從擔(dān)保品范圍擴(kuò)容，到加量續(xù)作到期資金，最近因央行中期借貸便利操作引起的市場(chǎng)討論還在繼續(xù)。近期央行還會(huì)不會(huì)降準(zhǔn)，成為其中一項(xiàng)熱門話題。央行調(diào)控流動(dòng)性的工具和手段的確值得關(guān)注，但更應(yīng)該關(guān)注的是方向。今年以來(lái)，央行貨幣政策取向微調(diào)已成為市場(chǎng)共識(shí)，流動(dòng)性穩(wěn)定性提升也有目共睹。面對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，央行用以穩(wěn)定市場(chǎng)的手段更充足了，空間更大了。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這才是更明確的利好。

6月6日，央行開展4630億元1年期MLF操作，對(duì)沖到期后MLF余額新增2035億元。這次操作備受市場(chǎng)關(guān)注，也引起較多討論。關(guān)于MLF與準(zhǔn)備金工具之間的替代關(guān)系，或者說(shuō)近期央行會(huì)不會(huì)降準(zhǔn)是其中一項(xiàng)主要議題。

今年以來(lái)，準(zhǔn)備金工具重回公眾視野。從普惠金融定向降準(zhǔn)，到春節(jié)前“臨時(shí)降準(zhǔn)”，再到4月降準(zhǔn)置換MLF，央行使用準(zhǔn)備金工具的頻率增多。市場(chǎng)對(duì)繼續(xù)降準(zhǔn)的期待上升。進(jìn)入年中時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患與相應(yīng)帶來(lái)的維穩(wěn)需求，被認(rèn)為是央行再次降準(zhǔn)的契機(jī)。

然而，本月初，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，重新將MLF推向前臺(tái)，動(dòng)搖了部分市場(chǎng)參與者對(duì)降準(zhǔn)前景的判斷，此次央行超額續(xù)作到期MLF后，圍繞央行還會(huì)不會(huì)降準(zhǔn)討論進(jìn)一步發(fā)酵。

從歷史淵源來(lái)看，MLF很大程度上是作為準(zhǔn)備金工具替代品的存在。因此，這兩項(xiàng)工具之間或多或少存在著替代關(guān)系，但在實(shí)際操作中，并不是簡(jiǎn)單替代或者“有你無(wú)我”的關(guān)系。至少?gòu)慕衲陙?lái)看，降準(zhǔn)與MLF操作就在某種程度上實(shí)現(xiàn)了并行。

作為央行釋放流動(dòng)性的幾項(xiàng)主要手段，降準(zhǔn)、MLF操作、逆回購(gòu)操作定位各有側(cè)重，更多是互補(bǔ)和搭配的關(guān)系。在特定階段，用哪種、不用哪種、主要用哪種或哪幾種工具，取決于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)工作、宏觀調(diào)控的現(xiàn)實(shí)需要。

今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加復(fù)雜多變。一方面，外需前景變數(shù)增多，宏觀調(diào)控對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的關(guān)注度有所上升。另一方面，宏觀去杠桿取得一定成效，主要轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿的階段，為對(duì)沖廣義信用收縮的一系列副作用，央行在狹義流動(dòng)性層面有所放松。這構(gòu)成央行重新運(yùn)用準(zhǔn)備金工具的宏觀背景。這個(gè)背景沒(méi)有出現(xiàn)大的變化，未來(lái)央行繼續(xù)運(yùn)行準(zhǔn)備金工具的可能性依然存在。

就目前來(lái)看，年中時(shí)點(diǎn)上，銀行體系流動(dòng)性可能面臨的擾動(dòng)較多，除了金融監(jiān)管考核之外，央行流動(dòng)性工具到期、法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、政府債券發(fā)行繳款、境外上市企業(yè)分紅購(gòu)匯，均可能對(duì)流動(dòng)性供求造成不利影響。未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)資金面不確定性加大。雖然此次央行超額續(xù)作到期MLF，但從全口徑來(lái)看，當(dāng)次操作釋放的增量流動(dòng)性有限。而月內(nèi)已無(wú)MLF到期，未來(lái)填補(bǔ)資金缺口的任務(wù)，將主要落在公開市場(chǎng)操作上。當(dāng)然，降準(zhǔn)的可能性也不能排除。

應(yīng)該說(shuō)，央行調(diào)控流動(dòng)性的工具和手段的確值得關(guān)注，但更應(yīng)該關(guān)注的是方向。今年以來(lái)，央行貨幣政策取向微調(diào)已成市場(chǎng)共識(shí)，流動(dòng)性穩(wěn)定性提升也有目共睹。面對(duì)未來(lái)一段時(shí)間，流動(dòng)性波動(dòng)可能加大的局面，央行通過(guò)貨幣政策操作給予必要流動(dòng)性支持是可以期待的。無(wú)論是準(zhǔn)備金工具，還是MLF，亦或是央行逆回購(gòu)，都是流動(dòng)性投放工具。面對(duì)各類潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，央行用以穩(wěn)定市場(chǎng)的手段更充足了，空間更大了。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這才是更明確的利好。

需要指出的是，今年以來(lái)，即便是央行多次動(dòng)用準(zhǔn)備金工具，也帶有鮮明的結(jié)構(gòu)化政策的特征。央行日前擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，并開展MLF操作，也重申引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。推動(dòng)金融脫虛向?qū)崳梅?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，始終是最近幾年金融工作的一條主線。因此，一個(gè)合理的判斷是，在堅(jiān)持穩(wěn)健中性取向的基礎(chǔ)上，央行將繼續(xù)搭配運(yùn)用各類貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，實(shí)施總量寬松的概率依然較低，但結(jié)構(gòu)性的寬松應(yīng)該還有戲。