【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

5月銷量大幅超預(yù)期,過渡期搶單成功:由于2018年5月1日起增值稅稅率從17%下調(diào)至16%,疊加新能源補(bǔ)貼新政策過渡期將于6月11日截止,宇通客車5月份新能源客車銷量達(dá)5000臺(tái),大幅超越此前預(yù)期的3000輛,相比2017年同期的300臺(tái)大漲1567%,2018年新能源累計(jì)銷量7675臺(tái)(+598%)。受新能源客車帶動(dòng),5月份宇通客車銷量7741臺(tái)(+104.9%),2018年累計(jì)銷量20760臺(tái)(+24.92%)。宇通主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金龍汽車、中通客車5月銷量分別為5754輛與1089輛,均低于宇通客車,且銷量環(huán)比均無明顯變化,說明宇通客車是5月份新能源補(bǔ)貼過渡期搶裝訂單的主要獲益方,體現(xiàn)出宇通客車在新能源客車領(lǐng)域遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力。

過渡期致季度銷量波動(dòng)加劇,三季度或成淡季:2017年客車銷量整體上先抑后揚(yáng),上半年銷量低迷,三季度開始銷量逐漸走高,而今年補(bǔ)貼過渡期的搶裝潮使5月份銷量大幅增長(zhǎng),6月上旬為新能源補(bǔ)貼最后過渡期,預(yù)計(jì)6月上旬新能源客車仍將維持較高銷量,新政策下,同等條件的補(bǔ)貼額僅為2017年的0.7,補(bǔ)貼退坡將促使部分客戶需求提前釋放,受透支消費(fèi)影響,6月中下旬客車銷量開始放緩,預(yù)計(jì)今年三季度部分月份將處于銷售淡季。為滿足新的補(bǔ)貼政策要求,宇通已率先吹響了新一階段產(chǎn)品推廣的號(hào)角,5月18日宇通召開新品發(fā)布會(huì),推出了多款足以拿到1.2倍最高補(bǔ)貼的全新產(chǎn)品,新品周期有望催生新的訂單需求,因此,預(yù)計(jì)今年三季度經(jīng)過一段時(shí)間的淡季后,客車市場(chǎng)又將迎來新的增長(zhǎng)。

過渡期后競(jìng)爭(zhēng)力凸顯,今年財(cái)務(wù)狀況將明顯好轉(zhuǎn):近年來大量新增資本進(jìn)入客車行業(yè),致使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,加上3萬公里政策大幅度提高了壞賬準(zhǔn)備,導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張,利息支出與壞賬計(jì)提大幅影響2017年的公司利潤(rùn)。今年隨著國(guó)家新能源補(bǔ)貼款陸續(xù)到賬(2018年4月收到國(guó)家新能源補(bǔ)貼款58.6億元,預(yù)計(jì)2018年全年收到補(bǔ)貼款80多億元),公司現(xiàn)金流顯著改善;新能源補(bǔ)貼新政降低了申請(qǐng)補(bǔ)貼的行駛里程門檻,如行駛里程由3萬公里減為2萬公里和補(bǔ)貼預(yù)支付等,有利于公司更快獲得國(guó)家補(bǔ)貼,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,降低壞賬準(zhǔn)備;同時(shí),補(bǔ)貼退坡后將導(dǎo)致許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)惡化難以為繼,新能源客車行業(yè)進(jìn)入洗牌階段,部分企業(yè)甚至將被迫收縮甚至退出新能源客車市場(chǎng),客車的新能源化大幅拉開了宇通和其它對(duì)手的差距。過渡期之后公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更凸顯。

出口大有可為,公司處于重要窗口期:目前歐美新能源客車滲透率較低,僅相當(dāng)于中國(guó)2012年的水平,且歐美已逐步開始采用新能源客車替代燃油公交車,宇通電動(dòng)客車處于全球第一梯隊(duì),具有全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力,因此公司正處于海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的重要窗口期。新能源客車海外銷售單價(jià)估計(jì)可達(dá)萬,且海外業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi),預(yù)計(jì)未來三至五年,宇通客車海外市占率有望達(dá)到10%,約合年銷量2.5萬臺(tái),將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來強(qiáng)勁動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:受政策影響,公司5月份新能源客車銷量大幅增長(zhǎng),補(bǔ)貼退坡后,不具備核心技術(shù)的企業(yè)將逐步被淘汰,宇通客車迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期,憑借卓越的管理能力、深厚的技術(shù)積累、優(yōu)異的產(chǎn)品和口碑,有望迎來市占率進(jìn)一步提升+海外出口高增長(zhǎng)。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年每股收益分別為1.83元、2.02元、2.20元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)新能源客車銷量低于預(yù)期:部分地區(qū)公交車需求放緩,新能源客車行業(yè)銷量下滑,客車行業(yè)整體承壓;2)新能源技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期,目前公司憑借領(lǐng)先的新能源技術(shù),有望在補(bǔ)貼退坡后提升市占率,若其他公司加大研發(fā)力度,取得技術(shù)突破,可能威脅公司行業(yè)地位;3)公司海外市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期:如果海外市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響,導(dǎo)致公司客車出口量下滑,可能影響公司整體利潤(rùn)和銷量。