19日，人民銀行在開展1000億元逆回購操作的基礎(chǔ)上，又開展了1年期中期借貸便利（MLF）操作2000億元，中標(biāo)利率持平于前期的3.3%。對(duì)于投放原因，人民銀行解釋稱，為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、逆回購到期等因素的影響，同時(shí)彌補(bǔ)銀行體系中長期流動(dòng)性缺口。

結(jié)合人民銀行6月份開展的一系列操作，不難看到貨幣政策的發(fā)力點(diǎn)。除了應(yīng)對(duì)年中關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上的流動(dòng)性需求，維持穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)，人民銀行開始更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)控和引導(dǎo)，解決更深層次的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)問題。

發(fā)力結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)

這是一筆新增的MLF。今年6月6日，人民銀行已開展MLF操作4630億元。超額對(duì)沖6月到期量2595億元后，當(dāng)日MLF余額新增2035億元。再加上19日額外投放的2000億元，相當(dāng)于6月至今累計(jì)凈投放4035億元，MLF余額增至44205億元。

今年以來，人民銀行向市場注入流動(dòng)性時(shí)，不僅補(bǔ)充水量，更注重流向；更多采用結(jié)構(gòu)型貨幣政策，而非總量型貨幣政策。

比如，用定向降準(zhǔn)替代全面降準(zhǔn)；降準(zhǔn)資金的一部分用來置換MLF；增加MLF投放的同時(shí)擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍；綜合運(yùn)用抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度，等等。

仔細(xì)剖析銀行體系流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問題，可以從期限、流向、機(jī)構(gòu)等不同視角來看。

首先，期限的結(jié)構(gòu)性不平衡。一直以來，銀行內(nèi)部都存在中長期流動(dòng)性缺口，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于中長期資金需求仍較大。尤其是現(xiàn)在各項(xiàng)政策加強(qiáng)了對(duì)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配現(xiàn)象的監(jiān)管，銀行方面也需要逐步調(diào)整負(fù)債端以符合要求。人民銀行此次投放1年期MLF，也是為了彌補(bǔ)銀行體系中長期流動(dòng)性缺口。

其次，是資金流向領(lǐng)域。從定向降準(zhǔn)到擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，可以看到人民銀行通過不同的貨幣政策工具，大力引導(dǎo)資金流向小微企業(yè)、三農(nóng)、綠色環(huán)保、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

最后，機(jī)構(gòu)間的不平衡問題。在金融體系內(nèi)部，大型銀行和中小銀行，銀行機(jī)構(gòu)與非銀機(jī)構(gòu)之間，一直存在結(jié)構(gòu)性不平衡的問題。尤其一到季末等時(shí)點(diǎn)，銀行和非銀機(jī)構(gòu)之間利差走闊的趨勢(shì)明顯，顯示了流動(dòng)性分配不均衡的現(xiàn)象。

其實(shí)人民銀行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍以及定向降準(zhǔn)的措施，有利于中小銀行和機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，增加貨幣政策的“普惠性”。而這些舉措的最終目的，也是為了讓這些金融機(jī)構(gòu)能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

政策護(hù)航 年中資金面波動(dòng)或降低

實(shí)際上，當(dāng)前的市場流動(dòng)性并沒有那么緊張。和往年一到年中就極度緊張相比，今年年中的波動(dòng)性預(yù)期將大概率降低。19日，資金面雖略有收緊，但主要是跨季資金價(jià)格上升。存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率顯示，除了跨季資金價(jià)格上行之外，其余期限資金趨穩(wěn)，或有所下降。

從年初至今的態(tài)勢(shì)來看，金融市場利率企穩(wěn)，甚至穩(wěn)中有降。目前，10年期國債收益率已從去年底的接近4%下降到3.6%左右。2018年5月，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別為2.72%、2.82%，比上年同期低0.16和0.11個(gè)百分點(diǎn)，年初以來累計(jì)下降0.20和0.29個(gè)百分點(diǎn)。

一位銀行資管部人士告訴記者，現(xiàn)在投資經(jīng)理們擔(dān)憂的不是年中流動(dòng)性問題，而是信用風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管政策走向?qū)κ袌龅挠绊?。鑒于資管新規(guī)的具體細(xì)則尚未落地，表外資產(chǎn)和負(fù)債回表誰快誰慢還沒有顯現(xiàn)，也沒有反映到市場利率變化上。到了下半年，隨著監(jiān)管推進(jìn)，對(duì)市場的影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。

交通銀行金融研究中心研究員陳冀認(rèn)為，事實(shí)上，當(dāng)前市場流動(dòng)性的主要矛盾可能并不是金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端缺口過大，導(dǎo)致資產(chǎn)端可運(yùn)用資金不足與實(shí)體企業(yè)融資需求之間的矛盾，而是金融機(jī)構(gòu)在表外轉(zhuǎn)表內(nèi)后利率定價(jià)無法覆蓋企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的矛盾。