本周歐元區(qū)前四大經(jīng)濟(jì)體將公布最新通脹數(shù)據(jù)，預(yù)期數(shù)據(jù)均符合歐洲央行設(shè)定目標(biāo)，為其6月繼續(xù)降息鋪平道路。不過，業(yè)內(nèi)人士指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景面臨內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)關(guān)稅威脅帶來(lái)的中長(zhǎng)期通脹壓力加大了歐洲央行貨幣政策決策難度。

多國(guó)通脹低于目標(biāo)線

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家最新預(yù)測(cè)，本周公布的歐元區(qū)前四大經(jīng)濟(jì)體5月通脹率均會(huì)處于或低于歐洲央行設(shè)定的2%目標(biāo)。

如果數(shù)據(jù)符合業(yè)界預(yù)期，歐元區(qū)國(guó)家的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅即全部未超過歐洲央行目標(biāo)，這將是八個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)的狀況，也是自2021年以來(lái)第二次。

根據(jù)預(yù)測(cè)，率先公布數(shù)據(jù)的法國(guó)5月通脹數(shù)據(jù)初值預(yù)計(jì)維持在0.9%一線。5月30日，另外三大經(jīng)濟(jì)體也將公布5月通脹數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)意大利為1.9%，德國(guó)和西班牙為2%。這四大經(jīng)濟(jì)體合計(jì)占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量的70%以上。

這些結(jié)果將納入之后一周的歐元區(qū)整體報(bào)告中，從而凸顯該地區(qū)的通脹率已從高達(dá)10%的峰值顯著回落。區(qū)域內(nèi)部分國(guó)家出現(xiàn)通脹率萎縮，如保加利亞4月通脹率已降為-0.8%。

當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)前景令業(yè)界出現(xiàn)一定擔(dān)憂。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多·馬爾切利·法比亞尼指出，油價(jià)的下跌以及歐元的走強(qiáng)，將會(huì)拖累歐元區(qū)能源通脹，并致使生產(chǎn)投入與進(jìn)口商品價(jià)格降低。與此同時(shí)，需求所遭受的沖擊將拉低核心通脹，并加速工資增長(zhǎng)的放緩步伐。

德國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和商業(yè)周期研究所（IMK）貨幣政策專家西爾克·托伯談及本國(guó)經(jīng)濟(jì)前景時(shí)表示，盡管通脹趨緩，但經(jīng)濟(jì)疲弱仍在持續(xù)。

德國(guó)經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)日前發(fā)布2025年春季預(yù)測(cè)報(bào)告，預(yù)計(jì)2025年德國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入停滯，2026年將增長(zhǎng)1.0%。今年4月，德國(guó)前經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)羅伯特·哈貝克牽頭制定的春季預(yù)測(cè)報(bào)告同樣預(yù)計(jì)2025年德國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入停滯。如果預(yù)測(cè)成真，德國(guó)經(jīng)濟(jì)將連續(xù)第三年不增長(zhǎng)。2023年和2024年德國(guó)GDP分別萎縮了0.3%和0.2%。

內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大

當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)面臨多重壓力，一方面制造業(yè)、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)都在榮枯線指標(biāo)之下，另一方面外部受美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的的影響。

根據(jù)標(biāo)普全球與漢堡商業(yè)銀行（HCOB）最新發(fā)布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值，歐元區(qū)綜合PMI由4月的50.4回落至49.5，跌破榮枯線（50），低于市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)指出，歐元區(qū)5月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再度陷入收縮，服務(wù)業(yè)意外走弱，拖累整體復(fù)蘇勢(shì)頭。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)業(yè)PMI降至48.9，為2024年1月以來(lái)最低，遠(yuǎn)遜于預(yù)期的50.3和前值50.1。需求減弱導(dǎo)致企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期下降，服務(wù)業(yè)商業(yè)信心指數(shù)從55.1下滑至54.0，接近三年來(lái)低點(diǎn)。

制造業(yè)則顯露企穩(wěn)跡象，但仍在榮枯線之下。制造業(yè)PMI回升至49.4，高于前值49.0及預(yù)期的49.3。HCOB首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家德拉魯比亞表示，制造業(yè)復(fù)蘇呈現(xiàn)廣泛化趨勢(shì)，德國(guó)和法國(guó)均有改善，若歐洲央行繼續(xù)降息，有望進(jìn)一步提振企業(yè)信心。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，歐洲央行將在6月5日的會(huì)議上將存款利率進(jìn)一步下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.00%。

