今日凌晨1點左右，滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會三部門同時發(fā)聲，表態(tài)股票質(zhì)押風(fēng)險總體可控。

　　這釋疑了近期市場和部分投資者的擔(dān)憂，特別是在“多家上市公司發(fā)布控股股東或?qū)嵖厝速|(zhì)押股份面臨平倉風(fēng)險公告”的背景下，股權(quán)質(zhì)押如同一把達摩克利斯之劍，夾雜著恐慌情緒，懸在A股上空，給投資者和上市公司帶來隱憂，頻現(xiàn)“閃崩潮”。

　　如今權(quán)威數(shù)據(jù)說話，真實情況公布，滬深交易所在全面梳理排查后發(fā)現(xiàn)，滬深兩市股票質(zhì)押融資實際日均違約處置約4900萬元左右，未有明顯變化；兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比1%，股票質(zhì)押風(fēng)險對市場短期沖擊有限。

　　三部門罕見集體發(fā)聲

　　6月26日凌晨，就近期市場擔(dān)憂的股票質(zhì)押交易，上交所、深交所和中國證券業(yè)協(xié)會三部門齊發(fā)聲穩(wěn)定市場。

　　上交所認(rèn)為“滬市上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險總體可控”，并列出數(shù)據(jù)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)和主要結(jié)論如下：

　　1、 截至目前，滬市股票質(zhì)押平均履約保障比例為181%，股票質(zhì)押總市值占滬市總市值的3%，其中，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%。

　　2、 上一周，上交所股票質(zhì)押融資實際日均違約處置約1900萬元，未見顯著變化。從股票質(zhì)押交易定位、風(fēng)險防范機制和實際情況看，違約處置對二級市場影響非常有限。

　　3、 股票質(zhì)押交易定位于服務(wù)實體經(jīng)濟，解決中小型、創(chuàng)業(yè)型上市公司股東融資難的問題，絕大多數(shù)資金融入方為上市公司主要股東，且資金主要用于企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)，與其他杠桿資金加杠桿用于購買股票有明顯不同。

　　4、 對于因股價下跌導(dǎo)致?lián)２蛔愕暮霞s，資金融出方通常不會立即要求平倉，而是與融入方協(xié)商通過部分提前購回、延期購回、補充標(biāo)的證券或者其他質(zhì)押物等多種方式進行處理。特別是上市公司控股股東，為保持對公司的絕對控制權(quán)，更傾向于采取追加擔(dān)保等方式化解風(fēng)險，避免進入違約處置程序。

　　5、 對于最終確需處置的交易，證券公司也不會簡單通過二級市場“一平了之”，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓達成交易。如果相關(guān)股份仍處于限售期，短期內(nèi)更是無法通過集中競價賣出的方式進行處置。對于可以通過集中競價處置的股份，對5%以上股東、董監(jiān)高、特定股東的違約處置，仍需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時間、比例和信息披露等方面的要求。

　　6、 截至目前，尚未發(fā)生由于二級市場平倉賣出導(dǎo)致上市公司控制權(quán)非正常轉(zhuǎn)移的情況。綜合看，股票質(zhì)押風(fēng)險對市場短期沖擊有限。

　　深交所也列出市場數(shù)據(jù)，指出“深市質(zhì)押平倉風(fēng)險總體可控”，關(guān)鍵數(shù)據(jù)和主要結(jié)論如下：

　　1、 深交所充分運用科技監(jiān)管手段，建設(shè)股票質(zhì)押風(fēng)險監(jiān)測平臺，及時掌握股東質(zhì)押情況，督促相關(guān)股東及時做好信息披露和風(fēng)險預(yù)警、化解工作，切實維護市場的穩(wěn)定運行。

　　2、 截至目前，深市股票質(zhì)押平均(按質(zhì)押市值加權(quán)平均)履約保障比例為223%。低于平倉線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%，考慮到司法凍結(jié)、股份限售、減持限制等因素，在二級市場可直接平倉處置的比例則更低。

　　3、 少部分上市公司股東對自身資金實力評估不充分，風(fēng)險防范意識不足，股票質(zhì)押比例較高，風(fēng)險相對突出。隨著市場波動加劇，上述部分股東補倉能力有限。對于此類合約，實踐中資金融出方主要通過與融入方協(xié)商，通過合同延期、補充擔(dān)保等多種方式進行處理，在一定時間內(nèi)逐步化解風(fēng)險。最終確實需要進行違約處置的，受股份減持規(guī)定等因素影響，直接從二級市場減持的金額較為有限。

