MSCI上周五正式接納了滬深A(yù)股,此舉被認(rèn)為是中國(guó)證券市場(chǎng)加大對(duì)外開放的一項(xiàng)重要舉措。滬深股市總市值約8萬(wàn)億美元,占全球股市總市值的10%,是全球第二大股市,國(guó)際投資者對(duì)配置中國(guó)股票的需求日益迫切。A股被納入MSCI,順應(yīng)了國(guó)際主流機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。各方投資人都注意到了,就在這之前,MSCI公布過(guò)此次納入指數(shù)的234個(gè)樣本股名單,但在該指數(shù)正式投入運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí),又宣布包括中興通訊、東方園林在內(nèi)的數(shù)只股票暫緩納入,所以首批成為跟蹤MSCI相關(guān)指數(shù)的基金所投資的A股,實(shí)際上是226個(gè)。

那么,為什么會(huì)有數(shù)只股票在最后關(guān)頭被剔出MSCI的A股樣本股呢?原因很簡(jiǎn)單,因?yàn)檫@幾個(gè)股票當(dāng)下都處在停牌階段,或者被限制交易,而MSCI對(duì)所選股票的要求很明確:不能長(zhǎng)期停牌,更不能隨意停牌。業(yè)界始終有一種觀點(diǎn),認(rèn)為MSCI的選股思路是傾向于大盤藍(lán)籌股,從這次最初發(fā)布個(gè)股名單到最后公布的名單來(lái)看,的確是大盤藍(lán)籌股占了絕大多數(shù)。但是,MSCI相關(guān)指數(shù)的設(shè)計(jì)初衷并不是做成一個(gè)大盤藍(lán)籌股的成分指數(shù),它的目標(biāo)是要刻畫滬深A(yù)股的基本狀況。也因?yàn)檫@樣,MSCI反復(fù)表示,今后它會(huì)接納更多的滬深A(yù)股,希望未來(lái)一半以上的A股都成為其樣本股。應(yīng)該說(shuō),這正是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的全樣本類指數(shù)的選擇,否則MSCI就只是一個(gè)有特定指向的成分指數(shù)了。至少現(xiàn)在,MSCI相關(guān)指數(shù)并不以優(yōu)選中國(guó)大盤藍(lán)籌股為編制目標(biāo)。

既然如此,現(xiàn)在MSCI所公布的指數(shù)樣本股,為什么又是以大盤藍(lán)籌股為主的呢?這里的原因無(wú)非是,在現(xiàn)階段這些股票的流動(dòng)性相對(duì)比較好,可以容納大資金的進(jìn)出,而不至于稍有買盤就暴漲,稍有賣盤就暴跌。對(duì)于那些通過(guò)跟蹤MSCI指數(shù)來(lái)進(jìn)行操作的基金而言,選股基本上是被動(dòng)的,本身也不需要太多考慮擇時(shí)的問(wèn)題,它能提出的要求,就是在基金遇到凈申購(gòu)時(shí),能很容易地買入相關(guān)股票,在遇到凈贖回時(shí),又能夠很方便地賣出相關(guān)股票。換言之,也就是投資對(duì)象的流動(dòng)性是第一位的考慮因素。這也就難怪,何以MSCI會(huì)那么明確地表示,凡是停牌超過(guò)一定期限的股票,不會(huì)被納入其樣本股。

筆者認(rèn)為,無(wú)論從哪個(gè)角度看,我們都可以從MSCI對(duì)股票流動(dòng)性的要求中悟出一些道理。

當(dāng)然,MSCI對(duì)滬深股市的要求,不僅僅停留在個(gè)股有足夠的流動(dòng)性上?？陀^而言,作為提供給被動(dòng)型基金跟蹤的指數(shù),其本身幾乎沒(méi)有抗御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力,但站在指數(shù)基金的立場(chǎng)來(lái)說(shuō),又需要具備這個(gè)能力。這就反過(guò)來(lái)要求所投資的證券市場(chǎng),能夠開發(fā)出相應(yīng)的金融衍生品以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這次,MSCI的有關(guān)人員就提到,希望中國(guó)A股能夠提供指數(shù)期貨等工具,以幫助相關(guān)的指數(shù)基金鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上,當(dāng)下的我國(guó)證券市場(chǎng)是有若干指數(shù)期貨品種的,其中上證50指數(shù)期貨已經(jīng)運(yùn)行了多年,期間也沒(méi)有發(fā)生過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)性事件。上海證券交易所還開發(fā)了股指期權(quán),在一定程度上豐富了投資者控制風(fēng)險(xiǎn)的工具,只是客觀上其價(jià)值發(fā)現(xiàn)即風(fēng)險(xiǎn)控制的功能尚未充分體現(xiàn)出來(lái)。

對(duì)于一個(gè)健全的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),除了向投資者提供擁有良好流動(dòng)性的股票等投資品種以外,還應(yīng)該提供必要且足夠的金融衍生品,以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),為現(xiàn)貨交易保駕護(hù)航。說(shuō)到底,這也是從一個(gè)更大的角度來(lái)維護(hù)流動(dòng)性,以確保投資資金的安全。顯然,要使滬深股市真正與國(guó)際接軌,A股能夠?yàn)楦嗟暮Ｍ赓Y金所接受,成為其投資的一個(gè)重點(diǎn),保證流動(dòng)性,以及在這基礎(chǔ)上提供相應(yīng)的金融衍生品,是十分必要的,這就是MSCI對(duì)滬深股市提出的基本要求。同樣的,這也是中國(guó)股市在走向成熟過(guò)程中必須要解決好的問(wèn)題。