10日晚間，央行發(fā)布了二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱報(bào)告），對當(dāng)下人民幣匯率、貨幣政策、流動(dòng)性傳導(dǎo)，服務(wù)中小微企業(yè)等熱點(diǎn)問題做出了回應(yīng)。

一般來說，作為季度例行報(bào)告的重頭戲，市場通常最為關(guān)注央行對于下一階段主要政策思路的描述，尤其是對比本季度報(bào)告與上一季度報(bào)告有關(guān)政策思路的變化。

六方面入手做好下一階段工作

1、保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，把好貨幣供給總閘門；

2、促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級；

3、進(jìn)一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制；

4、完善金融市場體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險(xiǎn)方面的作用；

5、深化金融機(jī)構(gòu)改革，擴(kuò)大對外開放，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)；

6.  打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性、松緊適度

報(bào)告明確，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性、松緊適度，把好（一季度為“管住”）貨幣供給總閘門，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。

交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為，報(bào)告提出“保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，把好貨幣供給總閘門”，再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健中性”值得重視，這與市場之前認(rèn)為穩(wěn)健貨幣政策不提中性的看法有重要差別，市場之前對政策放松的預(yù)期可能過于樂觀了。

不會(huì)將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對貿(mào)易摩擦

二季度以來，人民幣貶值的速度有所加快。市場中也有觀點(diǎn)稱，監(jiān)管層是放任人民幣貶值，以此來加大進(jìn)口。

對這些觀點(diǎn)，二季度報(bào)告都給予了駁斥。報(bào)告稱，人民幣匯率主要由市場供求決定，中央銀行不會(huì)將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對貿(mào)易摩擦等外部擾動(dòng)。

報(bào)告提出，在保持匯率彈性的同時(shí)，必須堅(jiān)持底線思維，必要時(shí)通過宏觀審慎政策對外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。目前境內(nèi)微觀經(jīng)濟(jì)主體尚未完全樹立財(cái)務(wù)中性理念，外匯市場容易出現(xiàn)“追漲殺跌”的順周期行為和“羊群效應(yīng)”，加劇市場波動(dòng)。針對市場可能出現(xiàn)的順周期波動(dòng)，必要時(shí)也須進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

事實(shí)上，在人民幣此前出現(xiàn)急貶，甚至離岸人民幣兌美元跌破了6.9時(shí)，就有很多專家預(yù)測，央行會(huì)采取逆周期調(diào)節(jié)措施。

從逆周期因子來看，華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管張瑜指出，2017年5月26日，央行高調(diào)公布逆周期因子，直指市場存在順周期性，直接扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期，接下來兩個(gè)月人民幣匯率大幅升值，大幅修復(fù)了2015年8月以來的單邊情緒，結(jié)果證明十分有效。

在中信證券研究部固定收益首席分析師明明看來，逆周期因子的引入是對人民幣中間價(jià)更為主動(dòng)的調(diào)控方式，后續(xù)也可能加入到工具列表中。此前遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)政策調(diào)整后人民幣匯率回漲不僅僅在于外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的上調(diào)，更在于傳遞出穩(wěn)定匯率的信號(hào)，逆周期因子等工具不排除將進(jìn)入工具列表中。

報(bào)告表示，針對外匯市場可能出現(xiàn)的順周期波動(dòng)，將繼續(xù)運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，根據(jù)形勢發(fā)展變化在必要時(shí)進(jìn)一步采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

鄂永健強(qiáng)調(diào)，央行的這一表態(tài)明確向市場傳達(dá)了不會(huì)對人民幣連續(xù)大幅貶值、外匯供求明顯失衡坐視不管的信號(hào)，有利于穩(wěn)定外匯市場預(yù)期，打消部分機(jī)構(gòu)意圖做空人民幣的想法，預(yù)計(jì)短期內(nèi)人民幣匯率企穩(wěn)、震蕩波動(dòng)。

進(jìn)一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

今年以來，央行靈活運(yùn)用逆回購、MLF等多種貨幣政策工具保障了流動(dòng)性流動(dòng)性合理充裕。當(dāng)下更為核心問題是如何將金融體系相對充裕的流動(dòng)性傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