　　4、 經(jīng)統(tǒng)計，2017年全年深市二級市場累計違約處置金額約7億元，日均違約處置余額約為已觸發(fā)違約風(fēng)險融資余額的萬分之一。上一周深市股票質(zhì)押融資實際日均違約處置約3000萬元左右，沒有明顯變化。

　　5、 深交所將進一步規(guī)范股東高比例質(zhì)押的信息披露，強化對股東股票質(zhì)押行為的監(jiān)管。一是完善分類分層次的差異化披露要求，強化對股東高比例質(zhì)押的風(fēng)險揭示；二是加強對股票質(zhì)押行為的日常監(jiān)管，密切關(guān)注上市公司控股股東或第一大股東高比例質(zhì)押風(fēng)險，強化穿透式披露，做好風(fēng)險揭示和預(yù)研預(yù)判；三是繼續(xù)督促證券公司等融資方加大與質(zhì)押人的協(xié)調(diào)力度，提前做好風(fēng)險預(yù)案，對經(jīng)營正常但有臨時性資金困難的融資人，提供必要的展期等支持。

　　中國證券業(yè)協(xié)會則是以“負(fù)責(zé)同志”答記者問的形式，摸排證券公司后給出了“證券公司總體對股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制是有效的，同時，行業(yè)經(jīng)營狀況良好、財務(wù)穩(wěn)健、流動性充足”的結(jié)論，主要數(shù)據(jù)和情況如下：

　　1、 目前，兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比1%。股票質(zhì)押融資風(fēng)險總體可控。

　　2、 質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進入處置程序。

　　3、 個別最終進入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級市場減持的金額非常有限。

　　4、 經(jīng)向滬深交易所了解，2017年股權(quán)質(zhì)押融資日均處置僅為已觸發(fā)違約風(fēng)險融資額的萬分之一。與往年相比，目前情況未發(fā)現(xiàn)明顯變化。

　　5、 截至目前，證券公司總體對股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制是有效的，同時，行業(yè)經(jīng)營狀況良好、財務(wù)穩(wěn)健、流動性充足。

　　6、 證券業(yè)協(xié)會將繼續(xù)組織行業(yè)機構(gòu)切實發(fā)揮維護市場穩(wěn)定、服務(wù)實體經(jīng)濟作用，牢牢守住風(fēng)險底線。一是加強與會員的溝通，及時了解掌握上市公司控股股東或第一大股東高比例質(zhì)押情形，發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，協(xié)助交易所做好風(fēng)險預(yù)研預(yù)判。二是繼續(xù)督促會員加大與質(zhì)押人的協(xié)調(diào)力度，對經(jīng)營正常但有臨時流動性困難的融資人，持續(xù)提供必要的支持，共同維護實體經(jīng)濟健康、資本市場穩(wěn)定。

　　總結(jié)一下，就是低于平倉線的股權(quán)質(zhì)押市值占比少、風(fēng)險可控、強平可能性小、信息披露和減持要求高、對二級市場沖擊有限、被強平的金額和往年相比并無惡化、監(jiān)管隨時排查風(fēng)險維護穩(wěn)定。

　　市場對杠桿資金的擔(dān)憂由來已久

　　2015年股市異常波動期間，杠桿資金導(dǎo)致螺旋式失速下跌，留下的深刻記憶使得在每次市場調(diào)整過程中，市場都擔(dān)憂杠桿資金的爆倉風(fēng)險，本次也不例外。

　　6月以來A股市場在多種因素影響之下，再度出現(xiàn)連續(xù)下跌，隨著越來越多個股的股價創(chuàng)下年內(nèi)新低，幾乎“無股不押”的A股市場正面臨越來越大的股權(quán)質(zhì)押危機。券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，僅6月以來，就有東方海洋、聯(lián)建光電、中南文化、睿康股份、步森股份、西隴科學(xué)、邦訊技術(shù)、錦富技術(shù)等10余家上市公司發(fā)布控股股東或?qū)嵖厝速|(zhì)押股份面臨平倉風(fēng)險的公告。

　　正是這一份份公告導(dǎo)致市場人心惶惶，甚至催生出“大額股權(quán)質(zhì)押需經(jīng)監(jiān)管部門同意方能賣出，不允許強行平倉”的傳聞。

　　實際上，按照上述監(jiān)管口徑，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進入處置程序。

　　而那些個別最終進入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級市場減持的金額非常有限。

　　但就有不少“不明真相”的投資者，將股權(quán)質(zhì)押與兩融劃等號，殊不知股票質(zhì)押回購和兩融不同，限售股沒辦法平倉，減持新規(guī)要嚴(yán)格遵守。而一般來說，平倉是迫不得已的最后手段，提前做好風(fēng)控的有效辦法是，讓客戶在質(zhì)押股份以外，預(yù)留更多的股份方便補倉。

