上周，滬指圍繞3500點(diǎn)反復(fù)走強(qiáng)，7月18日上證指數(shù)創(chuàng)下今年以來收盤新高。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，“反內(nèi)卷”政策優(yōu)化供給側(cè)格局、穩(wěn)定資本市場(chǎng)政策托底投資者信心、科技產(chǎn)業(yè)突破不斷，以及A股上市公司盈利企穩(wěn)改善等多重因素共振，推動(dòng)了近期指數(shù)連續(xù)突破上行。往后看，A股市場(chǎng)有望震蕩上行，主要指數(shù)運(yùn)行中樞或再創(chuàng)新高。

A股運(yùn)行中樞有望上新臺(tái)階

近期，A股市場(chǎng)行情不斷展現(xiàn)積極信號(hào)，上證指數(shù)持續(xù)站在3500點(diǎn)上方。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，后續(xù)A股運(yùn)行中樞有望邁上新臺(tái)階。

申萬宏源表示，近期A股持續(xù)強(qiáng)勢(shì)主要有三大因素支持：

首先，穩(wěn)定資本市場(chǎng)的政策構(gòu)建了A股對(duì)宏觀擾動(dòng)的“隔離墻”。市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可控的預(yù)期深入人心，這是短期A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的重要影響因素。

其次，近期“反內(nèi)卷”政策的不斷推出，建立了市場(chǎng)“短期景氣亮點(diǎn)”和“中期供需格局改善”邏輯的連接。“若沒有‘反內(nèi)卷’政策，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)憂今年三季度需求回落，短期的景氣亮點(diǎn)可能不持續(xù)，相關(guān)投資機(jī)會(huì)缺乏彈性。而‘反內(nèi)卷’政策下，市場(chǎng)對(duì)基本面改善的預(yù)期提前切換至2026年，上游周期和中游制造板塊的行情演繹更加順暢?！?/p>

最后，科技產(chǎn)業(yè)的高景氣度得到驗(yàn)證，進(jìn)一步強(qiáng)化了短期行情由價(jià)值向成長(zhǎng)切換的趨勢(shì)。上周，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈披露的二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期改善，疊加英偉達(dá)H20芯片對(duì)中國(guó)市場(chǎng)限售放開，共同構(gòu)成了國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈賺錢效應(yīng)擴(kuò)散的線索。

“隨著時(shí)間的推移，上漲行情的必要條件將逐步累積。我們認(rèn)為，今年第三季度的上漲行情不會(huì)一蹴而就，會(huì)有波段調(diào)整。但這只是行情啟動(dòng)階段的正常調(diào)整，第四季度市場(chǎng)向上突破的條件將更加有利?！鄙耆f宏源證券稱。

中國(guó)銀河證券表示，短期來看，在市場(chǎng)賺錢效應(yīng)助推投資者情緒不斷回暖，疊加股市流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，市場(chǎng)向下調(diào)整空間有限，向上邏輯將進(jìn)一步明晰。中長(zhǎng)期來看，A股市場(chǎng)上行趨勢(shì)不改。在以保險(xiǎn)資金為代表的中長(zhǎng)期資金入市支持下，A股市場(chǎng)資金面具備堅(jiān)實(shí)支撐。與此同時(shí)，在宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上突破有望為資本市場(chǎng)催生出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

“出?！奔啊胺磧?nèi)卷”或是半年報(bào)超預(yù)期線索

具體配置上，機(jī)構(gòu)提示，半年報(bào)披露期可把握業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的配置機(jī)會(huì)。一方面，“出海”正在成為強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)超預(yù)期線索之一；另一方面，“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)A股盈利周期觸底反彈，部分中上游企業(yè)業(yè)績(jī)或率先企穩(wěn)。

中信證券分析認(rèn)為，半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，“出?！币琅f是強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)超預(yù)期線索。該機(jī)構(gòu)測(cè)算了目前已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的公司，發(fā)現(xiàn)盈利上修比較明顯的二級(jí)行業(yè)，如計(jì)算機(jī)設(shè)備（盈利預(yù)測(cè)上調(diào)3.2%，下同）、通用設(shè)備（2.3%）、農(nóng)用化工（2.2%）、家居（1.7%）等，這些行業(yè)的2024年境外收入占營(yíng)收的比重均超過40%。此外，從營(yíng)收預(yù)期角度看，在12個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中，相比于海外占比較低的公司，海外收入占比超過30%的公司今年以來營(yíng)收一致預(yù)期上修幅度更為明顯，“出?！毕鄬?duì)于“不出?！钡膬?yōu)勢(shì)更明顯。

中信證券表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，“出海”對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和利潤(rùn)率的抬升作用明顯，其本身也是“反內(nèi)卷”并提高利潤(rùn)率的一種形式。作為業(yè)績(jī)最好的線索之一，隨著8月之后外部擾動(dòng)因素逐步穩(wěn)定，“出?！笨赡軙?huì)再次形成板塊性行情。投資者可圍繞有色、通信、創(chuàng)新藥、游戲，以及港股中的恒生科技板塊輪動(dòng)操作。

中泰證券則維持此前資產(chǎn)配置啞鈴策略不變，建議投資者一端配置下半年具備動(dòng)能優(yōu)勢(shì)的債券市場(chǎng)和高股息紅利資產(chǎn)，另一端布局成長(zhǎng)性較強(qiáng)的科技板塊，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，AI、算力等方向有望成為9月前市場(chǎng)主線之一。近期，Kimi-K2模型的發(fā)布，獲得多位海外科技領(lǐng)域?qū)I(yè)人士的積極評(píng)價(jià)，表明我國(guó)在開源模型領(lǐng)域正在加速追趕。結(jié)合半年度業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)高景氣，AI、算力等方向有望重新獲得各路資金的關(guān)注。

與此同時(shí)，在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)行業(yè)出清的背景下，部分大宗商品期貨價(jià)格近期出現(xiàn)明顯回升，有望為部分中上游企業(yè)盈利的持續(xù)修復(fù)提供有利支撐。中泰證券表示，從一季報(bào)和二季度業(yè)績(jī)預(yù)告來看，有色、鋼鐵板塊盈利已有所修復(fù)。