困擾股權(quán)投資機構(gòu)多時的融資難題，現(xiàn)在有了新的解題方案。

近日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布新規(guī)，明確支持股權(quán)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，這為GP（普通合伙人）打開了一扇低成本、長周期的融資“新大門”。

此前股權(quán)投資機構(gòu)已展開探索試點發(fā)行科創(chuàng)債，初步緩解了GP的融資難題，但遠(yuǎn)未“解渴”。而在業(yè)內(nèi)人士看來，新規(guī)可以大為緩解GP的資金壓力，讓GP成為“耐心資本”，并引導(dǎo)GP進一步聚焦集成電路、人工智能等硬科技領(lǐng)域。

新規(guī)還為股權(quán)投資機構(gòu)引入政府增信、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等風(fēng)控工具，這些都有助于股權(quán)投資機構(gòu)構(gòu)建“政策護航+市場化運作”模式，通過組合投資、強化盡調(diào)、動態(tài)監(jiān)管等手段，對沖早期項目的高風(fēng)險，推動資金高效賦能戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

緩解GP融資壓力

支持股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，能夠?qū)鶛?quán)資金引入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，并撬動更多社會資本進入，有效緩解GP募資難的問題，提振市場信心。長期限債券則為GP提供了長期資本和“耐心資本”，通過將債券期限與基金存續(xù)期相匹配的設(shè)置，能夠幫助GP保持耐心和戰(zhàn)略定力，緩解退出壓力，熬過周期，等待環(huán)境改善。

母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草表示，科創(chuàng)債不僅拓寬了股權(quán)投資機構(gòu)的融資渠道，還降低了其對傳統(tǒng)股權(quán)融資的依賴?！翱苿?chuàng)債的融資期限可以較長，還款安排也比較靈活，這使得私募股權(quán)投資機構(gòu)能夠有效匹配其長期投資策略，避免因短期資金壓力而被迫出售投資項目，從而降低融資成本”。

此外，唐勁草認(rèn)為，科創(chuàng)債的發(fā)行有助于提升機構(gòu)的品牌影響力。成功發(fā)行科創(chuàng)債不僅意味著機構(gòu)獲得市場認(rèn)可，還能吸引更多潛在投資者關(guān)注，為其帶來更多合作機會和業(yè)務(wù)資源。

長期限債券也為GP提供“耐心資本”。上海國投公司副總裁陸雯表示，科創(chuàng)債不僅拓寬了私募股權(quán)投資機構(gòu)的融資渠道，還提供了長期資本支持，這對資金需求大、回款周期長的GP而言尤為關(guān)鍵?！伴L期限債券能有效緩解GP的退出壓力，讓他們有足夠的時間和耐心等待投資項目的收益兌現(xiàn)，并撬動更多社會資本進入?！?/p>

從首批發(fā)行案例來看，科創(chuàng)債的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。

5月12日，北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司公告，計劃發(fā)行2025年度第一期科技創(chuàng)新債券，發(fā)行金額上限為5億元，期限為5年，發(fā)行利率1.94%。據(jù)了解，本次利率為該機構(gòu)發(fā)行債券以來同期限最低，有效降低了融資成本。此外，所募集資金將全部用于發(fā)行人及下屬子公司向科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)基金的置換及未來出資。

蘇州天使母基金總經(jīng)理孫遠(yuǎn)東表示，首批券商科創(chuàng)債的平均利率較低，同時通過引入信用保護工具、擔(dān)保機制等措施，不僅增強了債券信用等級，還納入了基準(zhǔn)做市品種，提高了債券流動性?！罢吖膭钅技Y金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，要求募集資金用于科技創(chuàng)新項目的比例不得低于70%。這一規(guī)定確保資金精準(zhǔn)滴灌‘卡脖子’技術(shù)攻關(guān)項目，有助于科技企業(yè)加速研發(fā)落地?！?/p>

直投+母基金聯(lián)動

隨著政策支持力度加大，科創(chuàng)債在運作模式上呈現(xiàn)多元化趨勢。

在資金運作模式上，孫遠(yuǎn)東表示，股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債所募集的資金，在進行配置時，主要以母基金為主，直投基金為輔。母基金側(cè)重于廣泛覆蓋新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，通過投資多家子基金來培育產(chǎn)業(yè)生態(tài)，促進產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展；而直投基金則聚焦于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的重點項目，針對那些具有核心技術(shù)、創(chuàng)新能力強且市場潛力大的企業(yè)進行精準(zhǔn)投資。兩者聯(lián)動，有助于加速硬科技技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地。

