近年來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期貨幣寬松終遇瓶頸、難以持續(xù)，并且造成勞動(dòng)力市場(chǎng)扭曲，形成失業(yè)率降至歷史低位而薪資增長(zhǎng)滯緩的困境，反向抑制了物價(jià)上漲。去年以來(lái)鷹派加息發(fā)揮了“微手術(shù)”效應(yīng)，修復(fù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性扭曲，夯實(shí)宏觀復(fù)蘇的微觀基礎(chǔ)。因此，作為全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的引領(lǐng)者，在告別貨幣幻覺(jué)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能和市場(chǎng)信心不弱反強(qiáng)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真實(shí)性進(jìn)一步凸顯。而稅改落地有望實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提升，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力換擋，加速真實(shí)復(fù)蘇在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)力。

筆者對(duì)全球貨幣政策有四個(gè)預(yù)判：美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步主動(dòng)收緊。歐元區(qū)貨幣政策將被動(dòng)收緊。日本貨幣政策將被迫逐步收緊。中國(guó)貨幣政策穩(wěn)健中性將會(huì)延續(xù)。

今年美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派加息有望提速，全年加息次數(shù)將大概率達(dá)到四次。此外，美聯(lián)儲(chǔ)全年縮表規(guī)模有望達(dá)到0.38萬(wàn)億美元，即年底其表內(nèi)證券資產(chǎn)規(guī)模降至約3.84萬(wàn)億美元。年初至今，美聯(lián)儲(chǔ)為了最優(yōu)化政策效果悄然放緩了縮表進(jìn)程，形成了“快加息+慢縮表”的政策搭配，這導(dǎo)致長(zhǎng)端利率的上升明顯滯后于短端利率，是當(dāng)前收益率曲線平坦化的主因。

在歐元區(qū)整體延續(xù)相對(duì)“低失業(yè)率+低通脹”的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迎來(lái)模式換擋，各國(guó)間的結(jié)構(gòu)性差異將導(dǎo)致未來(lái)增長(zhǎng)路徑的發(fā)散。受生產(chǎn)率疲弱、勞動(dòng)參與率下降以及部分國(guó)家債務(wù)高企的拖累，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍未穩(wěn)定，歐央行的貨幣寬松不會(huì)輕言退出。盡管歐元區(qū)貨幣政策空間邊際收窄，量化寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也逐步減弱，但歐央行仍將努力延長(zhǎng)低利率的持續(xù)時(shí)間。

日本央行是以量化寬松為代表的非傳統(tǒng)貨幣政策的先行者，但安倍和黑田的努力至今效果有限：日本社會(huì)的通縮預(yù)期被二十多年經(jīng)濟(jì)的停滯所固化，難以通過(guò)政策工具或目標(biāo)的機(jī)械改變而打消；作為日本國(guó)債最大的持有者，日本央行購(gòu)債的持續(xù)能力越來(lái)越差。全球政策邊際收緊，日本靠“強(qiáng)寬松+高赤字”組合刺激經(jīng)濟(jì)的模式日益孤立，貨幣寬松難以加碼，公眾和市場(chǎng)對(duì)央行的承諾及政策工具的信念已經(jīng)受到動(dòng)搖。

4月以來(lái)，美元指數(shù)出現(xiàn)一輪急劇上行，但僅是階段性躁動(dòng)，并非長(zhǎng)周期趨勢(shì)性拐點(diǎn)，美元指數(shù)可能在高位震蕩后轉(zhuǎn)向，重回下行通道。美元驟然走強(qiáng)，主要?dú)w因于三大預(yù)期差的疊加共振：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景邊際提振。二是歐洲復(fù)蘇步伐暫緩，市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期由過(guò)熱轉(zhuǎn)向過(guò)冷。

美元強(qiáng)弱與全球化進(jìn)程密切相關(guān)。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，國(guó)際貨幣基金組織維持2018年、2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期不變，并將2018年、2019年全球貿(mào)易增速分別上調(diào)0.5個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)真實(shí)普遍復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)之下，全球貿(mào)易回暖大勢(shì)不改。

展望未來(lái)，以上三大預(yù)期差雖然在短期內(nèi)仍有起伏，但是中長(zhǎng)期將漸次消解，進(jìn)而削弱美元反彈的動(dòng)能。