“雖然入金不容易，但還是值了?！鳖^腦活絡(luò)的個(gè)人投資者程先生表示，在他新開(kāi)通的外匯交易平臺(tái)上幾經(jīng)周折，終于成功入金一萬(wàn)美元。

近期阿根廷、土耳其等新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，吸引了程先生?！拔沂菦_著新興市場(chǎng)貨幣才來(lái)開(kāi)戶的，想看看外匯市場(chǎng)有沒(méi)有什么投資機(jī)會(huì)。結(jié)果，玩的是一個(gè)心驚肉跳?！背滔壬f(shuō)。

券商人士表示，雖然短期新興市場(chǎng)資產(chǎn)在強(qiáng)美元背景下已經(jīng)承受明顯壓力，特別是部分基本面本身就“脆弱”的市場(chǎng)在外部環(huán)境變化背景下問(wèn)題凸顯，但這并不意味著新興市場(chǎng)自2016年開(kāi)啟的經(jīng)濟(jì)基本面、股市以及資金優(yōu)勢(shì)的終結(jié)。目前，做空新興市場(chǎng)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

驚濤拍岸

5月23日，在新開(kāi)通外匯交易賬戶之后，程先生做了兩筆交易，都是做空歐元。外匯交易杠桿極大，最高可以1∶100，可24小時(shí)交易。作為新手，他不敢加太大杠桿，更不敢持倉(cāng)隔夜，做空后很快獲利并了結(jié)，收獲近70美元的利潤(rùn)。

“先小試牛刀一下，了解一下規(guī)則。我是沖著新興市場(chǎng)貨幣才來(lái)開(kāi)戶的，想看看有沒(méi)有什么投資機(jī)會(huì)?！背滔壬f(shuō)。

近期，美元強(qiáng)勢(shì)升值，導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)貨幣大跌，吸引了程先生的關(guān)注。先是阿根廷比索大幅下挫，僅4月27日至5月11日的兩周之內(nèi)貶值幅度便逾12%。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，阿根廷比索的大幅貶值，更深層的原因是阿根廷自身經(jīng)濟(jì)積弊已久，外債負(fù)擔(dān)龐大、通脹高企以及經(jīng)濟(jì)前景堪憂。而近期美元的持續(xù)走強(qiáng)，是阿根廷貨幣危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

土耳其里拉緊隨其后，今年以來(lái)貶值幅度逾20%。其中，5月1日至5月17日土耳其里拉累計(jì)下跌幅度便高達(dá)10.35%。

“與阿根廷如出一轍的是，土耳其也是一個(gè)經(jīng)常賬戶和財(cái)政明顯‘雙赤字’的國(guó)家，而且其外匯儲(chǔ)備的水平、特別是相比短期融資需求(短期債務(wù)+經(jīng)常賬戶赤字)的覆蓋率也是主要新興市場(chǎng)中僅次于阿根廷最低的一個(gè)?！敝薪鸸竞Ｍ獠呗詧F(tuán)隊(duì)分析。

上周，土耳其里拉巨幅震蕩。程先生便是在這次巨大的波動(dòng)中“嗆了好大一口水，險(xiǎn)些沒(méi)爬起來(lái)”。

5月23日，土耳其里拉深幅跳水，最大跌幅高達(dá)5.2%，創(chuàng)近十年來(lái)最大跌幅。土耳其央行隨后緊急宣布上調(diào)后期流動(dòng)性窗口(LLW)貸款利率300個(gè)基點(diǎn)，從13.5%上調(diào)至16.5%，但維持隔夜借款利率在7.25%、隔夜貸款利率在9.25%、基準(zhǔn)回購(gòu)利率在8%不變，使得土耳其里拉兌美元漲逾2%，從歷史最低位大幅反彈了3700多點(diǎn)。

“做空歐元之后沒(méi)多久，我嘗試了做空兩次里拉，第一次賺了一點(diǎn)出來(lái)，第二次沒(méi)想到正趕上大反彈，賬面虧了一大截，嚇得我趕緊平了倉(cāng)?！背滔壬挠杏嗉碌卣f(shuō)。

但里拉反彈并未持續(xù)太久。24日，土耳其里拉在美股盤(pán)初跌3.97%。

“我嘗試追空一手，但是心態(tài)有些變了，挽回了一點(diǎn)損失，就趕緊出來(lái)了。”程先生說(shuō)，交易其實(shí)考驗(yàn)的就是人性，誰(shuí)能做到寵辱不驚、心態(tài)平穩(wěn)，誰(shuí)才是最終的贏家，但自己顯然修煉還不夠。

5月25日周五，為了緩解市場(chǎng)對(duì)其貨幣政策及通脹走高的擔(dān)憂，土耳其主管經(jīng)濟(jì)的副總理Mehmet Simsek暗示將進(jìn)一步加息。

歷史重演

“阿根廷比索和土耳其里拉跌了很多了，政府已經(jīng)出政策穩(wěn)定匯率，時(shí)不時(shí)來(lái)個(gè)反彈，誰(shuí)也受不了。估計(jì)高潮差不多已經(jīng)過(guò)去了，我現(xiàn)在比較關(guān)注這波新興市場(chǎng)的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)怎么演變，比如會(huì)不會(huì)蔓延到巴西、印度、南非等國(guó)貨幣?！背滔壬硎?。

