5月客車銷量同比增長104.90% 新能源銷量同比翻15倍

2018年5月,宇通客車銷售客車7741輛,同比增長104.90%,環(huán)比增長152.7%。其中新能源客車銷量預(yù)計約5000輛,同比增長1566.67%(2017年5月新能源銷量約300輛),環(huán)比增長583.06%(18年4月732輛)。2018年1-5月,宇通累計銷售客車20760輛,累計同比增長24.92%,其中大型客車?yán)塾嬩N售8468輛,同比增長27.74%,新能源客車?yán)塾嬩N售7675輛,同比增長約598%(17年1-5月宇通新能源銷量累計1100臺)。整體來看,受新能源補(bǔ)貼過渡期(客戶采購集中到5月份)和增值稅調(diào)整影響,5月為大月,新能源銷量超預(yù)期。6月份銷量受過渡期影響,預(yù)計銷量或有所回落。

拆分傳統(tǒng)和新能源客車來看,2018年5月,宇通新能源客車較去年同期多賣約4670輛,銷量翻了15倍。傳統(tǒng)客車較去年同期少賣約707輛。宇通傳統(tǒng)+新能源客車的月銷量較去年同期大幅增加了3963輛,新能源客車的占比達(dá)到64.59%,同比增加了約55pct,環(huán)比增加了約41pct,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

從銷售結(jié)構(gòu)看,2018年5月,宇通大型客車銷量同比增長93.61%,中型客車同比增長150.20%,輕型客車同比上升21.24%,大客、中客銷售占比持續(xù)提升。

補(bǔ)貼過渡期疊加增值稅調(diào)整激發(fā)5月銷量突破 6月預(yù)計平穩(wěn)過渡

我們認(rèn)為,2018年5月宇通銷量大幅上漲的主要原因是受新能源補(bǔ)貼過渡期政策和增值稅調(diào)整的影響,市場銷售集中在5月釋放,特別是新能源汽車銷量隨整體行業(yè)釋放而迎來突破性上升。根據(jù)2018年2月的補(bǔ)貼新政,在過渡期內(nèi)(2月12日-6月11日)上牌的新能源客車將按照2017年新能源推廣政策(財建〔2016〕958號)對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.7倍給予補(bǔ)貼,對于宇通客戶來說,在過渡期后購買獲得的補(bǔ)貼預(yù)計高于在過渡期內(nèi)購買;此外,增值稅調(diào)整政策(從17%降至16%)將于5月1日正式實(shí)施,這一規(guī)定有望降低整體客車銷售價格,因而推遲了客戶的采購計劃。5月這波搶裝行情預(yù)計在6月會有所緩和,6月客車、新能源銷量或同比回落。

此外,宇通客車于4月23日發(fā)布公告稱,公司已于2018年4月19日收到鄭州市財政局轉(zhuǎn)支付的公司應(yīng)收2016年國家新能源汽車第二批推廣補(bǔ)貼款58.6億元,系截至2017年9月30日公司2016年所售且累計行駛里程達(dá)到3萬公里的新能源汽車對應(yīng)的推廣補(bǔ)貼。本次補(bǔ)貼收入中的27.1億元將直接沖減應(yīng)收賬款,其余部分已辦妥不附追索權(quán)的應(yīng)收賬款保理并終止確認(rèn),將根據(jù)相關(guān)協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)支付。公司2017年補(bǔ)貼申報工作也在進(jìn)行之中,本期申報數(shù)量為9804輛,申報補(bǔ)貼金額達(dá)33.3億元。

宇通新能源客車市占率繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè) 但4月有所回落

宇通新能源2018年前4月市占率有所下落。新能源客車行業(yè)中,2018年前4月宇通新能源累計銷量2635輛,累計市占率18%,較一季度有所回落,但仍維持行業(yè)第一水平,預(yù)計1-5月宇通新能源市占率會有所回升。

長期看好市占率提升、T7+房車銷售增長、海外出口擴(kuò)容,維持買入評級

整體來看,搶裝行情下宇通客車5月銷量超預(yù)期,補(bǔ)貼過渡期結(jié)束后,6月客車和新能源銷量或同比回落。我們認(rèn)為2018年宇通主業(yè)主要圍繞量端(市占率)和價端(毛利率)的權(quán)衡,預(yù)計18年銷售(客車整體和新能源)均有望重回16年高點(diǎn),單價方面受補(bǔ)貼下滑影響,同時下游客戶提價幅度17年減少,毛利率或難維持,短期主業(yè)承壓。長期來看,新能源補(bǔ)貼退坡常態(tài)化加速客車行業(yè)洗牌,長期控成本、增規(guī)模、強(qiáng)技術(shù)助力宇通市占率提升。

相比于競爭對手,宇通具備更強(qiáng)的成本管控能力、規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品議價能力。我們看好行業(yè)洗牌背景下宇通市占率的持續(xù)提升、產(chǎn)品高端化和海外出口,全年建議關(guān)注新能源補(bǔ)貼收回進(jìn)度和下游提價幅度。我們預(yù)計18/19/20年EPS分別為1.63/1.84/2.10元,對應(yīng)PE分別為13.7/12.1/10.7倍,維持買入評級。

風(fēng)險提示

新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或不達(dá)預(yù)期、壞賬計提和有息負(fù)債短期或增長。