事項(xiàng)：

上汽集團(tuán)2018年6月單月實(shí)現(xiàn)銷量55.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.15%，1-6月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量352萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.88%。

評(píng)論：

6月單月同比增長(zhǎng)7.15%，1-6月累計(jì)同比增長(zhǎng)10.88%上汽集團(tuán)6月單月實(shí)現(xiàn)銷量55.4萬(wàn)，同比增長(zhǎng)7.15%，1-6月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量352萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.88%。上汽大眾6月單月銷售17.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.2%，1-6月，上汽大眾累計(jì)銷售102.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.2%。上汽通用6月單月銷售14.01萬(wàn)輛，同比減少7.9%，1-6月，上汽通用累計(jì)銷售95.77萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.41%。上汽通用五菱6月單月銷售15.72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.2%，1-6月，上汽通用五菱累計(jì)銷售105.16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.8%。上汽乘用車6月單月銷售5.63萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)65.2%，1-6月，上汽乘用車?yán)塾?jì)銷售35.90萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53.7%。

整體而言，大眾增速有所放緩略微低于預(yù)期，通用維持10%左右增長(zhǎng)復(fù)合預(yù)期，上汽通用五菱增長(zhǎng)超預(yù)期，自主品牌維持50%增速?gòu)?fù)合我們的預(yù)期。

上汽大眾：受去年新上市車型下滑影響，6月單月銷量增速放緩6月單月，上汽大眾銷售17.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.2%，1-6月，上汽大眾累計(jì)銷售102.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.2%。

從前三周數(shù)據(jù)來(lái)看，從細(xì)分車型來(lái)看，大眾增量車型主要來(lái)自輝昂、新朗逸、明銳、途安、朗行以及凌度，前三周同比增速分別為197%、54%、36%、29%、29%、28%，但科迪亞克、途觀、帕薩特以及途昂?jiǎn)卧孪禄^為顯著，前三周數(shù)據(jù)來(lái)看，分別下滑52%、41%、39%。目前斯柯達(dá)新產(chǎn)品矩陣尚處于爬坡階段，科洛克、柯米克等新車尚未貢獻(xiàn)較大增量，但考慮到基數(shù)原因，我們預(yù)計(jì)大眾下半年同比增速水平略低于上半年。 上汽通用：高增長(zhǎng)持續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍可維持10%左右增長(zhǎng)6月單月，上汽通用銷售14.01萬(wàn)輛，同比減少7.9%，1-6月，上汽通用累計(jì)銷售95.77萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.41%。

從前三周數(shù)據(jù)來(lái)看，通用子品牌主要貢獻(xiàn)銷量增量的車型是部分零基數(shù)的別克車型以及部分同比增長(zhǎng)的雪佛蘭車型子品牌凱迪拉克增速有所放緩。細(xì)分車型主要是全新君威、閱朗、GL6、科沃茲、邁銳寶XL、探界者，其中全新君威、閱朗以及GL6主要集中在去年10-11月上市，對(duì)應(yīng)零基數(shù)。而科沃茲、邁銳寶XL、探界者同比增速分別是52%、43%、15%。凱迪拉克子品牌同比增速放緩至5%。 下滑顯著車型主要是GL8、昂科威、威朗、昂科拉、全新君越以及全新英朗，同比下滑分別為25%、30%、47%、68%、50%以及76%。上汽通用五菱：新產(chǎn)品系列替換老產(chǎn)品系列，單月同比增長(zhǎng)12%超預(yù)期6月單月，上汽通用五菱銷售15.72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.2%，1-6月，上汽通用五菱累計(jì)銷售105.16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.8%。從6月前三周數(shù)據(jù)來(lái)看，五菱增速基本來(lái)自新產(chǎn)品寶駿360、寶駿530以及寶駿310，而寶駿510和寶駿730下滑較為顯著。上汽通用五菱逐漸實(shí)現(xiàn)寶駿子品牌替代五菱子品牌系列，同時(shí)寶駿新產(chǎn)品360、530以及310逐步爬坡接力510以及730，后續(xù)月度增速仍較為可觀。

上汽自主：RX3+RX8+名爵6構(gòu)成核心增量，后期銷量增速有望保持較高水平6月單月，上汽自主銷售5.63萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)65.2%，1-6月，上汽自主累計(jì)銷售35.90萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53.7%。

從前三周數(shù)據(jù)來(lái)看，自主品牌增量車型主要來(lái)自零基數(shù)的RX3、RX8、MG6以及Ei5，而其余MG ZS、榮威i6、榮威360、榮威950、RX5仍處于較好增速水平，同比增速分別為31%、29%、28%、27%以及14%。5月新上的RX8產(chǎn)品力十足，后續(xù)有望接力增長(zhǎng)。新能源車型層面，自主品牌目前在售的主要新能源車型為榮威ERX5、e950以及ei5，6-7月公司將推出重磅級(jí)新能源車型光之翼MARVEL X，續(xù)航里程可達(dá)500km，在國(guó)內(nèi)目前在售新能源車型中產(chǎn)品力極其出眾，預(yù)計(jì)在9月開(kāi)始交付。我們預(yù)計(jì)上汽自主增速后期有望保持，而新能源汽車有望在MARVELX 上市后迎來(lái)產(chǎn)品力和銷量的質(zhì)變，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)70萬(wàn)的銷量目標(biāo)概率較大。

核心觀點(diǎn)：短期看下半年同比增速可能放緩，長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)穩(wěn)健高股息短期來(lái)看，上汽大眾增速較高可持續(xù)，第一，去年新上市車型主要集中在3-5月份，按產(chǎn)銷爬坡3-6個(gè)月來(lái)看，未來(lái)3-6個(gè)月基數(shù)較低；第二，雖然大眾目前經(jīng)銷商庫(kù)存環(huán)比小幅提升，但目前零售側(cè)數(shù)據(jù)走勢(shì)持續(xù)較強(qiáng)；第三,后期持續(xù)有科洛克、柯米克、塔魯新車型以及朗逸PLUS、帕薩特等換代車型接力。上汽通用核心增量車型GL6與閱朗去年年底上市，全年對(duì)應(yīng)低基數(shù)，但鑒于零售側(cè)和批發(fā)側(cè)數(shù)據(jù)，3-4月經(jīng)銷商庫(kù)存提升，預(yù)計(jì)下半年增速相對(duì)上半年較慢。通用五菱目前新產(chǎn)品530、360以及510組合將逐步替代730、560等老產(chǎn)品，5-6月單月10%左右銷量增長(zhǎng)說(shuō)明公司進(jìn)入較高增速通道。上汽自主乘用車目前增量主要來(lái)源于名爵6和RX3，且均為去年年底上市，疊加5月新上市的RX8后銷量增速有望持續(xù)提升，全年70萬(wàn)目標(biāo)較大概率實(shí)現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司屬于高股息穩(wěn)增長(zhǎng)汽車股，2018-2020年銷量增速有望穩(wěn)定維持在7-10%區(qū)間，股息率有望維持在5%以上，我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS 分別為3.18/3.45/3.72元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為10.3/9.5/8.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。