事項：

上汽集團2018年6月單月實現(xiàn)銷量55.4萬輛，同比增長7.15%，1-6月累計實現(xiàn)銷量352萬輛，同比增長10.88%。

評論：

6月單月同比增長7.15%，1-6月累計同比增長10.88%上汽集團6月單月實現(xiàn)銷量55.4萬，同比增長7.15%，1-6月累計實現(xiàn)銷量352萬輛，同比增長10.88%。上汽大眾6月單月銷售17.69萬輛，同比增長1.2%，1-6月，上汽大眾累計銷售102.1萬輛，同比增長5.2%。上汽通用6月單月銷售14.01萬輛，同比減少7.9%，1-6月，上汽通用累計銷售95.77萬輛，同比增長10.41%。上汽通用五菱6月單月銷售15.72萬輛，同比增長12.2%，1-6月，上汽通用五菱累計銷售105.16萬輛，同比增長3.8%。上汽乘用車6月單月銷售5.63萬輛，同比增長65.2%，1-6月，上汽乘用車累計銷售35.90萬輛，同比增長53.7%。

整體而言，大眾增速有所放緩略微低于預期，通用維持10%左右增長復合預期，上汽通用五菱增長超預期，自主品牌維持50%增速復合我們的預期。

上汽大眾：受去年新上市車型下滑影響，6月單月銷量增速放緩6月單月，上汽大眾銷售17.69萬輛，同比增長1.2%，1-6月，上汽大眾累計銷售102.1萬輛，同比增長5.2%。

從前三周數(shù)據(jù)來看，從細分車型來看，大眾增量車型主要來自輝昂、新朗逸、明銳、途安、朗行以及凌度，前三周同比增速分別為197%、54%、36%、29%、29%、28%，但科迪亞克、途觀、帕薩特以及途昂單月下滑較為顯著，前三周數(shù)據(jù)來看，分別下滑52%、41%、39%。目前斯柯達新產(chǎn)品矩陣尚處于爬坡階段，科洛克、柯米克等新車尚未貢獻較大增量，但考慮到基數(shù)原因，我們預計大眾下半年同比增速水平略低于上半年。 上汽通用：高增長持續(xù)，預計后續(xù)仍可維持10%左右增長6月單月，上汽通用銷售14.01萬輛，同比減少7.9%，1-6月，上汽通用累計銷售95.77萬輛，同比增長10.41%。

從前三周數(shù)據(jù)來看，通用子品牌主要貢獻銷量增量的車型是部分零基數(shù)的別克車型以及部分同比增長的雪佛蘭車型子品牌凱迪拉克增速有所放緩。細分車型主要是全新君威、閱朗、GL6、科沃茲、邁銳寶XL、探界者，其中全新君威、閱朗以及GL6主要集中在去年10-11月上市，對應零基數(shù)。而科沃茲、邁銳寶XL、探界者同比增速分別是52%、43%、15%。凱迪拉克子品牌同比增速放緩至5%。 下滑顯著車型主要是GL8、昂科威、威朗、昂科拉、全新君越以及全新英朗，同比下滑分別為25%、30%、47%、68%、50%以及76%。上汽通用五菱：新產(chǎn)品系列替換老產(chǎn)品系列，單月同比增長12%超預期6月單月，上汽通用五菱銷售15.72萬輛，同比增長12.2%，1-6月，上汽通用五菱累計銷售105.16萬輛，同比增長3.8%。從6月前三周數(shù)據(jù)來看，五菱增速基本來自新產(chǎn)品寶駿360、寶駿530以及寶駿310，而寶駿510和寶駿730下滑較為顯著。上汽通用五菱逐漸實現(xiàn)寶駿子品牌替代五菱子品牌系列，同時寶駿新產(chǎn)品360、530以及310逐步爬坡接力510以及730，后續(xù)月度增速仍較為可觀。

上汽自主：RX3+RX8+名爵6構(gòu)成核心增量，后期銷量增速有望保持較高水平6月單月，上汽自主銷售5.63萬輛，同比增長65.2%，1-6月，上汽自主累計銷售35.90萬輛，同比增長53.7%。

從前三周數(shù)據(jù)來看，自主品牌增量車型主要來自零基數(shù)的RX3、RX8、MG6以及Ei5，而其余MG ZS、榮威i6、榮威360、榮威950、RX5仍處于較好增速水平，同比增速分別為31%、29%、28%、27%以及14%。5月新上的RX8產(chǎn)品力十足，后續(xù)有望接力增長。新能源車型層面，自主品牌目前在售的主要新能源車型為榮威ERX5、e950以及ei5，6-7月公司將推出重磅級新能源車型光之翼MARVEL X，續(xù)航里程可達500km，在國內(nèi)目前在售新能源車型中產(chǎn)品力極其出眾，預計在9月開始交付。我們預計上汽自主增速后期有望保持，而新能源汽車有望在MARVELX 上市后迎來產(chǎn)品力和銷量的質(zhì)變，預計全年實現(xiàn)70萬的銷量目標概率較大。

核心觀點：短期看下半年同比增速可能放緩，長期看業(yè)績穩(wěn)健高股息短期來看，上汽大眾增速較高可持續(xù)，第一，去年新上市車型主要集中在3-5月份，按產(chǎn)銷爬坡3-6個月來看，未來3-6個月基數(shù)較低；第二，雖然大眾目前經(jīng)銷商庫存環(huán)比小幅提升，但目前零售側(cè)數(shù)據(jù)走勢持續(xù)較強；第三,后期持續(xù)有科洛克、柯米克、塔魯新車型以及朗逸PLUS、帕薩特等換代車型接力。上汽通用核心增量車型GL6與閱朗去年年底上市，全年對應低基數(shù)，但鑒于零售側(cè)和批發(fā)側(cè)數(shù)據(jù)，3-4月經(jīng)銷商庫存提升，預計下半年增速相對上半年較慢。通用五菱目前新產(chǎn)品530、360以及510組合將逐步替代730、560等老產(chǎn)品，5-6月單月10%左右銷量增長說明公司進入較高增速通道。上汽自主乘用車目前增量主要來源于名爵6和RX3，且均為去年年底上市，疊加5月新上市的RX8后銷量增速有望持續(xù)提升，全年70萬目標較大概率實現(xiàn)。長期來看，公司屬于高股息穩(wěn)增長汽車股，2018-2020年銷量增速有望穩(wěn)定維持在7-10%區(qū)間，股息率有望維持在5%以上，我們預計公司18/19/20年EPS 分別為3.18/3.45/3.72元，目前股價對應PE 分別為10.3/9.5/8.8倍，維持“買入”評級。