原標題：第一批90后已開始消費降級了？從“榨菜”到“火鍋”，省吃儉用就是慢牛的關鍵詞

7月19日上證指數(shù)下跌0.53%，報收2772.55點。今年來已下跌逾500點，跌幅達到16.17%。但一批大眾消費股穿越調整，股價不斷改寫高點，如涪陵榨菜、安井食品、珀萊雅、順鑫農業(yè)等等。

今年來表現(xiàn)較好的大眾消費股

數(shù)據來源：Wind

分析人士指出，2017年至2018年大眾消費品行業(yè)盈利持續(xù)改善，并體現(xiàn)出收入增長、產能擴張的“供需兩旺”態(tài)勢。在當下市場追逐盈利確定性背景下，該板塊仍有投資機會。

大眾消費維持高增長

弱市看消費！

這次的消費股行情主力卻不是高大上的“茅臺五糧液”以及家電雙雄美的格力了，取而代之的是賣牛欄山二鍋頭的順鑫農業(yè)，做火鍋配料的安井食品和涪陵榨菜、桃李面包等二三線大眾食品股，此外，還有做國產化妝品的御家匯、珀萊雅，以及大眾服飾的森馬服飾等等。

市場人士表示，今年以來，從宏觀消費支出對GDP累計同比的貢獻率創(chuàng)新高，到中觀大眾消費行業(yè)增速回升，再到微觀民族大眾消費品牌上市公司股價異軍突起，似乎都指向了同一個方向，即大眾消費品正步入強上行周期。

券商研報顯示，2017年底，典型的大眾消費品如服裝鞋帽針紡織品類、化妝品類、中西藥品類等，零售額累計同比呈現(xiàn)明顯向上趨勢，這一趨勢延續(xù)到了今年一季度，大眾消費品增長復蘇十分明顯。從今年一季度中觀數(shù)據看，醫(yī)療保健一季度消費支出增速為17.95%，為2006年以來的同比增速最快的的一個季度，衣著支出增速為7.99%，創(chuàng)了2013年以來的增速新高。

以白酒板塊為例，從一季度來看，高端白酒利潤增速確實有所放緩，然而二線白酒品牌卻表現(xiàn)出更快的增速，其中舍得、古井貢等利潤增速超過60%，表現(xiàn)好于高端白酒。

從近期陸續(xù)披露的中報數(shù)據也可以得到進一步佐證。順鑫農業(yè)預計2018年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤4.16-4.89億元，同比增長70%-100%，預計二季度公司凈利潤在1億元左右，業(yè)績高增長態(tài)勢無疑。

安井食品2018年半年度業(yè)績快報數(shù)據也超出市場預期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入19.5億元，同比增長18.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比增長37.4%，扣非歸母凈利潤1.2億元，同比增長35.2%。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)總收入9.9億元，同比增長18.4%，歸母凈利潤0.88億元，同比增49.7%；扣非歸母凈利潤0.76億元，同比增51.3%。

再如桃李面包，公司業(yè)績快報顯示，上半年實現(xiàn)營收21.67億元，同比增長19.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比增長43.5%。單看二季度，公司實現(xiàn)營收11.78億元，同比增長18.3%，實現(xiàn)歸母凈利1.55億元，同比增長38.4%。

消費“升降級”之辯

始于2016年下半年的“消費升級”投資主題，在今年似乎遭遇到“滑鐵盧”，高端白酒、定制家具、家電等板塊龍頭年內表現(xiàn)并不盡如人意。如金牌櫥柜，自見年內高點以來，累計跌幅超50%。

大眾消費主題升溫，與之相對應的“消費升級”主題式微，使得市場有關消費升級與“降級”之辯異常激烈。

首先，毋庸置疑，我國居民人均可支配收入仍在增加，整體性的“消費升級”依舊是大趨勢。

“不過，一二線城市居民房產消費的過度杠桿帶來擠出效應，四五線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民因棚戶改造和精準扶貧‘收入’大增，導致短期內一二線與四五線城市消費結構分化。這一結構分化并非絕對化的‘升級與降級’，而是整體大消費崛起過程中內部結構的分化和輪動?！币晃皇袌鋈耸勘硎?。

招商證券分析師表示，消費“降級”實質上是消費結構遷移的現(xiàn)象，消費需求的變遷很難在經濟增速、收入增速穩(wěn)定的時候產生逆向變化。2013至2017年，我國城鎮(zhèn)居民食品+衣著支出占總消費支出的比例從38.5%持續(xù)下降到35.8%，醫(yī)療+教育文化娛樂服務+交通+通信支出占總消費支出的比例從29.4%持續(xù)上升至32.5%，因此，所謂的消費降級本質上是消費理性化以及消費結構遷移的現(xiàn)象，而不是需求層次下移。

中信建投分析師黃文濤表示，與主要經濟體相比，中國的消費結構依然存在很大的優(yōu)化空間：一是城鎮(zhèn)居民的食品、服裝類非耐用品消費支出占比28.6%和7.2%，仍存在一定的下行空間；二是城鎮(zhèn)居民的服務消費支出占比在35%左右，近幾年雖明顯提高，但仍低于主要經濟體50%-70%的水平，后續(xù)增長空間較大；三是城鎮(zhèn)居民的居住類消費支出占比較高，且近5年增長較快，由2012年的不到10%快速提升至23%，對其他消費的擠出效應明顯。

后市仍有上行空間

大眾消費股行情演繹到現(xiàn)在這個階段，后續(xù)的上行空間和持續(xù)時間成為市場關注的焦點。

對此，東吳證券表示，景氣變化是核心。結合美林時鐘的輪動規(guī)律及A股過往以食品和紡服為代表的大眾消費板塊的歷史演繹規(guī)律，大眾消費行情有望持續(xù)至本輪庫存周期完成去庫階段。估值水平和機構持倉是輔助論據，結合這兩個要素的歷史比較，現(xiàn)階段仍有上行空間。

廣發(fā)證券表示，兩大長期邏輯支撐大眾消費板塊行情。首先是人口收入“S?曲線效應”及中國經濟增長動能的轉變。中國正在經歷年齡、收入、教育水平的動態(tài)衍變，人口紅利與“S?曲線效應”助推消費升級。在經濟“去杠桿”背景下，中國正在告別依賴債務刺激投資的增長模式，消費支出的貢獻持續(xù)提升。其次是三四線城市人口的再聚集效應。三四線城市人口呈現(xiàn)回流態(tài)勢，一線城市的溢出人口會帶來三四線消費傾向的慣性，有助于推動三四線城市的消費格局與品質提升。2017?年三四線城市人均?GDP?已觸及“S?曲線效應”拐點，消費升級效應加速，2016-2017年三四線房價上漲帶來的“財富效應”提高居民購買力，同時地產對商圈的“后輻射”效應也會帶來消費供給端企業(yè)的渠道下沉加速。

板塊配置方面，中投證券表示，在市場震蕩筑底階段，人氣較為低迷的大環(huán)境下，建議投資者密切關注增速邊際改善，聚焦三四線城市消費升級的大眾消費品企業(yè)。城鎮(zhèn)化、棚改以及消費金融的普及帶動三四線城市整體消費增速顯著高于一二線城市。低線城市消費回暖得到大眾品企業(yè)提價驗證，低線城市消費者消費能力和消費意識提升，對具備高性價比品牌與產品的需求旺盛。從供給端看，低線市場供應鏈和渠道資源分散，因此，供應鏈基礎扎實，渠道下沉優(yōu)勢顯著，產品性價比高，品牌營銷深入人心的大眾消費品將大概率勝出，建議關注中低端白酒、家紡、化妝品。