數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的文化娛樂行業(yè)從2015年開始步入上升期，投融資火熱的狀況持續(xù)到2016年第三季度后開始回落。而進(jìn)入到2017年以來，證監(jiān)會(huì)對(duì)影視公司上市融資的監(jiān)管趨嚴(yán)，針對(duì)直播等網(wǎng)絡(luò)視聽類節(jié)目的監(jiān)管措施也是不斷推出，更是讓整個(gè)行業(yè)在2017年第三季度跌至谷底。

與此同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民收入的持續(xù)發(fā)展，用戶在精神消費(fèi)的需求也在持續(xù)升級(jí)和增長(zhǎng)。近期行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了包括“中國(guó)有嘻哈”“偶像練習(xí)生”等網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目引爆全民話題，抖音和快手等短視頻APP紅遍大江南北等現(xiàn)象，讓文娛行業(yè)再次熱鬧了起來。

一邊是監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，一邊是需求持續(xù)增長(zhǎng)，面對(duì)二者的矛盾，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者如何在當(dāng)中挖掘機(jī)會(huì)？

需求增長(zhǎng)推動(dòng)行業(yè)螺旋式上升

根據(jù)投中研究院提供的數(shù)據(jù)顯示，最近兩個(gè)季度國(guó)內(nèi)文娛行業(yè)在投融資表現(xiàn)持續(xù)回升。2018年第一季度，國(guó)內(nèi)文娛行業(yè)投融資案例數(shù)量增至115起，同比上升36.9%。融資規(guī)模升至24.32億美元，同比上升26.44%。

投中研究院助理分析師張旭認(rèn)為，從最近兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)情況來看，國(guó)內(nèi)文娛行業(yè)在經(jīng)過理性調(diào)整后逐步回暖。

張旭指出，人均可支配收入增長(zhǎng)和文娛消費(fèi)占比提升雙輪驅(qū)動(dòng)，讓文娛行業(yè)發(fā)展前景樂觀。而隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，文娛產(chǎn)業(yè)作為國(guó)家十三五規(guī)劃中確認(rèn)的產(chǎn)業(yè)支柱性進(jìn)一步凸顯。

對(duì)于數(shù)據(jù)回暖的原因，君創(chuàng)資本合伙人程浩然表示，從面上來看，是有現(xiàn)象級(jí)的作品和節(jié)目事件驅(qū)動(dòng)，比如電影票房的帶動(dòng)效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)綜藝的熱度掀起了全民探討的話題。而從深度來分析，主要是供給和需求的匹配，產(chǎn)生了巨大的契合效應(yīng)。

在投資人看來，數(shù)據(jù)的回暖并不能說明行業(yè)真的在回暖。華映資本合伙人劉獻(xiàn)民指出，盡管從數(shù)據(jù)上看，文娛行業(yè)的投融資有回暖的跡象，但從實(shí)踐的情況來看，目前行業(yè)仍然處于比較“緊縮”的狀態(tài)。他表示，越來越多的監(jiān)管政策出臺(tái)，對(duì)內(nèi)容的把控比以前嚴(yán)格很多。對(duì)于內(nèi)容公司來說，他們會(huì)面臨調(diào)整。

“這種情況下，對(duì)于投資人來說，會(huì)希望在更嚴(yán)格監(jiān)管的環(huán)境下，重新考量投資邏輯，在篩選公司標(biāo)的的時(shí)候也會(huì)增加條件?？梢哉f，對(duì)于文娛行業(yè)，目前整個(gè)資本市場(chǎng)正處于認(rèn)識(shí)和重新判斷的過程?！眲I(xiàn)民說。

眾多細(xì)分領(lǐng)域受關(guān)注

從近期行業(yè)內(nèi)的投融資狀況來看，張旭指出，文化娛樂行業(yè)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)邏輯變化，頭部公司市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力，泛娛樂生態(tài)日趨成熟，資本進(jìn)一步布局細(xì)分行業(yè)龍頭。

根據(jù)投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，在細(xì)分領(lǐng)域里面，精品IP促進(jìn)泛娛樂生態(tài)發(fā)展，聚焦精品內(nèi)容，影視龍頭受益；騰訊、網(wǎng)易以超頭部游戲?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，手游仍是游戲行業(yè)主角，關(guān)注新熱點(diǎn)新玩法；暢銷書對(duì)市場(chǎng)貢獻(xiàn)度提升，數(shù)字閱讀受益于付費(fèi)紅利，在內(nèi)容及平臺(tái)具備優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)先企業(yè)受到更多關(guān)注；媒體集中度提升，營(yíng)銷行業(yè)整體承壓。

在劉獻(xiàn)民看來，能夠成為行業(yè)頭部，通常內(nèi)容或者產(chǎn)品已經(jīng)獲得了市場(chǎng)的驗(yàn)證。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品在用戶認(rèn)可后會(huì)獲得比較大的增長(zhǎng)，而內(nèi)容產(chǎn)品則強(qiáng)調(diào)持續(xù)生產(chǎn)的能力。對(duì)于一個(gè)企業(yè)是否能夠成為頭部，劉獻(xiàn)民指出，需要看具體的細(xì)分領(lǐng)域，不同團(tuán)隊(duì)有不同的優(yōu)勢(shì)，可以從幾方面判斷：團(tuán)隊(duì)能力、對(duì)用戶的理解、內(nèi)容的認(rèn)知能力以及生產(chǎn)內(nèi)容的方式是否科學(xué)、高效。