　　更為關(guān)鍵的是，上述傳聞并不屬實，券商填報質(zhì)押情況表、向證監(jiān)會報風(fēng)險情況，都是正常的定期報送常規(guī)動作，并非特殊時期的特殊辦法，更別說會存在“不允許強制平倉”的情形。

　　客觀看待股權(quán)質(zhì)押，理性數(shù)據(jù)應(yīng)替代恐慌

　　股票質(zhì)押違約導(dǎo)致券商強平的情況其實非常少見，但往往會給投資者帶來心理上的恐慌。

　　在違約處理的過程中，因為上市公司會出一些公告，告訴投資者大股東質(zhì)押的股份跌到了平倉線，甚至?xí)扇⊥Ｅ拼胧虼擞锌赡茉斐墒袌隹只?，而這種恐慌往往會造成不理性的拋售行為，公告導(dǎo)致的情緒影響就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可能會存在的強平動作。

　　一位券商人士指出，監(jiān)管部門列數(shù)據(jù)，把股權(quán)質(zhì)押的情況原原本本的還原給市場和投資者，能夠釋疑、緩解市場恐慌情緒，讓投資者回歸理性。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月22日，A股3528只個股中，有3502只股票存在股票質(zhì)押的情況，而沒有質(zhì)押的股票僅有26只，可謂“無股不押”。

　　西南證券分析師楊業(yè)偉表示，一方面，股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模以及落在平倉線以下規(guī)模有限，特別是與股市異常波動前杠桿資金規(guī)模相比。另一方面，由于股權(quán)質(zhì)押操作相對靈活，因而具有較大的轉(zhuǎn)圜余地，即使觸及平倉線，大股東也可以以手持股票補充抵押物。當(dāng)前觸及平倉線的股權(quán)質(zhì)押中只有2500億元左右股票的質(zhì)押比例高于50%。這部分可能面臨較大的平倉壓力，其余壓力均較為有限。即使股市進一步下跌，新落到平倉線以下且股東補充抵押物能力不足的規(guī)模也較為有限，估計市場下跌10%，這部分新增也不會超過1000億元。

　　分行業(yè)來看，除計算機等少數(shù)行業(yè)之外，大部分行業(yè)股權(quán)質(zhì)押平倉壓力有限。因而，股權(quán)質(zhì)押會帶來局部風(fēng)險，但不會導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險，也不會引發(fā)因資金平倉形成的螺旋式下跌。

　　對股權(quán)質(zhì)押的嚴(yán)監(jiān)管

　　實際上，在2015年之后，對于股權(quán)質(zhì)押證監(jiān)會就采取了嚴(yán)監(jiān)管措施。

　　特別是今年以來，多個政策頻發(fā)就是為了控制股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。

　　3月12日起正式實施的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》，一方面，對于短期波動觸及平倉線的個股，監(jiān)管層通過補充擔(dān)保品等方式替代強制平倉，在一定程度上緩和了市場情緒，以防引起市場上的踩踏式恐慌。同時，“新老劃斷”的原則，也使得個股波動引起的質(zhì)押融資對市場的沖擊具有一定的緩沖期。另一方面，通過加強券商對上市公司業(yè)務(wù)風(fēng)險調(diào)查來制定相應(yīng)的擔(dān)保物比例，股票質(zhì)押率不超60%，單只股票質(zhì)押比例不超過50%，依照券商分類監(jiān)管原則，嚴(yán)控業(yè)務(wù)規(guī)模，并對券商自有資金參與股票質(zhì)押進行限制，體現(xiàn)了監(jiān)管層嚴(yán)防金融風(fēng)險的決心。

　　5月底，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布 《關(guān)于證券公司辦理場外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項的通知》，叫停券商參與場外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，不得提供盯市、平倉等第三方中介服務(wù)，執(zhí)行新老劃斷，已存續(xù)合約可以延期購回的，延期期限累計不超過1 年，旨在平穩(wěn)過渡的同時引導(dǎo)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)整體風(fēng)險偏好降低。

　　目前來看，券商大多開展的是場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)，場外業(yè)務(wù)因業(yè)務(wù)風(fēng)險較高，折扣率、費率較銀行、信托均無優(yōu)勢而導(dǎo)致規(guī)模極低。而場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)多在監(jiān)管范疇，出現(xiàn)大規(guī)模風(fēng)險甚至系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大。