“轉(zhuǎn)債申購改為信用申購以來，多數(shù)轉(zhuǎn)債采取網(wǎng)上發(fā)行的方式。但近期投行開始注重網(wǎng)下申購，因?yàn)樯魲壻彽奶啵缎凶詈蟀N金額很大。對(duì)機(jī)構(gòu)來說，因?yàn)槔U納了訂金，棄購行為較少?！苯?，某做轉(zhuǎn)債投資的券商資管投資經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

數(shù)據(jù)顯示，近日發(fā)行的萬順轉(zhuǎn)債，投資者棄購金額達(dá)2.63億元。盛路轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、湖廣轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債遭遇大額棄購。不過，隨著風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，市場(chǎng)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債一二級(jí)市場(chǎng)有望否極泰來，申購、投資的機(jī)會(huì)正在到來。

發(fā)行遭遇“寒冬”

去年年底，轉(zhuǎn)債申購異常火爆，是市場(chǎng)眼中的“香餑餑”。

不過，市場(chǎng)瞬息萬變?！叭ツ昴甑咨鲜械霓D(zhuǎn)債，每張100元面值的最高能漲到120、130元。但今年上半年轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較多破發(fā)現(xiàn)象，網(wǎng)上申購?fù)顿Y者減少?！鄙鲜鋈藤Y管投資經(jīng)理說。

當(dāng)前來看，中簽之后選擇棄購的投資者不在少數(shù)，券商包銷成為常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，7月湖廣轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債包銷金額超億元，其中湖廣轉(zhuǎn)債包銷比例更是超過三成。

以萬順轉(zhuǎn)債為例，根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告，承銷商包銷占發(fā)行規(guī)模比例達(dá)27.68%，離承銷商30%的包銷上限僅一步之遙。根據(jù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，當(dāng)棄購規(guī)模達(dá)到一定比例（通常為30%）時(shí)，發(fā)行人和承銷商可以采取中止發(fā)行措施，進(jìn)而造成可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗。

對(duì)于轉(zhuǎn)債大額棄購頻發(fā)的原因，機(jī)構(gòu)人士表示，主要是市場(chǎng)給予新券的上市溢價(jià)逐漸走低；上半年轉(zhuǎn)債供給以中小盤券為主，且基本面一般，較低的發(fā)行規(guī)模壓制了參與者的熱情；上半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)低迷的表現(xiàn)也是壓制申購者參與熱情的重要因素。

機(jī)構(gòu)多點(diǎn)“考量”申購價(jià)值

轉(zhuǎn)債申購方面，雖然券商現(xiàn)在有意推進(jìn)網(wǎng)下申購，但部分轉(zhuǎn)債的網(wǎng)下申購不樂觀，如廣電轉(zhuǎn)債只有1家機(jī)構(gòu)參與，湖北轉(zhuǎn)債沒有機(jī)構(gòu)參與。不過，凱中轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債等吸引了成百上千家機(jī)構(gòu)參與申購。

機(jī)構(gòu)在申購轉(zhuǎn)債方面主要有哪些考量因素？上述券商資管投資經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者介紹，主要包括：轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)，投資機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品合同中一般對(duì)轉(zhuǎn)債投資有明確評(píng)級(jí)要求；流動(dòng)性，一些做交易盤和套利的機(jī)構(gòu)投資轉(zhuǎn)債會(huì)看重這一指標(biāo)；中簽率，如果一只轉(zhuǎn)債很少有其他機(jī)構(gòu)申購，中簽率就很高；轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，用以預(yù)測(cè)是否賺錢。綜上考慮，基本面比較好、價(jià)格適中的，機(jī)構(gòu)可能參與其中。

值得注意的是，目前機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債的重視程度在提升?！安簧贆C(jī)構(gòu)在專門招聘轉(zhuǎn)債投資經(jīng)理。除了專門的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品外，轉(zhuǎn)債還可以作為大類資產(chǎn)配置的一部分用來做對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、收益增強(qiáng)等?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。

當(dāng)前，在一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)債申購策略方面，國(guó)元證券分析師劉濤建議投資者遵循幾項(xiàng)原則謹(jǐn)慎申購：盡量不要在優(yōu)先配售日買入并持有正股，如想?yún)⑴c優(yōu)先配售要提前一個(gè)月左右布局；大額轉(zhuǎn)債收益率往往低于預(yù)期，建議二級(jí)市場(chǎng)低吸；業(yè)績(jī)是核心，重點(diǎn)看趨勢(shì)，投資者需預(yù)判發(fā)行公司未來一兩個(gè)季度業(yè)績(jī)走勢(shì)。

機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，下半年轉(zhuǎn)債申購將延續(xù)上半年的頹勢(shì)，但部分大盤轉(zhuǎn)債的發(fā)行預(yù)計(jì)將激發(fā)部分申購者尤其是機(jī)構(gòu)的申購熱情。

二級(jí)市場(chǎng)配置機(jī)會(huì)漸顯

從二級(jí)市場(chǎng)來看，興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理張亞輝表示，二季度以來，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回撤明顯，先是受正股拖累大幅下跌，很多轉(zhuǎn)債跌到面值附近。今年信用事件頻發(fā)，信用利差走闊，轉(zhuǎn)債再次遭到信用下沉的影響從而出現(xiàn)回調(diào)。不過，很多股票和轉(zhuǎn)債經(jīng)過大幅調(diào)整后出現(xiàn)中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，可擇機(jī)買入。

上述券商資管投資經(jīng)理指出，當(dāng)前，一些已發(fā)行的轉(zhuǎn)債性價(jià)比并不高，除非重新定價(jià)即下修轉(zhuǎn)股價(jià)。此外，經(jīng)歷了上半年股市調(diào)整后，新發(fā)轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)定價(jià)較合理，性價(jià)比相對(duì)較高，可重點(diǎn)關(guān)注。

存量轉(zhuǎn)債方面，海通證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近兩周藍(lán)思、艾華、三力、海印、眾興、特一等多只轉(zhuǎn)債公布下修預(yù)案。今年以來累計(jì)有12只轉(zhuǎn)債下修，創(chuàng)下歷史新高。機(jī)構(gòu)表示，在已有案例的示范作用下，未來下修或成為常態(tài)。

銀華基金基金經(jīng)理孫慧認(rèn)為，現(xiàn)階段，包括絕對(duì)價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債到期收益率等在內(nèi)的各類估值指標(biāo)均顯示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于中長(zhǎng)期底部區(qū)域。因此，從擇時(shí)策略的視角出發(fā)，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比較高，盡管短期內(nèi)或仍有波動(dòng)，但中長(zhǎng)期維度下的配置價(jià)值不可小覷。

此外，目前部分基本面穩(wěn)健的個(gè)股出現(xiàn)低估，重要股東、高管選擇增持、回購，側(cè)面反映其對(duì)公司未來業(yè)績(jī)及自家股票的信心。對(duì)此，國(guó)信證券表示，正股出現(xiàn)增持、回購的轉(zhuǎn)債可以為投資者增加更多投資安全邊際。