8月2日,英國央行宣布加息25個基點,美聯(lián)儲也在近日表示了9月份加息的預(yù)期。同時,印度央行也宣布了加息的消息?？v觀全球總體金融環(huán)境,加息的趨勢似乎難以避免。那么,在我國當(dāng)前債券違約潮的整體形勢下,加息趨勢會對此產(chǎn)生什么樣的影響呢?

當(dāng)前利率環(huán)境的變化會導(dǎo)致債券的違約概率發(fā)生變化,它在一定程度上惡化了我國當(dāng)前債券的違約前景。以當(dāng)前中國的債券市場環(huán)境為例,目前到期的債券,其票面利率大約徘徊在6%~7%左右,這是在當(dāng)時發(fā)行債券時市場利率環(huán)境為4%左右的水平上的。美英加息,中國央行的加息趨勢也會凸顯。對于那些馬上到期的債券,如果企業(yè)需要通過融資的方式來進行償還,加息的整體環(huán)境勢必會引發(fā)借貸、還貸成本上升。而企業(yè)則進入了高息償債的惡性循環(huán)。

當(dāng)前債券信用違約風(fēng)險發(fā)生惡化的另外一個原因在于傳染效應(yīng)的加劇。截至7月底,2018年上半年的違約債券數(shù)量達(dá)到了31只,涉及16家企業(yè),總額度超過300億元人民幣。這些數(shù)據(jù)從另一個側(cè)面體現(xiàn)了風(fēng)險的集中度。違約企業(yè)的集中、行業(yè)與部門的集中等。風(fēng)險集中度的特征很容易誘發(fā)傳染性風(fēng)險,即違約風(fēng)險從一家企業(yè)傳染到相關(guān)聯(lián)的另一家企業(yè)。傳染性風(fēng)險在同一個行業(yè)與部門中,更容易相互傳染誘發(fā)。

目前,中國整體經(jīng)濟環(huán)境并不樂觀。一方面,中美貿(mào)易戰(zhàn)紛紛攘攘,中國企業(yè)面臨極大的出口壓力,經(jīng)濟增長質(zhì)量、速度相對也受到負(fù)面影響。所謂整體經(jīng)濟環(huán)境,一般來說包含如下幾個維度:市場需求、投資環(huán)境、上下游企業(yè)等。目前中國國內(nèi)市場需求可觀,但是國際環(huán)境不理想。很多地域都在搞貿(mào)易戰(zhàn),中國企業(yè)的出口環(huán)境非常差。由于進出口在我國經(jīng)濟發(fā)展中占很重要的地位,它直接影響了我國的經(jīng)濟增長率,同時還是我國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的推動力,產(chǎn)業(yè)升級的原動力。出口環(huán)境惡化,企業(yè)的生產(chǎn)、增長都受到了負(fù)面影響。

舉個例子,中國東南沿海地區(qū)是我國經(jīng)濟的重要地帶,受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響,一些企業(yè)發(fā)生了倒閉的現(xiàn)象。更加讓人擔(dān)憂的是,這些倒閉的企業(yè)有很強的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)集中的特征。由于上下游的關(guān)聯(lián)關(guān)系,金融違約傳染風(fēng)險在這里尤為顯著。

換個角度,從企業(yè)的違約率來說(它直接決定了企業(yè)債券的違約率),經(jīng)營受阻,市場需求回落,生產(chǎn)搞不上去,增長率停滯,勢必影響該企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債比率。企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債比率是計算企業(yè)違約率的必要條件。當(dāng)這個比率回落時,就表明了企業(yè)的違約率在上升。企業(yè)的違約率決定了債券的違約前景。所以我們說,當(dāng)前的整體經(jīng)濟環(huán)境,外加企業(yè)本身存在的問題,都影響了企業(yè)債券的違約信用風(fēng)險。

此外,還有一個重要的因素就是流動性的問題。當(dāng)前,針對企業(yè)債券的流動性較嚴(yán)重。銀行縮緊了銀根,針對企業(yè)的貸款很難發(fā)放。流動性風(fēng)險可以說是加重了債券違約的局勢,我們稱其為延期效應(yīng)。企業(yè)從銀行借貸來緩解償債壓力的可能性被排除。它后置了企業(yè)償債的時間,將整個過程延期了,拉長了信用危機的時間與周期,整體還貸環(huán)境無法獲得有效緩解。

回收率是指當(dāng)債券發(fā)生違約的時候,能夠從違約債券中獲得的償付余額?；厥章矢?債權(quán)人的損失就小;回收率低,債權(quán)人的損失就相對高些。回收率直接影響了債權(quán)人在貸款、債券發(fā)生違約時的損失。一般來說,經(jīng)濟不景氣的時期,債券的回收率也會降低。當(dāng)前就是這個情景。這次債券違約潮中,據(jù)相關(guān)統(tǒng)計,目前中國違約債券的整體回收率大約在42.17%的水平,而其中國企為35.64%,民企為45.63%。這應(yīng)當(dāng)是個保守的數(shù)字。也就是說,在當(dāng)下那些違約的債券中,債權(quán)人只能獲取一小部分的償付。這個情景并不樂觀。

總之,當(dāng)下的整體經(jīng)濟環(huán)境從各種不同的角度加劇了債券違約的風(fēng)險與損失。無論是宏觀傳染,還是微觀傳染效應(yīng),這些都致使目前的債券違約信用風(fēng)險擴大。經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)的交織,行業(yè)之間的相互關(guān)聯(lián),企業(yè)之間的緊密上下游關(guān)系,都使得債券違約的連鎖反應(yīng)風(fēng)險加大,即我們稱呼的傳染風(fēng)險。人們現(xiàn)在需要思考的問題就是如何應(yīng)對這次違約潮引發(fā)的后繼風(fēng)險,即系統(tǒng)性風(fēng)險。信用風(fēng)險本身直接影響了企業(yè)的生存,在目前狀況下,應(yīng)對好信用風(fēng)險是經(jīng)濟發(fā)展的重要命脈。筆者個人建議,由國家與民間同時切入救助,保護國有資產(chǎn),保護核心企業(yè),因為這些因素都是我們未來經(jīng)濟振興的核心動力來源。未雨綢繆,攜手與共,同舟共濟,為應(yīng)對之道。