早在2013年、2015年新興市場(chǎng)便遭遇貨幣拋售狂潮。2015年8月，如同炎炎夏日突如其來(lái)的狂風(fēng)驟雨，新興市場(chǎng)貨幣兌美元紛紛大幅跳水。據(jù)當(dāng)時(shí)有關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，一個(gè)月間，在24種交易最為廣泛的新興市場(chǎng)貨幣中，有20種貶值。其中，印尼盧比當(dāng)時(shí)跌至17年來(lái)的最低水平，南非蘭特、巴西雷亞爾分別創(chuàng)下13年和12年來(lái)的最低紀(jì)錄。

當(dāng)時(shí)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)因需求不足而進(jìn)入“貶值通道”，原油、銅、鐵礦石等等價(jià)格跌跌不休，這被認(rèn)為是貨幣貶值的誘因。

2013年5月，新興市場(chǎng)拋售潮從南非開(kāi)始，隨后是土耳其，都是外資參與度較高的國(guó)家。這一輪的拋售潮，主要源于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將縮減量化寬松的擔(dān)憂。

目前，這場(chǎng)拋售潮顯然已經(jīng)影響到了巴西、印度等新興國(guó)家，其中巴西央行因新興市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩而被迫轉(zhuǎn)變了貨幣政策立場(chǎng)。

自2016年10月起，巴西央行開(kāi)始新一輪降息舉措，連續(xù)十二次降息，將基準(zhǔn)利率從14.25%降至6.5%。近期，市場(chǎng)普遍預(yù)期巴西央行將下降基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，但意外的是，巴西央行16日宣布維持基準(zhǔn)利率在6.5%，與巴西央行此前給出的政策指引不符。

巴西央行在一份聲明中表示，隨著全球前景變得更具挑戰(zhàn)性，投資者對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)減弱。

5月18日，巴西貨幣雷亞爾兌美元跌至兩年新低，從1月底以來(lái)累計(jì)跌逾17%。

沒(méi)那么悲觀

“美元指數(shù)短期內(nèi)大幅上漲往往會(huì)導(dǎo)致資金從新興市場(chǎng)迅速撤離，給新興市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊，特別是對(duì)那些‘貿(mào)易赤字嚴(yán)重、外匯儲(chǔ)備不足和外債負(fù)擔(dān)較重’的市場(chǎng)?！眹?guó)金證券首席策略分析師李立峰表示。

對(duì)于整體新興市場(chǎng)，中金公司海外策略團(tuán)隊(duì)表示，短期而言，如果美元繼續(xù)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，則新興市場(chǎng)資產(chǎn)仍有可能面臨一定壓力，其影響傳導(dǎo)路徑主要通過(guò)情緒和資金流向。其中，類似于土耳其和阿根廷的部分基本面相對(duì)“脆弱”的市場(chǎng)可能面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，大體上可以分為三類：一是經(jīng)常賬戶和財(cái)政“雙赤字”的市場(chǎng)，對(duì)資金流出更為敏感，如印尼、巴西、墨西哥、南非等；二是外匯儲(chǔ)備對(duì)短期外幣借款和融資需求覆蓋不足的市場(chǎng)，在美元借貸成本上升和資金流出背景下可能面臨更大的麻煩，如印尼、南非、智利、墨西哥等；三是對(duì)美國(guó)貿(mào)易敞口較大的市場(chǎng)，在貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)仍可能持續(xù)的背景下也容易受損，如墨西哥等。此外，近期油價(jià)維持高位也會(huì)增加部分依賴原油凈進(jìn)口國(guó)的成本壓力。

中期來(lái)看，雖然短期新興市場(chǎng)資產(chǎn)在強(qiáng)美元背景下已經(jīng)承受明顯壓力、特別是部分基本面本身就“脆弱”的市場(chǎng)在外部環(huán)境變化背景下問(wèn)題會(huì)凸顯，但可能并不意味著整體新興市場(chǎng)自2016年才開(kāi)啟的經(jīng)濟(jì)基本面、股市表現(xiàn)，以及資金流向相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的終結(jié)。

“一方面，當(dāng)前整體新興市場(chǎng)基本面相比2013年的TaperTantrum(QE縮減恐慌癥)已明顯改善、較2015年和2016年初也更為穩(wěn)健有韌性，畢竟新興市場(chǎng)基本面的改善、特別是與發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間不斷擴(kuò)大的‘增長(zhǎng)差’是支撐市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)和資金流向更為核心的變量；另一方面，當(dāng)前美元的走強(qiáng)可能更多是中期弱勢(shì)下的階段性反彈、而非完全趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，歐央行繼續(xù)推進(jìn)QE減量以及歐洲經(jīng)濟(jì)情況的邊際改善都有可能約束美元的走強(qiáng)。”中金公司海外策略團(tuán)隊(duì)說(shuō)。

李立峰表示，后續(xù)影響美元指數(shù)走勢(shì)的關(guān)鍵因素在于美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐以及歐洲央行貨幣政策回歸正常化的進(jìn)度。從目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面“美強(qiáng)歐弱”的格局得到確定，短期內(nèi)歐洲央行收緊貨幣政策的概率不大，美元指數(shù)短期內(nèi)或?qū)⒕S持在相對(duì)高位。這對(duì)新興市場(chǎng)而言，意味著需要采取有力措施防止資本外流沖擊和貨幣貶值壓力。

此外，在本輪加息周期中，港幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的局面難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，HIBOR-LIBOR利差難以大幅縮小，港幣將維持弱勢(shì)的局面。但是考慮到香港外匯儲(chǔ)備充足，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，影響相對(duì)可控。