在經(jīng)歷連續(xù)兩個月的爆發(fā)式增長之后，5月以來，信用債融資額出現(xiàn)斷崖式下滑。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，5月份各類非金融企業(yè)信用類債券公告發(fā)行量約4300億元，不到前兩個月發(fā)行量的一半。而在這4300億元債券當中，主體在AA+或以上評級的占到了九成，信用債融資呈現(xiàn)冰火兩重天的局面。分析人士認為，5月信用債融資量下滑，除季節(jié)性因素之外，還反映了信用債市場需求弱化及風險偏好下降的勢頭。如果再融資壓力繼續(xù)加劇，未來低資質(zhì)債券可能繼續(xù)暴露風險。

融資額驚現(xiàn)斷崖式下滑

5月已近尾聲，與不斷攀高的氣溫相比，信用債發(fā)行市場的狀況卻讓不少發(fā)行人感到一陣陣寒意。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月29日，本月已發(fā)行或已公告待發(fā)行的非金融企業(yè)信用債（不含資產(chǎn)支持證券，下同）合計4301億元。這一數(shù)據(jù)，還不及前兩個月的一半。

今年3、4月，受到債券市場回暖的推動，信用債融資額明顯反彈，發(fā)行量分別達到8741億元和9249億元，是2017年以來發(fā)行量最大的兩個月。

然而，5月以來，信用債供給突現(xiàn)斷崖式下滑。統(tǒng)計顯示，5月份信用債到期量約為5000億元，目前凈融資額仍為負值，考慮到月末幾日計劃發(fā)行量不多，且發(fā)行難度加大，全月要實現(xiàn)正的凈融資額的難度不小。

信用債發(fā)行分化加劇

分析人士指出，5月份信用債融資額下滑，有一定季節(jié)性原因。受到發(fā)行人補年報因素影響，過去兩年5月份信用債發(fā)行量也都不及4月份，但即便如此，今年5月份融資額下滑仍過于明顯。

券商報告指出，5月信用債市場融資量下降，應該與資管新規(guī)落地后需求弱化，尤其是信用事件頻發(fā)導致市場規(guī)避情緒發(fā)酵、風險偏好降低也有很大關系。一方面，資管新規(guī)等政策落地后，機構普遍處于自查整改或等待檢查的階段，加之相關細則不明確，很多機構短期內(nèi)對于信用債，尤其是資質(zhì)較弱的信用債投資非常謹慎。另一方面，4月以來債券負面信用事件較為密集，進一步降低了市場風險偏好，加大了信用債尤其是中低等級債券發(fā)行的難度。

這一過程中，低資質(zhì)企業(yè)發(fā)債難度明顯加大。東方園林是典型的例子。該公司原計劃發(fā)行兩品種共10億元，實際只有品種一發(fā)行5000萬元，且按照上限7%定價。另外，近期取消發(fā)行和發(fā)行利率高企的信用債案例也很多，東方園林并不是個案，有不少中低評級民營企業(yè)即使提高利率也難以發(fā)行成功。

反映到信用債融資結構上，今年以來高等級債券發(fā)行比重顯著提升，凈融資額幾乎全部由AAA級別貢獻，而低等級債券占比下滑，凈融資額持續(xù)為負，信用債融資市場呈現(xiàn)冰火兩重天的格局。

以5月數(shù)據(jù)為例，在全部發(fā)行的4300億元信用債中，主體評級為AAA或擔保人評級為AAA的債券發(fā)行量合計2988億元，占到7成左右。如果將標準放寬至AA+級別，則占比將進一步升至九成左右。

難怪在一些債券銷售經(jīng)理感嘆一級市場慘淡的時候，有債券投資經(jīng)理卻表示，現(xiàn)在一級市場并不慘，高等級債、利率債反而很吃香。“債券市場已經(jīng)迎來擇券的時代?！边@位債券投資經(jīng)理表示，當前債券融資市場分化加劇，可能加大低資質(zhì)企業(yè)融資壓力，甚至可能加劇風險暴露，但從長遠看，有助于風險合理定價，將促使債券投資回歸理性，走向精細化、個性化。

中金公司報告認為，信用債市場需求偏弱和風險偏好走低的趨勢難以快速扭轉。低資質(zhì)信用債風險尚未釋放完畢，近期尤其需要關注那些債務融資結構中非標和債券占比高，期限短且不符合回表條件的主體。當然，如果有質(zhì)優(yōu)債券在市場調(diào)整中被錯殺，也可能帶來一定機會。

“不管是避雷，還是淘金，都需要加強對個券資質(zhì)的甄別，這將是未來信用債投資的趨勢?！鼻笆鰝顿Y經(jīng)理表示。