今年以來(lái)，A股市場(chǎng)行情低迷，上證綜指從年初的3314點(diǎn)下跌至8月3日的2740點(diǎn)，跌幅17%。中小創(chuàng)同樣下跌嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)板指于8月3日創(chuàng)出1481點(diǎn)的調(diào)整新低，而去年最具賺錢(qián)效應(yīng)的白馬股也遭遇劇烈調(diào)整。

與此同時(shí)，政策面、消息面的各種變化也接踵而至，貨幣政策及財(cái)政政策出現(xiàn)調(diào)整、中美貿(mào)易摩擦動(dòng)態(tài)不斷、疫苗案擾動(dòng)醫(yī)藥股的起伏波動(dòng)……種種因素都在讓市場(chǎng)急劇變化。

什么才是影響市場(chǎng)調(diào)整的核心因素？在這樣的調(diào)整市中，如何進(jìn)行后市資產(chǎn)配置？面對(duì)諸多不確定性，哪些行業(yè)將受到較大影響，哪些產(chǎn)業(yè)能穿越熊市？

日前，中國(guó)基金報(bào)記者就這些問(wèn)題采訪(fǎng)了嘉實(shí)滬港深精選基金經(jīng)理張金濤、博時(shí)基金研究部總經(jīng)理王俊、天弘基金股票投資總監(jiān)肖志剛、安信基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)陳一峰、圓信永豐基金首席投資官洪流。

A股已處于底部區(qū)域

現(xiàn)階段市場(chǎng)已處于底部區(qū)域。從估值和宏觀(guān)政策方面來(lái)說(shuō)都已到達(dá)比較低的位置，現(xiàn)在的估值離歷史上最低的水平也相差不遠(yuǎn)。

中國(guó)基金報(bào)記者：現(xiàn)階段市場(chǎng)是否已經(jīng)到了底部區(qū)域？

張金濤：現(xiàn)階段市場(chǎng)已處于底部區(qū)域。從估值和宏觀(guān)政策方面來(lái)說(shuō)都已到達(dá)比較低的位置，現(xiàn)在的估值離歷史上最低的水平也相差不遠(yuǎn)。創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)在歷史最低水平附近，滬深300離歷史最低水平還有20%左右的空間。所以，從估值、政策面來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)都是在底部區(qū)域。白馬股、藍(lán)籌股等又變得相對(duì)便宜，投資機(jī)會(huì)越來(lái)越好，但是在現(xiàn)階段還是要相對(duì)控制一下節(jié)奏和倉(cāng)位。

王?。簭恼哳A(yù)期來(lái)看，目前市場(chǎng)大概率已經(jīng)處于底部區(qū)域。近期主要會(huì)議都提到要擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，這可以說(shuō)是一個(gè)重要的底部信號(hào)，一定程度上能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期。

市場(chǎng)對(duì)此也有所反應(yīng)，雖說(shuō)8月3日市場(chǎng)也跌了很多，但上證50并沒(méi)有創(chuàng)新低，也顯示目前整體市場(chǎng)可能處于比較重要的底部區(qū)域。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)基本面，還是對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期，都不支持市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。往后看，隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策等修復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期，或?qū)κ袌?chǎng)形成明顯提振。

肖志剛：目前股市已經(jīng)到很低的位置。從估值角度，現(xiàn)在市場(chǎng)中位數(shù)平均市凈率（PB）在2.4倍左右，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)中位數(shù)PB隔幾年就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)低點(diǎn)。我認(rèn)為2.2倍是相對(duì)比較低的，但可能跌破2.2倍。在5000點(diǎn)時(shí)PB高點(diǎn)是7.5倍，現(xiàn)在只有當(dāng)時(shí)的1/3，算是相對(duì)比較低的位置。

現(xiàn)在市場(chǎng)正處于不斷透支未來(lái)利空的階段。如果把一段熊市分為三階段，第一階段是反映過(guò)去利空，第二階段是當(dāng)下利空，第三階段是未來(lái)利空，現(xiàn)在很多股票處于熊市第三階段。而且，在大盤(pán)真正見(jiàn)底之前應(yīng)該有1000只股票已經(jīng)見(jiàn)底了，而現(xiàn)在至少有100只股票已經(jīng)見(jiàn)底了。就像陸續(xù)過(guò)河一樣，等到有1000只左右股票過(guò)河，我相信大盤(pán)就真正見(jiàn)底了。

陳一峰：個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)接近底部區(qū)域。首先，從整體估值來(lái)看，滬深300和上證50都已經(jīng)接近歷史最低區(qū)間。與2008年、2012年、2014年、2016年比較，當(dāng)前PB、PE已經(jīng)接近前次最低的2014年，而作為機(jī)會(huì)成本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率其實(shí)明顯低于當(dāng)時(shí)。其次，貨幣政策和財(cái)政政策趨向緩和，市場(chǎng)資金較之前有所寬松。

洪流：A股市場(chǎng)已經(jīng)到了底部區(qū)域，但是底部調(diào)整的周期性因素仍未消退，調(diào)整周期不確定。

中國(guó)基金報(bào)記者：去年價(jià)值投資當(dāng)?shù)溃遵R股賺錢(qián)效應(yīng)明顯，而今年市場(chǎng)波動(dòng)加大，上證50也下挫接近15%，您在這一時(shí)段投資策略是否有所調(diào)整？堅(jiān)持核心持倉(cāng)還是做波段？有無(wú)進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整？

王俊：從今年投資來(lái)看，整體投資策略及思路上并沒(méi)有太多調(diào)整，因?yàn)閺哪瓿蹰_(kāi)始即沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)預(yù)期很高，雖然目前市場(chǎng)跌幅有些超預(yù)期，但整體策略變化不大。我還是堅(jiān)持買(mǎi)上市公司盈利的增長(zhǎng)，而不是去買(mǎi)上市公司估值的擴(kuò)張。

肖志剛：我覺(jué)得白馬股的調(diào)整剛開(kāi)始，貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥這些指標(biāo)股短期漲幅過(guò)大，適當(dāng)調(diào)整是正常的。我的白馬股持倉(cāng)并不高，從2017年算起，白馬股大約有兩三成倉(cāng)位，現(xiàn)在基本都減持了。

陳一峰：我們的策略不會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)而變化，始終是堅(jiān)持價(jià)值投資，購(gòu)買(mǎi)便宜的好公司，并不會(huì)因股市下跌而減倉(cāng)，如果進(jìn)一步下跌甚至?xí)M(jìn)一步加倉(cāng)。

洪流：上證50指數(shù)的主體部分是金融股，對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)反應(yīng)敏感。從現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)情況看，經(jīng)過(guò)充分調(diào)整的A股市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)了宏觀(guān)政策的微調(diào)，如果宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)成立，目前指數(shù)的下行空間相對(duì)有限。

從A股市場(chǎng)主要指數(shù)看，中位數(shù)估值并不低，所以，從配置角度看，堅(jiān)持自下而上、精選核心資產(chǎn)的投資策略仍然有效，關(guān)鍵看投資者的考核周期和對(duì)回撤的容忍度。從目前的指數(shù)點(diǎn)位看，倉(cāng)位調(diào)整主要看產(chǎn)品屬性。如果是絕對(duì)收益型產(chǎn)品，有明確的止損限制，控制倉(cāng)位仍然有意義；如果是相對(duì)收益型產(chǎn)品，在歷史估值的底部區(qū)域降低倉(cāng)位或許會(huì)失去長(zhǎng)期獲取超額收益的投資機(jī)會(huì)。