在經(jīng)歷兩周短暫的窄幅震蕩后，白糖期貨在本周開始再度加速下跌。截至7月3日收盤，白糖期貨主力合約盤中一度跌至5006元/噸，又一次創(chuàng)下新低。一方面全球供應(yīng)過剩壓力一直存在，市場對后市持謹(jǐn)慎態(tài)度。近日原糖7月合約交割，但最終交割量偏低，反映出產(chǎn)業(yè)中下游接貨意愿低，也使得原糖價格重新回到12美分/磅以下。另一方面，國內(nèi)現(xiàn)貨情況繼續(xù)惡化，在7月2日，主產(chǎn)區(qū)各大糖企現(xiàn)貨報價下調(diào)60-80元/噸不等?，F(xiàn)今，只有主產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)嚴(yán)重的災(zāi)害，導(dǎo)致未來產(chǎn)量出現(xiàn)大幅度下滑，才能改變目前的供求格局。

今年以來國內(nèi)糖市長期被利空籠罩。其一是在增產(chǎn)周期背景下，國內(nèi)消費(fèi)低迷，導(dǎo)致工業(yè)庫存高企。據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月底，全國工業(yè)庫存為456萬噸，位于近3年最高水平。特別是國內(nèi)最大的兩個主產(chǎn)區(qū)廣西和云南，其庫存壓力更不樂觀，使得現(xiàn)貨價格不斷下調(diào)。目前廣西現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至5200元/噸，云南跌至5000元/噸。其二是泰國豐產(chǎn)導(dǎo)致走私規(guī)模擴(kuò)大。2017/2018年榨季泰國糖產(chǎn)量創(chuàng)下1470萬噸新高，鑒于國內(nèi)消費(fèi)和乙醇生產(chǎn)可以消化的糖產(chǎn)量有限，泰國大部分糖過剩都將需要通過出口來解決。而泰國出口的白糖，其中有較大部分將會被走私至中國市場。目前國內(nèi)沿海港口城市消費(fèi)萎靡不振，主要原因就是受到走私的沖擊。其三是進(jìn)口份額提高致使進(jìn)口供應(yīng)增加。2018年配額外進(jìn)口自律份額由2017年的100萬噸提高至150萬噸。在進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)銷售價格的前提下，進(jìn)口指標(biāo)增加就等同于進(jìn)口供應(yīng)增多。

隨著工農(nóng)業(yè)剪刀差不斷擴(kuò)大，農(nóng)村勞動力數(shù)量下降，疊加土地資源稀缺與經(jīng)濟(jì)作物競爭，甘蔗種植面積逐年遞減已成趨勢。雖然近三個榨季原料甘蔗收購價格持續(xù)提高，農(nóng)民的種植意愿有所增強(qiáng)，但是種植面積也僅是持平不變。除非大幅度提高甘蔗收購價或者出臺直補(bǔ)等政策，使得蔗農(nóng)收入有明顯的提高，種植情況才有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。甘蔗收購價格決定種植面積，2017/2018年榨季廣西甘蔗收購與2016/2017年榨季持平，因此種植面積難以出現(xiàn)規(guī)模性增長。2017年良好的天氣狀況使得2017/2018年榨季甘蔗單產(chǎn)提高至歷史高位。在種植面積比2014/2015年榨季少210萬畝的前提下，甘蔗入榨量也僅少133萬噸（折合約17萬噸糖）。以天氣為基礎(chǔ)的高單產(chǎn)難以持續(xù)，并且突發(fā)天氣災(zāi)害可能導(dǎo)致2018/2019年榨季食糖單產(chǎn)減少?？傮w而言，在種植面積難有大規(guī)模擴(kuò)大的前提下，或不排除因自然影響而導(dǎo)致2018/2019年榨季減產(chǎn)的可能性。

市場有傳言稱國內(nèi)甘蔗種植實行直補(bǔ)。假設(shè)直補(bǔ)政策如實落地，若直補(bǔ)價格加上糖廠收購價仍是維持500元/噸，那么僅會降低糖廠生產(chǎn)成本。若直補(bǔ)價格是在500元/噸收購價基礎(chǔ)上增加，那么將會增加蔗農(nóng)的種植意愿，利空糖價。但即使直補(bǔ)政策在下一榨季開始實行，最早也只能影響2019/2020年榨季的產(chǎn)量。假設(shè)直補(bǔ)政策落空，甘蔗收購價將會跟隨食糖價格同向波動。目前糖價已處于下行周期，2018/201918/19年榨季甘蔗收購價下調(diào)是大概率事件，若收購價下調(diào)幅度足以使蔗農(nóng)改種其他經(jīng)濟(jì)作物，那么可能會減少2019/2020年榨季的種植面積。