回顧歷史，從基本面角度看美元走向（而非判斷短期波動(dòng)），可以很清楚地看出：2014年FED開始停止擴(kuò)表，F(xiàn)ED總規(guī)模進(jìn)入穩(wěn)中偏降的階段，實(shí)踐中市場(chǎng)看到FED先是扭轉(zhuǎn)操作、后是持續(xù)升息，同期歐洲（歐元區(qū)和英鎊）央行的QE仍在進(jìn)行中，報(bào)表擴(kuò)張甚至比前期還要快，加之經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐差異，貨幣政策差異（主要指美國(guó)率先結(jié)束貨幣擴(kuò)張）帶來了美元指數(shù)自2014年下半年以來的持續(xù)兩年有余上漲。2017年1月，美元指數(shù)的下行態(tài)勢(shì)確立，2017年全年美元指數(shù)演繹了持續(xù)下行的格局，直到2018年1月。

　2018年2月后美元指數(shù)的企穩(wěn)橫盤波動(dòng)態(tài)勢(shì)，基本上屬于趨勢(shì)下行方向上的一個(gè)中期（約6個(gè)月）技術(shù)修整：經(jīng)過一年多的下行，空方力量得到充分釋放，新的下行力量需要時(shí)間來積累；非美經(jīng)濟(jì)體（歐洲經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)）并非表現(xiàn)比美優(yōu)越；減稅刺激美元回流政策在二季度開始發(fā)揮作用。美國(guó)企業(yè)為避稅，一直有將對(duì)外投資利潤(rùn)留存海外的傳統(tǒng)，特朗普上臺(tái)后對(duì)海外利潤(rùn)回流出臺(tái)了專門的稅收優(yōu)惠，在美國(guó)企業(yè)中掀起了一股海外利潤(rùn)回流潮；這部分回流資金多數(shù)發(fā)生于4、5月份，因而同期美元指數(shù)表現(xiàn)也持續(xù)強(qiáng)勁。

　不過，鼓勵(lì)海外企業(yè)回流利潤(rùn)并非是美國(guó)新政策，各屆政府對(duì)海外投資利潤(rùn)回流都有優(yōu)惠措施，比如奧巴馬政府2016年的預(yù)算案，就計(jì)劃對(duì)美國(guó)公司囤積海外利潤(rùn)的回流，實(shí)行14%的一次性征收優(yōu)惠所得稅率，特朗普的優(yōu)惠力度只是將稅率下降到10%。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，美國(guó)企業(yè)海外積存的利潤(rùn)約2萬(wàn)億美元。為滿足國(guó)內(nèi)投資者的分紅需求，在優(yōu)惠稅率刺激下，從現(xiàn)象上判斷，2018年美國(guó)企業(yè)海外利潤(rùn)匯回規(guī)模有較大增長(zhǎng)。不過，由海外利潤(rùn)匯回帶來的美元回流增長(zhǎng)，并不具有持續(xù)性，由此帶來的美元指數(shù)反彈，也難持續(xù)。

　出于大宗商品交易需要的美元需求增長(zhǎng)，2018年也難以持續(xù)。2016年第二季度以來，各類大宗商品價(jià)格先后回升。筆者認(rèn)為，大宗商品價(jià)格回升，當(dāng)前已到達(dá)新平衡區(qū)，未來將進(jìn)入波動(dòng)區(qū)，對(duì)大宗商品的交易性美元需求，伴隨著兩年多石油等商品價(jià)格上漲周期的結(jié)束，也將停止增長(zhǎng)。對(duì)2008年危機(jī)后石油價(jià)格走勢(shì)長(zhǎng)期變化，筆者的看法是，石油市場(chǎng)由壟斷性向競(jìng)爭(zhēng)性轉(zhuǎn)變，帶來了市場(chǎng)定價(jià)體系由壟斷定價(jià)向競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)的切換，壟斷定價(jià)體系的均衡區(qū)是財(cái)政均衡區(qū)（90-110美元/桶），危機(jī)后的2011-2014年間，國(guó)際油價(jià)持續(xù)運(yùn)行于此區(qū)間；競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)的均衡區(qū)是平均成本區(qū)（一般認(rèn)為全球性成本為60-70美元/桶）。顯然，當(dāng)前油價(jià)已進(jìn)入新的市場(chǎng)均衡區(qū)，且由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性質(zhì)已更多地帶有競(jìng)爭(zhēng)性特征，這一平衡區(qū)將更為穩(wěn)定。

　就長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中比重提升、對(duì)外開放度提高，以及經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的發(fā)展，人民幣的國(guó)際化程度必然提高。中期看（5-10年），中國(guó)央行對(duì)人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，在資本項(xiàng)目未開放前，人民幣匯率的前景取決于政策變動(dòng)。從人民幣國(guó)際化發(fā)展的角度來看，人民幣匯率穩(wěn)中偏升不僅符合中國(guó)利益，而且也有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

　首先，匯率波動(dòng)幅度和頻度過大，顯然不利于人民幣走出去。當(dāng)前中國(guó)資本項(xiàng)目未完全開放，尤其是衍生金融領(lǐng)域更是限制嚴(yán)格，許多國(guó)際外匯市場(chǎng)上管理匯率波動(dòng)的衍生金融工具，對(duì)人民幣都不可得。在人民幣國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展初期，由于市場(chǎng)深度和廣度的不足，貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣國(guó)際化較為謹(jǐn)慎，監(jiān)管較為嚴(yán)格，因而政策對(duì)人民幣匯率的走向，有著決定性的影響。

　其次，在國(guó)際金融領(lǐng)域，中國(guó)在國(guó)際資本競(jìng)爭(zhēng)中并不落后。進(jìn)入新世紀(jì)后，經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的發(fā)展，使得國(guó)際經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)由商品競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向資本競(jìng)爭(zhēng)，商品競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)是市場(chǎng)銷售，資本競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)是吸引資本流入，這也是2008年金融危機(jī)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一直沒有爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的原因。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)秩序的新變化，使金融競(jìng)爭(zhēng)超越了商品競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)資本的吸引力取代商品競(jìng)爭(zhēng)力，成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要標(biāo)桿。顯然，中國(guó)作為對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)位列前茅的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的巨大潛力、政府治理經(jīng)濟(jì)的高效能力，使得中國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本一直有著較強(qiáng)的吸引力。

　第三，人民幣單邊貶值，既不利于國(guó)際化推進(jìn)，也不利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。市場(chǎng)一度預(yù)言中國(guó)將采取貶值促出口的策略，這種教科書式的惡性競(jìng)爭(zhēng)策略，中國(guó)過去沒有且將來預(yù)計(jì)也不會(huì)有。中國(guó)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性貶值一直公開宣示不會(huì)采用，即使在國(guó)際貿(mào)易不確定因素增多的情況下，也能堅(jiān)持有理有節(jié)的應(yīng)對(duì)策略。國(guó)際金融發(fā)展的歷史表明，競(jìng)爭(zhēng)性貶值只會(huì)使國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融的發(fā)展環(huán)境更加惡化，無(wú)益于形勢(shì)改善。

　2018年4-5月，名義美元指數(shù)上漲2.3%，同期CFETS人民幣匯率指數(shù)基本持平，人民幣兌美元即期匯率貶值約1%。筆者認(rèn)為，人民幣兌美元匯率的略微回撤，實(shí)際上有助于增強(qiáng)市場(chǎng)形成人民幣匯率平穩(wěn)、雙向波動(dòng)的預(yù)期，消除市場(chǎng)一度形成的單邊升值或貶值預(yù)期。