原標題：貨幣政策最新表述出現(xiàn)微妙變化 到底意味著什么？

同樣的“穩(wěn)健” 微妙的不同

7月23日召開的國務院常務會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

敏感的人注意到，有關貨幣政策的最新表述，出現(xiàn)了一些微妙的變化。這到底意味著什么？

根據(jù)公開資料，今年以來，有關貨幣政策和流動性的表述，曾有過一些變化：

第一次變化是流動性的表述，從“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充?！保瑫r間為6月20日的國務院常務會議。

第二次變化是“松緊適度”一詞開始出現(xiàn)，時間為6月27日貨幣政策委員會二季度例會。

不僅僅是表述發(fā)生變化，從實際操作角度觀察，貨幣政策在邊際上松動，也是有跡可循的，且市場明顯地感受到流動性的“滋潤”。

最近的一次例子就在23日上午。目前既非季末關鍵時點，也無流動性階段趨緊現(xiàn)象，人民銀行卻在當日開展5020億元1年期中期借貸便利操作，補充中長期流動性。

中信證券固收研究團隊認為，年初以來貨幣政策邊際松動在流動性環(huán)境的逐步紓解過程中被不斷確認，本次人民銀行大額超預期新作中期借貸便利，再次確認了這一事實。

事實上，不論是“穩(wěn)健”，還是“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，這些提法均非“首秀”。

翻閱過去多年的貨幣政策執(zhí)行報告可以發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健的貨幣政策持續(xù)于1998年至2007年以及2011年至2016年。直到2016年底中央經(jīng)濟工作會議，貨幣政策“穩(wěn)健中性”這一提法才出現(xiàn)。

而上一次“穩(wěn)健”與“松緊適度”同時出現(xiàn)，則是在2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中。彼時的表述為“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，適時預調(diào)微調(diào)”。

不妨回顧一下那段時間的貨幣政策操作。2015年貨幣政策操作較為頻繁，5次下調(diào)人民幣存貸款基準利率，9次引導公開市場逆回購操作利率下行；5次調(diào)整存款準備金率，包含4次普遍降準和5次定向降準，累計普遍下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率2.5個百分點，累計額外定向下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個至6.5個百分點。

當然，由于此時與彼時所處的宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境、市場環(huán)境并不一樣，貨幣政策操作手段也在發(fā)生變化，雖然目前貨幣政策的表述與當年相似，但并不意味著貨幣政策就會采取與當年相似的操作。

本次國務院常務會議就要求，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

但是，專業(yè)人士普遍認為，可以預期的是，“穩(wěn)健”“松緊適度”“合理充?！辈⒎呛唵蔚淖置姹硎鲎兓?，在其背后，貨幣政策或呈現(xiàn)出邊際上松動的趨勢。

星石投資認為，國務院常務會議提出“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕”，意味著流動性將繼續(xù)邊際寬松。在精準調(diào)控框架下中小企業(yè)信用風險有望緩釋，“政策底”呵護之下市場有望迎來“情緒底”。

招商證券宏觀分析師張一平說，國務院常務會議的兩點提法值得關注：一是保持適度的社會融資規(guī)模，二是疏通貨幣信貸政策傳導機制。前者可能意味著社融余額增速持續(xù)回落的過程將出現(xiàn)階段性變化，后者意味著下半年貨幣政策的主要矛盾焦點不在于還有幾次定向降準，而在于如何提高政策傳導機制。