近期，隨著政策邊際調(diào)整效果顯現(xiàn)，基建投資預(yù)期變化，債券市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)。8月13日，長(zhǎng)江證券研究所宏觀部負(fù)責(zé)人、首席宏觀債券研究員趙偉就此接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，本輪政策調(diào)整更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡，不會(huì)走傳統(tǒng)刺激老路，基本面對(duì)利率債有支撐。但受市場(chǎng)預(yù)期、債券供給上升、中美利差收窄等因素影響，短期債市或延續(xù)震蕩格局，中長(zhǎng)期來(lái)看，債市終將回歸基本面。

中國(guó)證券報(bào)：如何理解本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策？

趙偉：本輪政策調(diào)整更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡，防范經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下行的同時(shí)，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。擴(kuò)內(nèi)需政策主要圍繞“補(bǔ)短板”領(lǐng)域發(fā)力，上半年財(cái)政投放已有所體現(xiàn)，精準(zhǔn)脫貧、科學(xué)技術(shù)等“補(bǔ)短板”領(lǐng)域相關(guān)財(cái)政支出明顯提升，地方專項(xiàng)債募資主要投向鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保和基礎(chǔ)設(shè)施等。與此同時(shí)，政策積極“開前門”、增后勁，加快培育新興產(chǎn)業(yè)、助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

另一方面，有別于以往，本輪政策調(diào)整發(fā)生于主動(dòng)去杠桿階段，不能采取傳統(tǒng)“大水漫灌”刺激措施。今年以來(lái)，貨幣流動(dòng)性環(huán)境從中性略偏緊轉(zhuǎn)向合理充裕，結(jié)構(gòu)性對(duì)沖主動(dòng)壓縮債務(wù)去杠桿的影響，注重引導(dǎo)資金流向。一方面，禁止資金違規(guī)流向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等，配合結(jié)構(gòu)性去杠桿；另一方面，定向投放流動(dòng)性，支持小微企業(yè)融資、債轉(zhuǎn)股等，加強(qiáng)信貸定向作用、重點(diǎn)支持先進(jìn)制造、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等。

中國(guó)證券報(bào)：談?wù)剼v次穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)債市的影響。

趙偉：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，重要會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策穩(wěn)增長(zhǎng)后，債市走勢(shì)不盡相同，走強(qiáng)、調(diào)整和震蕩情形均出現(xiàn)過(guò)，如2008年底至2009年、2010年下半年，債市出現(xiàn)明顯調(diào)整；2014年至2016年8月，債市走強(qiáng)；2011年底至2012年，債市總體呈窄幅震蕩格局。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策下的債市走勢(shì)，本質(zhì)上取決于經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)階段性修復(fù)，債市出現(xiàn)調(diào)整；經(jīng)濟(jì)走弱，債市走強(qiáng)。而穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度和節(jié)奏，決定了經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)程度。例如，2008年底推出一攬子投資計(jì)劃、取消銀行信貸規(guī)模限制，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，債市即出現(xiàn)調(diào)整；2012年5月底監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”工作基調(diào)、“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”，并未采取大規(guī)模刺激手段，總體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，債市呈現(xiàn)震蕩格局。

中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策影響下，債市將如何演繹？

趙偉：穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)可能企穩(wěn)回升，或使投資策略更偏向交易或博弈的邏輯。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性存款增長(zhǎng)或面臨進(jìn)一步約束，疊加一般存款增長(zhǎng)放緩，銀行表外回表、表內(nèi)負(fù)債端的壓力依然較大，不利于配置需求的修復(fù)。從供給層面看，債券供給的階段性上升，也可能壓制債市表現(xiàn)。此外，中美利差持續(xù)收窄，當(dāng)前水平已接近近年來(lái)低位，可能壓制債市情緒、影響政策實(shí)施和境外機(jī)構(gòu)投資行為等。

短期來(lái)看，債市或仍處于震蕩格局，建議把握交易節(jié)奏、控制久期、甄選優(yōu)質(zhì)個(gè)券；中長(zhǎng)期債市終將回歸基本面。近期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步明朗化，加速轉(zhuǎn)型仍是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作頭等要?jiǎng)?wù)，財(cái)政金融政策更加注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力，不會(huì)走傳統(tǒng)刺激老路，基本面對(duì)利率債有支撐。但市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度和節(jié)奏存在明顯分歧，可能使投資行為仍偏交易，機(jī)構(gòu)負(fù)債端的調(diào)整、地方債供給階段性放量和中美利差收窄等因素，或階段性壓制債市表現(xiàn)。