金融委第二次會(huì)議日前提出要進(jìn)一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

為此提出要重點(diǎn)把握六方面內(nèi)容：處理好穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；二是處理好宏觀總量與微觀信貸的關(guān)系；發(fā)揮好財(cái)政政策的積極作用；四是深化金融改革，完善大中小金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展的格局；健全正向激勵(lì)機(jī)制；六是持續(xù)開展打擊非法金融活動(dòng)和非法金融機(jī)構(gòu)專項(xiàng)行動(dòng)。

報(bào)告認(rèn)為，從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的角度看，央行在將流動(dòng)性注入銀行體系后，能否有效運(yùn)用和傳導(dǎo)出去，還取決于資金供求雙方的意愿和能力。同時(shí)，在貿(mào)易摩擦加劇、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊等背景下，也需注意本外幣政策的協(xié)調(diào)。

報(bào)告明確，下一階段：

1、在堅(jiān)持規(guī)范管理、強(qiáng)化監(jiān)管基本方向的同時(shí)，要加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把握好政策的節(jié)奏和力度；

2、發(fā)揮好“幾家抬”的政策合力，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力；

3、在堅(jiān)持推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的前提下，注意支持形成最終需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造新的動(dòng)力和方向；

4、更好地發(fā)揮積極財(cái)政政策在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上的作用；

5、充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，對于嚴(yán)重過剩、沒有效益、沒有潛力的“僵尸企業(yè)”和項(xiàng)目，通過市場出清減少扭曲和無效資金占用；

6、要繼續(xù)深化財(cái)稅、金融、國企改革，進(jìn)一步理順中央地方財(cái)政關(guān)系，加快建立房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制，大力發(fā)展直接融資，拓寬銀行資本補(bǔ)充渠道，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)保護(hù)，穩(wěn)定市場預(yù)期，健全正向激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)金融領(lǐng)域中人的積極性，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

緩解小微企業(yè)融資壓力

近年來，服務(wù)中小微企業(yè)一直是金融工作中的重點(diǎn)。小微企業(yè)是經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能培育的重要源泉，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)增加、激發(fā)創(chuàng)新活力等方面發(fā)揮著重要作用。

央行下半年工作電視會(huì)議強(qiáng)調(diào)，下半年要繼續(xù)改善小微企業(yè)的金融服務(wù)。強(qiáng)化考核激勵(lì)，落實(shí)好深化小微企業(yè)金融服務(wù)的各項(xiàng)政策措施。

但報(bào)告也明確表達(dá)出，小微企業(yè)融資問題具有綜合性、復(fù)雜性特征，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整和新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換的背景下，小微企業(yè)依附的宏觀產(chǎn)業(yè)鏈條和大中型企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級陣痛，加上金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)偏好回升，商業(yè)銀行激勵(lì)機(jī)制不到位等原因，小微企業(yè)融資壓力有所上升。

華泰證券首席研究員李超表示，央行上半年針對小微企業(yè)融資已經(jīng)進(jìn)行了定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施，下半年央行有可能從社融表內(nèi)貸款、表外融資和債券融資三方面著手去解決目前的社融信用收縮狀態(tài)，社融和M2增速有望迎來中長期拐點(diǎn)。

下一步，人民銀行將會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)等部門加大政策貫徹落實(shí)力度，進(jìn)一步提升小微企業(yè)金融服務(wù)質(zhì)效，確保實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)金融服務(wù)擴(kuò)投入降成本目標(biāo)。

1、制定具體實(shí)施細(xì)則，增強(qiáng)政策操作性，把各項(xiàng)政策措施落到實(shí)處，取得實(shí)效；

2、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)下沉服務(wù)重心，聚焦單戶授信500 萬元及以下小微企業(yè)等薄弱群體，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，改造信貸流程和信用評價(jià)模型，切實(shí)擴(kuò)大對小微企業(yè)的信貸投放和覆蓋面；

3、加大對政策實(shí)施效果的考核力度，建立精準(zhǔn)支持政策和小微企業(yè)貸款發(fā)放的正向激勵(lì)和聯(lián)結(jié)機(jī)制，增強(qiáng)服務(wù)小微企業(yè)的主動(dòng)性和積極性；

4、有效防范風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化金融服務(wù)小微企業(yè)的體制機(jī)制和生態(tài)環(huán)境，依法依規(guī)查處小微企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)弄虛作假、騙貸騙補(bǔ)等違法違規(guī)行為，確保各項(xiàng)政策真正惠及小微企業(yè)。