具體來說，劉獻(xiàn)民指出，如果同時(shí)具備下列特征，一般該企業(yè)已經(jīng)處于行業(yè)頭部?！澳軌驌碛幸恍㊣P，擁有很強(qiáng)的發(fā)行能力，能夠利用新媒體、新興技術(shù)在營(yíng)銷手段等方面實(shí)現(xiàn)高效轉(zhuǎn)化。”

對(duì)于看好的細(xì)分領(lǐng)域，程浩然提到了四個(gè)領(lǐng)域。第一，游戲。程浩然認(rèn)為，雖然游戲面臨被大平臺(tái)壟斷的現(xiàn)狀，但仍然是最賺錢的細(xì)分領(lǐng)域，每年都會(huì)有新的游戲模式出現(xiàn)，帶來一定機(jī)會(huì)，比如電競(jìng)和養(yǎng)成類的游戲如旅行青蛙等受熱捧。第二，影視劇。目前主流的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)愛奇藝、優(yōu)酷和騰訊視頻三家，每年投入大體量資金來收購(gòu)影視劇，所帶來的產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)，是值得投資的行業(yè)。第三，藝人經(jīng)紀(jì)。流量型藝人在今年隨著“偶像練習(xí)生”“創(chuàng)造101”大火，背后帶來的投資機(jī)會(huì)不可忽視。第四，虛擬偶像養(yǎng)成。近期流行的迪麗熱巴的卡通形象，綜合了游戲、藝人、漫畫、影視等元素，有一定的創(chuàng)新，泛文娛行業(yè)的融通性越來越強(qiáng)，離不開這些要素去創(chuàng)造新的商業(yè)模式。

劉獻(xiàn)民指出，在文娛行業(yè)中，華映資本會(huì)重點(diǎn)關(guān)注一些偏視頻類的細(xì)分領(lǐng)域?！爸饕蚝芎?jiǎn)單，從占用用戶的時(shí)間、用戶消費(fèi)信息的效率來看，視頻類相對(duì)來說最好、最高。與此同時(shí)，動(dòng)漫類、二次元類的群體基數(shù)也還在增長(zhǎng)?！?/p>

退出問題仍待破解

從退出環(huán)節(jié)來看，2018年第一季度的文娛行業(yè)無論在并購(gòu)市場(chǎng)還是IPO都出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。

根據(jù)投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年Q1并購(gòu)宣布案例數(shù)量60起；完成案例42起。已披露宣布并購(gòu)金額共18.28億美元，完成并購(gòu)金額6.8億美元，并購(gòu)規(guī)模繼2016年Q2以來持續(xù)低迷。IPO規(guī)模22.67億美元，環(huán)比上升213.45%，IPO企業(yè)數(shù)量3家，環(huán)比小幅下降。

張旭認(rèn)為，2018年文化娛樂行業(yè)正處在資本市場(chǎng)收窄借殼的政策窗口，許多公司不得已謀求獨(dú)立IPO或被上市公司并購(gòu)，并購(gòu)的根本動(dòng)力并未發(fā)生較大變化。伴隨著國(guó)家文化產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展，市場(chǎng)洗牌進(jìn)一步加劇。

在愈發(fā)趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境下，文娛行業(yè)的投資邏輯又有怎樣的變化？劉獻(xiàn)民指出，對(duì)于內(nèi)容項(xiàng)目、純互聯(lián)網(wǎng)端的產(chǎn)品，投資思路并沒有特別大的變化，還是希望能夠更高效獲取用戶。但現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)品的變現(xiàn)要求提高，要求產(chǎn)品在積累到一定用戶后能夠?qū)嶋H產(chǎn)生變現(xiàn)能力。在劉獻(xiàn)民看來，二級(jí)市場(chǎng)上的退出仍是一個(gè)比較大的問題。退出如果不通暢，短期投資就會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，今年最大的變化就是在投后管理環(huán)節(jié)投入非常大。他指出，投資機(jī)構(gòu)會(huì)幫助被投企業(yè)做越來越多的事情，去幫助被投企業(yè)獲得價(jià)值增長(zhǎng)?！斑@是受市場(chǎng)環(huán)境驅(qū)使，投資機(jī)構(gòu)這兩年數(shù)量劇增，被投企業(yè)也很多，在這樣的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投入很多精力去幫助被投企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)，是效率最高的事情。”劉獻(xiàn)民說。

不過，程浩然認(rèn)為，資本市場(chǎng)的政策變化對(duì)于文娛行業(yè)的投資影響有限。他強(qiáng)調(diào)，真正的行業(yè)投資不是靠政策紅利帶來回報(bào)的。對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資的資金來說沒有影響，這些資金大多是價(jià)值投資，好的文娛公司照樣被行業(yè)內(nèi)的頭部公司收購(gòu)，而國(guó)內(nèi)IPO大門暫時(shí)關(guān)掉不影響尋求海外上市等其他退出途徑。