分析指出，歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)曾因?qū)γ莱隹谇爸贸霈F(xiàn)短暫提振，但當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足。服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期作為增長(zhǎng)引擎的地位正在動(dòng)搖，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)上升，尤其在全球貿(mào)易緊張局勢(shì)和政策不確定性影響下，短期前景依然承壓。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普25日說(shuō)，在與歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩通電話后，他同意將對(duì)歐盟征收50%關(guān)稅的起征時(shí)間從6月1日延至7月9日。特朗普此前威脅自6月1日起對(duì)進(jìn)口自歐盟的商品征收50%關(guān)稅，遠(yuǎn)高于美國(guó)此前宣布對(duì)歐暫緩征收的20%所謂“對(duì)等關(guān)稅”，招致歐盟方面強(qiáng)烈不滿并引發(fā)資本市場(chǎng)再次動(dòng)蕩。

根據(jù)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室的數(shù)據(jù)，2024年，美國(guó)對(duì)歐盟貨物貿(mào)易逆差為2356億美元，比2023年增加了12.9%。根據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，2023年，歐盟對(duì)美國(guó)實(shí)現(xiàn)1570億歐元的貨物貿(mào)易順差，同時(shí)有1090億歐元的服務(wù)貿(mào)易逆差，整體而言歐盟貿(mào)易順差為480億歐元（約合542億美元）。

歐洲央行決策難度加大

盡管業(yè)界普遍預(yù)計(jì)歐洲央行將在6月再次降息，但隨著經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和通脹前景存在不確定性，部分歐洲央行官員也強(qiáng)化了暫停后續(xù)寬松政策的理由，歐洲央行貨幣政策決策難度加大。

過去一年，歐洲央行快速推進(jìn)寬松政策，失控的消費(fèi)通脹已基本受控，政策焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——這一局面因全球貿(mào)易摩擦、美國(guó)政策反復(fù)無(wú)常及本土根深蒂固的效率問題而加劇。

歐洲央行在過去八次會(huì)議中七次降息，為經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)取了喘息空間，但政策制定者如今必須調(diào)和短期與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的分歧。

業(yè)界指出，未來(lái)幾個(gè)月，通脹可能進(jìn)一步下降，甚至跌破歐洲央行2%的目標(biāo)。但長(zhǎng)期來(lái)看，政府支出激增、全球化逆轉(zhuǎn)、貿(mào)易壁壘以及適齡勞動(dòng)人口萎縮對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊等因素均可能推高價(jià)格壓力。

政策制定者的公開及非公開表態(tài)表明，6月降息已是共識(shí)，當(dāng)前討論重點(diǎn)更多聚焦如何在后續(xù)月份傳遞信號(hào)，以應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲央行執(zhí)委會(huì)成員伊莎貝爾·施納貝爾明確呼吁暫停寬松，稱關(guān)稅問題短期內(nèi)可能抑制通脹，但中期將對(duì)其構(gòu)成上行風(fēng)險(xiǎn)?！凹幢銡W盟不采取報(bào)復(fù)措施，通過全球價(jià)值鏈傳導(dǎo)的生產(chǎn)成本上升，可能完全抵消海外需求疲軟帶來(lái)的通縮壓力，最終使關(guān)稅整體推高通脹。”

歐洲央行管委會(huì)資深委員克拉斯·諾特亦警告長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)：“負(fù)面的需求沖擊會(huì)立即顯現(xiàn)，短期內(nèi)壓低通脹，但供應(yīng)沖擊可能導(dǎo)致中長(zhǎng)期通脹走高?！逼溥壿嬙谟冢Q(mào)易壁壘將抬高所有人的成本，并導(dǎo)致生產(chǎn)鏈更加碎片化——這種模式天然伴隨更高成本。

分析人士認(rèn)為，若能源價(jià)格走低、增長(zhǎng)疲軟、歐元走強(qiáng)及面臨美國(guó)關(guān)稅沖擊的制造商拋售庫(kù)存等因素合力導(dǎo)致通脹在年底時(shí)跌破2%，部分市場(chǎng)人士將期待歐洲央行提供政策支持。然而，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的存在意味著，夏季暫停寬松周期的理由正變得難以忽視。