分級基金走向“消亡”的未來命運，在資管新規(guī)中已經(jīng)寫明，千億分級基金提前轉(zhuǎn)型由此成為多數(shù)基金公司的選擇。但面對眾多投資者，各方利益如何平衡，在這場轉(zhuǎn)型大考中，基金公司仍需直面三大難題。

最大的難題：是否召開持有人大會

“在分級基金轉(zhuǎn)型這件事上，最大的難題在于，面對眾多且分散的客戶，是否需要召開持有人大會。”業(yè)內(nèi)一家規(guī)模較大的基金公司人士對記者坦言。

在銀河證券分析師看來，這是一個法律問題的探討。從分級基金的《基金合同》來看，分級基金的轉(zhuǎn)型可看作變更基金類別。從這個層面而言，應(yīng)經(jīng)基金份額持有人大會決議通過。

但上述人士同時表示，因為資管新規(guī)出臺屬于法律法規(guī)發(fā)生變動，如果按照例外情況來處理，即因相應(yīng)的法律法規(guī)發(fā)生變動而對《基金合同》進行修改，則意味著分級基金轉(zhuǎn)型不需要經(jīng)過基金份額持有人大會決議。不過，對于資管新規(guī)是否屬于嚴格意義上的法律法規(guī)，業(yè)內(nèi)也存在爭議。

有業(yè)內(nèi)人士表示，分級產(chǎn)品規(guī)模較小的，召開持有人大會的難度較低。但對于一些規(guī)模較大、持有人數(shù)量過萬的產(chǎn)品而言，召開持有人大會難度會大很多。

滬上一家基金公司直言，即便召開持有人大會，各方利益訴求也并不一致，A、B份額持有人的利益甚至是對立的，所以也面臨相關(guān)議案無法通過的風(fēng)險。

兩難的選擇：子份額如何估值

分級基金轉(zhuǎn)型的核心問題是，怎樣將上市交易的子份額轉(zhuǎn)化成普通份額？這一問題的關(guān)鍵，則在于子份額如何估值。

然而，無論是按照凈值還是按照交易價格來進行轉(zhuǎn)換，都存在各種各樣的問題。

如果按照凈值轉(zhuǎn)化，其挑戰(zhàn)在于子份額往往存在折價或者溢價，這意味著折價的子份額持有者獲益，而溢價的子份額持有者受損。顯然，兩類份額的持有者之間會有利益沖突。在銀河證券分析師看來，如果確定以該方法處理，分級基金子份額的價格會迅速向凈值回歸，最終圍繞凈值小范圍波動。

那么，按照交易價格轉(zhuǎn)換呢？業(yè)內(nèi)擔(dān)心，一方面，二級市場價格波動較大，操作較為困難；另一方面，不少迷你分級基金流動性缺失，造成交易價格失真，難以體現(xiàn)公允價值。甚至有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，迷你分級基金可能遭遇資金操控，拉高價格從而造成價格虛高。

銀河證券分析師認為，如果確定按照交易價格進行轉(zhuǎn)換，子份額持有者將陷入交易博弈。市場一旦出現(xiàn)多重博弈，子份額就會失去定價的錨點。

預(yù)期的風(fēng)險：逐步喪失的流動性

在業(yè)內(nèi)人士看來，任何一個金融產(chǎn)品，如果沒有流動性就沒有生命力，最終也會走向消亡。

此前分級基金的投資者適當性門檻為30萬元證券類資產(chǎn)，且必須去券商柜臺開通，這使得部分分級基金的流動性大幅降低。

一位券商分析師認為，大部分分級基金會在2020年底之前完成轉(zhuǎn)型。因此，子份額的折溢價率將逐步收窄至零附近。同時，分級基金的場內(nèi)申購或?qū)⒅鸩疥P(guān)閉，其流動性將會進一步減弱。

在他看來，分級B由于定位于短期交易工具，博取市場中短期收益，在流動性減弱的情況下，將逐步遭到市場拋棄，可能從溢價回歸折價，未來不排除需要高價購買A份額進行合并贖回以退出。

從不同分級基金場內(nèi)份額的分布來看，諸多品種場內(nèi)份額已經(jīng)降至千萬甚至百萬級別，無論是A份額還是B份額，基本上已經(jīng)喪失了流動性，成為名副其實的“僵尸”品種。

據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，昨日，在132只分級A中，成交額低于100萬元的有98只，成交額低于10萬元的有76只，甚至還有一些A份額零成交。在132只B份額中，成交額低于100萬元的有105只，成交額低于10萬元的有79只，也有多只分級B出現(xiàn)了零成交。

對于目前持有分級基金的投資者而言，上述券商分析師建議，關(guān)注未來可能發(fā)生的流動性風(fēng)險，在極端情況下可能會喪失流動性，甚至需要以大幅折讓的價格才能變現(xiàn)。