盡管全球經(jīng)濟(jì)換擋力度強(qiáng)勁，但短期摩擦性風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)交織，復(fù)蘇的持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。下半年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有以下四個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注：全球通脹即將迎來(lái)尖峰，供給側(cè)改革成敗影響復(fù)蘇持續(xù)性，全球貨幣政策將漸進(jìn)收緊，美元指數(shù)經(jīng)歷高位震蕩后將下行。

在金融危機(jī)過(guò)去十年之際，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性拐點(diǎn)終于在今年出現(xiàn)并得到確證，全球正式步入真實(shí)普遍的復(fù)蘇之春。盡管經(jīng)濟(jì)換擋力度強(qiáng)勁，但短期摩擦性風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)交織，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有以下四個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注：全球通脹即將迎來(lái)尖峰，供給側(cè)改革成敗影響復(fù)蘇持續(xù)性，全球貨幣政策將漸進(jìn)收緊，美元指數(shù)經(jīng)歷高位震蕩后將下行。

今年以來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，除了持續(xù)處于嚴(yán)重通脹的阿根廷外，G20其他國(guó)家4月通脹均值接近3%，高于去年均值約0.2個(gè)百分點(diǎn)。2009年金融危機(jī)之后，全球通脹在2011年升至高點(diǎn)，自2012年后開始下行。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，其通脹于2015年觸底后逐步上行，通脹預(yù)期也開始上移。我們的研究表明，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹走勢(shì)與產(chǎn)出缺口變動(dòng)方向大體相關(guān)，且滯后約一年，隨著美、英、歐等國(guó)產(chǎn)出缺口漸進(jìn)彌合，其通脹也將維持上行。目前，新興市場(chǎng)通脹水平相對(duì)低迷，但通脹預(yù)期或已觸底。

周期錯(cuò)位是通脹階段性沖頂?shù)闹饕?。隨著全球復(fù)蘇的主動(dòng)力由美、歐漸次轉(zhuǎn)移至新興市場(chǎng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇高點(diǎn)與新興經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)能增強(qiáng)同向疊加。根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，2018年，全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)3.94%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增速不僅高于2008年至2017年危機(jī)期間年均的3.35%，還高于1980年至2017年歷史平均的3.48%。看復(fù)蘇動(dòng)力，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年均有望超出歷史平均水平，分別實(shí)現(xiàn)4.94%和2.48%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，較去年提速0.18和0.14個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口逐步彌合與新興經(jīng)濟(jì)體過(guò)剩產(chǎn)能出清形成總供給張力，地緣風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)輸入型通脹。以O(shè)PEC成員為主的原油生產(chǎn)國(guó)凍產(chǎn)行動(dòng)2017年執(zhí)行情況超預(yù)期，去年底EIA統(tǒng)計(jì)的原油庫(kù)存下降到2015年10月以來(lái)的最低水平。今年以來(lái)，原油庫(kù)存仍然徘徊在低位，對(duì)油價(jià)構(gòu)成了較強(qiáng)支撐。

隨著經(jīng)濟(jì)真實(shí)的復(fù)蘇，重啟加息后至今美國(guó)M1月同比增速均值降至7.6%，核心通脹與廣義貨幣相對(duì)增速的負(fù)相關(guān)程度減弱，但資產(chǎn)負(fù)債表的收縮尚未對(duì)通脹上升形成挑戰(zhàn)，且海外美元回流也抵消了部分國(guó)內(nèi)美元信貸增速減緩壓力。與之相比，歐、日央行資產(chǎn)負(fù)債表仍然處在量化寬松邊際減緩的階段，主要央行全面縮表的共振尚未出現(xiàn)，其對(duì)全球整體通脹的制約在短期并不會(huì)顯現(xiàn)。

歸根結(jié)底，當(dāng)下全球真實(shí)復(fù)蘇的持續(xù)動(dòng)力還在于供給側(cè)改革。長(zhǎng)期而言，經(jīng)濟(jì)真實(shí)復(fù)蘇的根本源泉是全要素生產(chǎn)率的提升。本輪全球金融危機(jī)以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體在生產(chǎn)效率方面遭遇頑疾，主要癥結(jié)在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空心化。私人部門對(duì)制造業(yè)的資本、人力和研發(fā)投入不足，使得技術(shù)革新和擴(kuò)散的速度降低，導(dǎo)致資源使用效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢，阻滯了全要素生產(chǎn)率的提升。