月初以來，流動(dòng)性極為充裕，貨幣市場(chǎng)利率大幅下行，并帶動(dòng)債市收益率曲線短端走低，但長債收益率在突破前期低點(diǎn)后陷入震蕩，近幾日有所上行。宏信證券固定收益總部研究負(fù)責(zé)人臧旻接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，短期利率過快下行，對(duì)債市并非絕對(duì)是好事，后續(xù)流動(dòng)性或向合理水平回歸，信貸數(shù)據(jù)的不確定性和供給壓力也對(duì)短期行情有不利影響，建議繼續(xù)等待市場(chǎng)對(duì)利空信息的反應(yīng)，并在調(diào)整后尋找介入的時(shí)點(diǎn)。

過度寬松不可持久

中國證券報(bào)：月初以來，流動(dòng)性極為充裕，市場(chǎng)7天回購利率一度與同期限央行逆回購操作利率倒掛，這一局面是否可持續(xù)？

臧旻：央行的寬松態(tài)度是明確的，但市場(chǎng)需要對(duì)央行的“合理充?！钡牧鲃?dòng)性水平進(jìn)行定位。在目前央行所構(gòu)建的利率走廊機(jī)制中，調(diào)控目標(biāo)利率為銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押回購利率DR007，而上限和下限分別是隔夜SLF和7天OMO利率。

上周隨著降準(zhǔn)落地，資金面出現(xiàn)了極度寬松的情況，DR007和R007均出現(xiàn)了自2016年以來首次低于7天期央行逆回購利率的情況。在此背景下，我們需要重視一個(gè)問題，隨著資金面寬松程度超出利率走廊的約束，且在目前逆回購仍有存量的情況之下，央行會(huì)否大幅回收市場(chǎng)流動(dòng)性以保持貨幣政策不會(huì)表現(xiàn)出過度的寬松？我們認(rèn)為這是大概率事件。

隨著央行不斷回籠流動(dòng)性，后續(xù)隨著7月份稅期臨近，以及信貸放量帶來的繳準(zhǔn)需求增加，資金利率將有所回升。因此，目前低于逆回購利率的資金成本難以持續(xù)，后續(xù)大概率明顯回升。當(dāng)然，這僅是流動(dòng)性的均值修復(fù)過程，而不是向上偏離正常狀態(tài)的收緊過程。