的浮動匯率。因此，在復雜因素擾動下出現(xiàn)波動，人民幣匯率階段性升得快一些、貶得快一些，都是有可能的。不必把某一個數(shù)值定義為匯率的重要關口，否則就會犯“刻舟求劍”的錯誤。

人民幣匯率彈性機制有待增強和完善；外匯市場有待實現(xiàn)以更為真實需求為基礎的供求關系的基本平衡；市場預期管理和溝通能力有待進一步提高。

4月份以來，人民幣匯率持續(xù)走貶，市場擔憂情緒漸起。為穩(wěn)定匯率預期，貨幣當局于近日上調遠期售匯業(yè)務外匯風險準備金率。

日前，上證報就匯率政策工具、匯率波動對經(jīng)濟的影響、人民幣匯率走勢等熱點話題，專訪了交通銀行首席經(jīng)濟學家連平。

匯率機制的調整不同于市場匯率的波動，不宜輕易和頻繁地變動

上證報：逆周期因子于今年年初被設置為零，市場對于調整逆周期因子有一定預期和爭論，您怎么看待這一問題？

連平：逆周期因子依然存在于貨幣當局的工具箱中，將來不能排除使用逆周期因子調節(jié)匯率的可能性，接下來要視市場運行狀況來決定是否使用。當然，除非出現(xiàn)不得已的情況，否則能不使用的話盡量不使用該工具，以避免對市場造成不必要的干預。保持人民幣匯率應有的彈性是必要的。目前使用的是相對較間接的價格型調節(jié)工具，即上調遠期售匯業(yè)務外匯風險準備金率；同時嚴格規(guī)范銀行售匯業(yè)務，抑制市場違規(guī)購匯行為。這些舉措在管控市場順周期行為和“羊群效應”、調節(jié)供求關系等方面將發(fā)揮重要的積極作用。

與2015-2016年相比，當下整個外匯市場的供求關系相對而言較為平穩(wěn)。盡管人民幣匯率最近出現(xiàn)了階段性的較快貶值，但與其關系密切的資本流動卻沒有出現(xiàn)明顯變化，外匯儲備還略有增加。盡管6月、7月的情況與4月、5月時有所不同，但總體而言比較平穩(wěn)。離岸市場和在岸市場上，人民幣貶值預期依然存在。盡管這與國內經(jīng)濟增長穩(wěn)中有變、經(jīng)常項目順差收窄和宏觀政策適度偏松調節(jié)有一定關系，但主要還是因為外部環(huán)境的不確定性相對較大，包括美國貨幣政策收緊、美元走強尤其是美國推行貿(mào)易保護主義政策，等等。如果未來匯率出現(xiàn)超調，尤其是當匯率超調、資本大規(guī)模流出和資產(chǎn)價格大幅下跌形成聯(lián)動時，調整逆周期因子參數(shù)的可能性就大幅上升。

上證報：人民銀行最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告指出，將繼續(xù)運用已有經(jīng)驗和充足的政策工具，根據(jù)形勢發(fā)展變化在必要時進一步采取有效措施進行逆周期調節(jié)。對于這些政策工具的運用，您是怎么看的？

連平：廣義的看，貨幣當局和外匯管理部門調節(jié)匯率的方式涉及多個維度，包括調節(jié)供求關系、調整匯率機制、增減交易成本、直接參與交易、影響引導預期等。狹義的所謂干預，主要是指直接參與外匯市場交易。目前來看，貨幣當局運用的方式主要是平衡外匯需求、增加交易成本和引導市場預期。在匯率形成機制方面，逆周期因子參數(shù)調整、收盤價和貨幣籃子的構成、匯率波動幅度等，都存在調節(jié)空間。

匯率機制的調整不同于市場匯率的波動，機制一旦調整就不宜輕易和頻繁地變動。因此如果要調整，也往往是一個帶有趨勢性的變化。所以貨幣當局和外匯管理部門的操作會比較謹慎。

一個時期以來，貨幣當局已經(jīng)退出了常態(tài)化的市場干預，市場匯率波動已經(jīng)基本上由供求關系決定。貨幣當局不希望輕易再給市場一個“進行干預”的強烈信號。因此貨幣當局在匯率機制調整、供求關系調節(jié)等方面較為審慎，尤其是不會輕易直接參與外匯交易。當然到了必要的時候，如過度超調引發(fā)恐慌性拋售時，運用外匯儲備進行適當干預也是合理的。國際貨幣基金組織（IMF）認為，匯率出現(xiàn)持續(xù)大幅度的波動并帶來強烈的負面效應時，貨幣當局不僅可以而且應該對它進行干預。因為一國貨幣匯率波動幅度過大，尤其是重要國家的貨幣匯率，不僅影響本國經(jīng)濟，對國際經(jīng)濟也是一種擾動。作為貨幣當局有責任保持市場平穩(wěn)運行。近期，在發(fā)達國家貨幣政策分化的溢出效應影響下，部分發(fā)展中國家貨幣大幅度貶值。為了穩(wěn)定貨幣，這些國家采取了一些應急的調節(jié)方式，有的還很極端，實際上是為市場穩(wěn)定作出貢獻的。

因此，不應“妖魔化”這種調節(jié)和干預行為，關鍵要看調節(jié)和干預的目的是什么。如果調節(jié)和干預是為了在逆向而動中獲得某種競爭優(yōu)勢，比如，主動促進本國貨幣貶值，以擴大本國出口，那這種干預往往是國際社會所不能接受的，甚至會引起有關國家的反彈；但如果是匯率出現(xiàn)大幅波動后，進行調節(jié)和干預是為了平穩(wěn)市場，使得國際經(jīng)濟能在一個較好環(huán)境中運行，這種調節(jié)和干預則無可非議。還應該關注的是，在什么情況下進行調節(jié)和干預。如果在根本不必要進行調節(jié)和干預的情況下刻意為之，自然難言正確。

但在這個問題的認識上，往往存在較大偏差。

當匯率在合理均衡水平區(qū)間雙向波動時，貨幣當局通常不需要進行調節(jié)，尤其不需要直接參與市場交易進行干預。基本面對匯率的影響往往是從中長期角度著眼的。雖然基本面因素不支持一國貨幣貶值，但市場存在一系列組合性不利因素依然可能導致該國貨幣匯率短期內大幅下挫，甚至嚴重超調，從而對該國經(jīng)濟產(chǎn)生較大的負面影響，此時當局調節(jié)和干預匯率就有必要。

匯率市場化改革是我國金融領域改革開放的重要目標之一，而合理的波動幅度是匯率市場化的主要特征。對于開放度較大的經(jīng)濟體來說，匯率浮動有助于調節(jié)國際收入不平衡，緩沖外部經(jīng)濟變化的負面效應。長期以來，人們習慣于人民幣匯率保持穩(wěn)定，對匯率的“浮動恐懼”依然存在，有的領域這種理念還根深蒂固。隨著我國經(jīng)濟進一步對外開放，人民幣國際化以及資本和金融賬戶可兌換的推進，必然要求增強人民幣匯率的彈性，未來經(jīng)濟主體應逐步適應人民幣匯率波動。

在現(xiàn)階段，包括貨幣當局和外匯管理部門以及其他相關部門，在外匯市場供求關系的形成上有能力進行相關的調節(jié)，將供求關系理得更順、更平穩(wěn)，這樣會有助于緩解單邊貶值壓力和單邊貶值預期。事實上，經(jīng)過近年來的探索和實踐，有關方面已經(jīng)取得了很多好的經(jīng)驗，也有很多好的做法，管理效應是比較明顯的。