5月31日收盤(pán)后，226只A股以初步2.5%的因子被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。據(jù)了解，主要追蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的被動(dòng)基金已完成建倉(cāng)。

A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，是中國(guó)資本市場(chǎng)不斷推進(jìn)開(kāi)放的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)；是全球投資者認(rèn)可并信任中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)志；是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的一個(gè)證明；亦是中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)開(kāi)放、不斷加深與全球互聯(lián)互通的一個(gè)縮影。

循序漸進(jìn)，有條不紊，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的大門(mén)只會(huì)越開(kāi)越大。從外資參股證券及基金公司的規(guī)則設(shè)立、QFII管理暫行辦法的實(shí)施和細(xì)則的發(fā)布，到滬港通深港通的開(kāi)通、允許外資控股證券及基金公司、醞釀“滬倫通”……每一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新和改革，都是A股開(kāi)放進(jìn)程上的重要里程碑，也賦予了后續(xù)改革以足夠的想象空間。

如將不盡，與古為新。中國(guó)資本市場(chǎng)必將在開(kāi)放之路上穩(wěn)步前行。

“引進(jìn)來(lái)”循序漸進(jìn)

A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的故事，要從2001年講起。

彼時(shí)，政策雖已允許外商投資股份有限公司發(fā)行A股或B股，并開(kāi)放境外投資者投資B股，但對(duì)外資投資A股方面卻限制頗嚴(yán)。

當(dāng)年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)定》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》。資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放邁出重要一步。

2002年10月16日，國(guó)安基金管理公司作為第一家中外合資的基金管理公司獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建。外方德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)出資占股49%，向公司推薦了總經(jīng)理、投資總監(jiān)人選，并向公司輸出技術(shù)支持，提供人員培訓(xùn)。這是外資身影首次在中國(guó)境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)背后閃現(xiàn)。

此后至今，設(shè)立合資基金公司一直是海外大中型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入A股的重要途徑。來(lái)自中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月，我國(guó)境內(nèi)共設(shè)立中外合資基金公司45家，約占基金公司總數(shù)的四成。

二級(jí)市場(chǎng)層面，2002年11月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于2002年12月1日起正式實(shí)施，開(kāi)啟了外資投資A股市場(chǎng)的大門(mén)。

相比設(shè)立合資基金公司，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的出現(xiàn)，意味著外資機(jī)構(gòu)可以直接進(jìn)入A股，A股市場(chǎng)正式向境外投資者敞開(kāi)大門(mén)，毫無(wú)疑問(wèn)這是具有里程碑意義的創(chuàng)舉。

因此，我們不難理解，2003年7月9日，時(shí)任瑞銀中國(guó)證券部主管袁淑琴在酒店會(huì)場(chǎng)當(dāng)著媒體記者的面，用電話(huà)投下QFII第一單的過(guò)程為何會(huì)如此引人關(guān)注。這個(gè)有些戲劇化的場(chǎng)面，某種程度上象征了中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程的一個(gè)重要特點(diǎn)——在全球投資者高度關(guān)注下審慎推進(jìn)。

時(shí)光如梭，截至2018年5月30日，已有287家境外機(jī)構(gòu)獲批QFII投資額度合計(jì)994.59億美元，上述數(shù)據(jù)分別是2003年的24倍和59倍。

在QFII機(jī)制進(jìn)入中國(guó)的第九個(gè)年頭，證監(jiān)會(huì)、央行、外管局于2011年12月16日聯(lián)合發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，即允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展RQFII業(yè)務(wù)，將批準(zhǔn)額度內(nèi)的外匯結(jié)匯投資于境內(nèi)的證券市場(chǎng)。

香港資深投資銀行家、博大金融控股非執(zhí)行主席溫天納認(rèn)為，A股市場(chǎng)向境外投資者的開(kāi)放過(guò)程，實(shí)質(zhì)上是內(nèi)地投資者與海外投資者、散戶(hù)與機(jī)構(gòu)投資者理念碰撞的過(guò)程。

