“最近我們看到不同區(qū)域的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資出現(xiàn)明顯變化。2017年整個(gè)亞洲的債券市場新發(fā)行規(guī)模刷新高，超過3000億美元，今年以來新發(fā)行債券量下降了20%左右。“摩根大通中國債券資本市場主管謝桐在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示。

摩根大通提供的數(shù)據(jù)顯示，今年1月至6月，亞洲債券市場新發(fā)行債券規(guī)模累計(jì)為1610億美元，相比之下，去年同期的發(fā)行數(shù)量則累計(jì)高達(dá)1770億美元。

她坦言，2017年亞洲市場新發(fā)行債券量創(chuàng)下歷史新高，“今年至今為止的發(fā)行量，較2016年同期仍有上升。但2017年確實(shí)是一個(gè)例外，整個(gè)市場整年沒有太大的波動(dòng)，利率其實(shí)也沒有漲得非?？?。所以去年的發(fā)行總額確實(shí)飆升，今年整體而言處于平穩(wěn)狀態(tài)?！?/p>

由于全球市場流動(dòng)性趨緊，債券收益率亦水漲船高。摩根大通亞洲債券資本市場主管陳淑穎表示：“以去年為例，大部分地產(chǎn)公司發(fā)行的債券為五年期或七年期，收益率可達(dá)5%-6%。今年市場波動(dòng)大一些，投資者更青睞比較短期的債券，收益率也相對(duì)提升，三年期債券收益率也達(dá)到8%。投資者今年更偏好債券期限短的產(chǎn)品，發(fā)行人成本今年也比去年高?！?/p>

訂單占比超過40%

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，大量資金撤出新興市場，給亞洲債市的投資者結(jié)構(gòu)帶來了立竿見影的變化。

“美國投資者認(rèn)購整個(gè)亞洲或新興市場債券（包括中企債券）的意愿顯著上升。這反映在美國投資者參與新發(fā)行的程度中，比如近期摩根大通牽頭的一個(gè)案例——韓國水電與核電公司。2017年韓國水電與核電公司發(fā)144A債時(shí)，美國投資者參與率大概只有10%左右。今年同樣是它的144A交易，美國投資者參與率已經(jīng)上升到50%多。至少在未來6-12個(gè)月，這個(gè)趨勢(shì)仍將持續(xù)。”謝桐說道。

在亞洲債券市場上，144A規(guī)則債券可以向美國境內(nèi)符合資格的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，而Reg S條例發(fā)行則是指根據(jù)S條例只能向美國境外的機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)行。在Reg S的發(fā)行架構(gòu)下，發(fā)行人不能直接向美國賬戶發(fā)售或出售此類債券，比如不能通過美國路演的方式發(fā)行。

摩根大通提供的數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)季度，亞洲新興市場以144A規(guī)則發(fā)行的債券量分別為139億美元和215億美元，其中由中國企業(yè)發(fā)行的相關(guān)債券金額則分別達(dá)到60億美元和84億美元。相比之下，去年第四季度，亞洲新興市場144A債券發(fā)行量僅為88億美元，中國企業(yè)則無任何相關(guān)發(fā)行。

此消彼長，今年一、二季度，亞洲新興市場以Reg S發(fā)行的債券數(shù)量則分別持續(xù)下滑至537億美元和390億美元，而去年第四季度的Reg S發(fā)行金額則達(dá)到627億美元。

謝桐同時(shí)透露，目前亞洲144A的債券訂單分配顯示，“美國投資者占比基本超過40%，特別是美國投資者更熟悉的一些公司，比如科技、新媒體行業(yè)，美國投資者占比達(dá)到70%左右。”

據(jù)悉，與 Reg S發(fā)行相比，發(fā)行144A債券需要符合更嚴(yán)格的披露規(guī)則。比如，144A規(guī)則通常要求有關(guān)發(fā)行人業(yè)務(wù)運(yùn)營的信息要進(jìn)行更詳細(xì)的披露，還須加入“管理層討論與分析”一節(jié)，敘述性地討論發(fā)行人最近三年的財(cái)務(wù)業(yè)績等等。因此，過去幾年，債券發(fā)行人傾向于發(fā)行Reg S債券，而且歐亞市場投資者已足以消化市場的發(fā)行量。

“一兩年前，大多是亞洲投資者進(jìn)入新興市場，美國投資者比較少。當(dāng)時(shí)的發(fā)行主要集中在Reg S，美國投資者在中企發(fā)行的債券中交易并不活躍。但今年由于市場波動(dòng)較大，亞洲投資者活躍度降低，而美國投資者則看到，與歐美相比，亞洲更有相對(duì)價(jià)值（relative value），認(rèn)為新興亞洲債券更有吸引力。”陳淑穎坦言。

國際金融學(xué)會(huì)（Institute of International Finance）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年5月，海外投資者從新興市場撤出123億美元的資金，創(chuàng)下自2016年11月以來的最大單月流出。

謝桐指出，去年全球流入新興市場固定收益的資金達(dá)到歷史新高，凈流入超過1000億美元?！敖衲陝t顯著下降，全年最高水平是200億美元凈流入。在目前市場環(huán)境下，全球資金主要流回發(fā)達(dá)國家市場。因此，從投資者的需求來講，現(xiàn)在美國的資金比新興市場的資金多，投資意愿更強(qiáng)一些。”