在QFII進(jìn)入的初期，A股市場(chǎng)依然是散戶(hù)投資者占多數(shù)，但海外投資者逐步帶來(lái)新的投資理念，對(duì)整體市場(chǎng)起到引領(lǐng)作用，最終推動(dòng)了A股市場(chǎng)投資理念的漸變。

“走出去”不斷深化

與“引進(jìn)來(lái)”相對(duì)應(yīng)的是“走出去”。在資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的情況下，一項(xiàng)有條件、有限度開(kāi)放境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外證券投資的過(guò)渡性制度安排——合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)出海投資打開(kāi)大門(mén)，實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)在一定程度上的雙向開(kāi)放。

2006年4月，中國(guó)人民銀行發(fā)布第5號(hào)公告，標(biāo)志著QDII制度正式啟動(dòng)。初期是銀行業(yè)開(kāi)局，接著公募基金業(yè)也進(jìn)入QDII產(chǎn)品發(fā)行的行列。再之后，越來(lái)越多的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)紛紛加入。

此后，在相關(guān)法規(guī)和監(jiān)管體系的不斷完善下，QDII業(yè)務(wù)快速發(fā)展，推出十余年，境內(nèi)機(jī)構(gòu)獲批的QDII投資總額度已從最初的不到100億美元擴(kuò)大至目前的逾千億美元。2018年5月的最后一周，QDII額度再次擴(kuò)容。

國(guó)家外匯管理局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月30日，我國(guó)QDII投資額度為1015.03億美元，較上月末增加31.7億美元。

其間，有4家公募基金申請(qǐng)的QDII新增額度獲批，總額度為7.4億美元，且累計(jì)有11家公募基金公司的QDII額度達(dá)10億美元。層層追加的QDII額度背后，是境內(nèi)機(jī)構(gòu)“走出去”的扎實(shí)腳印。

互聯(lián)互通“升級(jí)”

2014年11月17日，A股市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制有了更大的突破。

被港交所行政總裁李小加喻為“中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放首發(fā)車(chē)”的滬港通機(jī)制橫空出世，開(kāi)辟了內(nèi)地和香港兩個(gè)市場(chǎng)的直投通路，成為我國(guó)資本市場(chǎng)新一輪高水平雙向開(kāi)放的“升級(jí)版”。

“通過(guò)QFII及RQFII框架，中國(guó)審慎地向全世界投資者開(kāi)放A股市場(chǎng)。雖然成功吸引了一些先行資本，卻無(wú)法達(dá)到普通機(jī)構(gòu)投資者所需的市場(chǎng)準(zhǔn)入需求。市場(chǎng)在呼喚新的突破?！盡SCI亞太研究部總監(jiān)謝征儐在回顧MSCI納入A股歷史時(shí)表示。

滬港通恰恰呼應(yīng)了市場(chǎng)呼聲。該機(jī)制首次在不改變A股市場(chǎng)制度規(guī)則與交易習(xí)慣的原則下，建立了一個(gè)雙向、封閉運(yùn)行、可擴(kuò)容、風(fēng)險(xiǎn)可控的市場(chǎng)開(kāi)放結(jié)構(gòu)。兩地投資者通過(guò)委托本地證券商，經(jīng)本地交易所與結(jié)算所買(mǎi)賣(mài)、交收對(duì)方市場(chǎng)上市交易的股票。

此后，資本市場(chǎng)陸續(xù)推出互聯(lián)互通機(jī)制的2.0版——深港通，不僅取消了總額度限制，投資標(biāo)的也大幅擴(kuò)容。滬深港大市場(chǎng)由此全面形成。

2018年4月11日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱表示，爭(zhēng)取2018年內(nèi)開(kāi)通“滬倫通”。另外，滬港通深港通額度擴(kuò)大四倍。

經(jīng)過(guò)3年多發(fā)展，借道滬港通深港通的海外資金交投活躍，并已形成一定規(guī)模。截至5月31日，借道互聯(lián)互通北向渠道的海外資金累計(jì)凈流入人民幣4779.39億元，而內(nèi)地借道南向渠道的投資資金累計(jì)達(dá)8325.4億港元。

加速融入世界舞臺(tái)

A股市場(chǎng)的準(zhǔn)入制度，向來(lái)是MSCI考慮納入A股的一個(gè)重要考量。滬股通和深股通的平穩(wěn)運(yùn)行經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)檢驗(yàn)，無(wú)疑是一個(gè)極大的加分項(xiàng)。

2017年6月，MSCI在北京時(shí)間21日凌晨宣布，從2018年6月開(kāi)始，將基于5%的納入因子，把A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。這一計(jì)劃將分兩步實(shí)施：第一步預(yù)定在2018年5月半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施，6月1日生效；第二步在2018年8月季度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施，9月3日生效。

“此舉將重塑新興市場(chǎng)投資的整體格局?！敝x征儐表示，5%的初始納入因子預(yù)期將為A股市場(chǎng)帶來(lái)約220億美元的資金流入。

“這些年，QFII、QDII、RQFII、滬深港通等雙向渠道都在不斷增加和發(fā)展，奠定了MSCI納入A股的基礎(chǔ)?！比疸y中國(guó)首席策略分析師高挺向上證報(bào)記者表示。

溫天納也持有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為，對(duì)于海外投資者而言，滬深港通提供了一種更加彈性的投資A股方式。而A股能夠被納入MSCI說(shuō)明了海外投資者對(duì)A股不斷開(kāi)放的進(jìn)程的認(rèn)可，這種認(rèn)可實(shí)質(zhì)上也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和企業(yè)實(shí)力的一種綜合體現(xiàn)。

“這和人民幣進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）籃子一樣是有意義的，這是中國(guó)的必由之路。被納入MSCI是A股全面進(jìn)入全球股市的開(kāi)端。”李小加曾如是評(píng)價(jià)。

聯(lián)通世界后的A股會(huì)呈現(xiàn)怎樣的圖景？

首先，海外投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者有望持續(xù)介入。

“當(dāng)前，海外機(jī)構(gòu)投資者普遍低配中國(guó)資產(chǎn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位和人民幣國(guó)際重要性不斷上升，今后一個(gè)時(shí)期，外資資產(chǎn)配置流入增加將是一個(gè)常態(tài)?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海日前在第15屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上表示。

同時(shí)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，MSCI納入A股是A股對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)新高度，也是A股對(duì)外開(kāi)放的新起點(diǎn)。

“現(xiàn)在MSCI以5%的比例納入A股，以目前的渠道和額度是可以適應(yīng)相應(yīng)規(guī)模的資金量進(jìn)入A股的，但如果未來(lái)海外投資者對(duì)A股興趣愈發(fā)濃厚，這些額度可能就不夠了，屆時(shí)就需要推動(dòng)更大的開(kāi)放措施、進(jìn)一步降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻?！备咄Ρ硎?。

高挺認(rèn)為，從中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，近年來(lái)監(jiān)管層在市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)方面做出了很多努力，比如改善停復(fù)牌制度、加強(qiáng)信息披露管理、督促公司提升治理水平等?！斑@些基礎(chǔ)制度不斷改善，加之雙向投資渠道不斷優(yōu)化，A股的開(kāi)放程度會(huì)進(jìn)一步提高，對(duì)外資的吸引力會(huì)持續(xù)提升。”

溫天納也認(rèn)為，A股開(kāi)放力度的加大或?qū)幕ヂ?lián)互通的進(jìn)一步擴(kuò)容開(kāi)始。A股開(kāi)放的道路肯定會(huì)越走越寬。

方星海日前表示，在服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展和國(guó)家總體對(duì)外戰(zhàn)略的資本市場(chǎng)開(kāi)放的根本目的指引下，資本市場(chǎng)開(kāi)放在深度和廣度上還將繼續(xù)推進(jìn)。他透露，證監(jiān)會(huì)正在加強(qiáng)工作，今年?duì)幦⊥瞥觥皽麄愅ā笔卓町a(chǎn)品，邁出世界最大的新興市場(chǎng)與最悠久的國(guó)際成熟市場(chǎng)對(duì)接的第一步。

據(jù)MSCI測(cè)算，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，A股最終有望完全被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中，屆時(shí)中資股占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重有可能上升至超過(guò)40%的比例。這也將是中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)有的地位。