“具體采用何種模式，取決于政府政策導(dǎo)向、市場需求及機構(gòu)風(fēng)險承受能力。在實踐中，政府往往采取母基金與直投聯(lián)動的模式，以提升項目覆蓋面和資金使用效率。”唐勁草說。

母基金和直投模式不僅拓寬了科技企業(yè)的融資渠道，還提升了資本使用效率。政府直投可以快速支持重點項目，實現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌；母基金則通過布局多個子基金，建立產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，推動整體行業(yè)生態(tài)優(yōu)化。

在資金投向方面，政策明確將重點聚焦半導(dǎo)體、新能源、人工智能等領(lǐng)域。“資金投向不僅限于傳統(tǒng)科技項目，還細(xì)化到量子計算、商業(yè)航天等前沿賽道，以推動關(guān)鍵技術(shù)突破?！睂O遠(yuǎn)東補充道。

不過，孫遠(yuǎn)東提醒，在母基金和直投聯(lián)動模式下，資金投向可能涉及多重利益主體，監(jiān)管規(guī)則需進一步明確，以防范潛在的利益沖突。“未來監(jiān)管部門需加快制定分層監(jiān)管規(guī)則，確保母基金、直投項目及具體投資標(biāo)的間的信息披露充分透明，切實防范利益沖突。”他說。

孫遠(yuǎn)東強調(diào)，政策對資金用途的精準(zhǔn)限定，有助于防范資金挪用，確?？苿?chuàng)債資金用于核心技術(shù)攻堅項目?！氨O(jiān)管層要求建立專項賬戶、動態(tài)監(jiān)管，確保資金封閉運行，這對提高項目資金的透明度與安全性具有重要意義”。

創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)做好風(fēng)控措施

為支持科技創(chuàng)新，當(dāng)前政策倡導(dǎo)資金投早、投小、投硬科技。科創(chuàng)債募資未來投向或逐步向早期創(chuàng)新項目傾斜。不過，這類項目通常存在風(fēng)險高、周期長、不確定性強的特點。如何有效控制風(fēng)險成為創(chuàng)投機構(gòu)的關(guān)注重點。

多位受訪者對上海證券報記者表示，創(chuàng)投機構(gòu)正積極探索多元化風(fēng)控措施，以有效控制早期項目的融資風(fēng)險。比如，通過投資組合分散化、強化盡職調(diào)查、引入增信工具及優(yōu)化債券條款設(shè)計等，創(chuàng)投機構(gòu)有望降低項目投資風(fēng)險，提升資金使用效率。

孫遠(yuǎn)東表示，創(chuàng)投機構(gòu)須強化項目篩選，聚焦細(xì)分賽道，通過組合投資降低單一項目失敗風(fēng)險；強化盡調(diào)與投后管理，結(jié)合技術(shù)成熟度、專利價值等指標(biāo)篩選項目，并通過持續(xù)跟蹤優(yōu)化退出策略；政策明確鼓勵多元化增信方式，包括知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、風(fēng)險分擔(dān)工具及政府擔(dān)保等，也允許以未來收益權(quán)作為質(zhì)押物，進行現(xiàn)金流質(zhì)押。

不過，即便引入多元化增信工具，也無法完全規(guī)避投資風(fēng)險。因此，唐勁草認(rèn)為，創(chuàng)投機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)強化內(nèi)部控制機制，確保募集資金的規(guī)范使用，避免資金挪用或濫用現(xiàn)象的發(fā)生。

展望未來，受訪人士普遍認(rèn)為，隨著科創(chuàng)債市場化程度的不斷提升，創(chuàng)投機構(gòu)將迎來新的發(fā)展機遇。當(dāng)前，機構(gòu)策略主要聚焦兩條主線，即政策引導(dǎo)和內(nèi)功提升。

“既要借政策東風(fēng)，也要練好內(nèi)功?！睂O遠(yuǎn)東說。在投資方向上，建議聚焦半導(dǎo)體、人工智能、新能源等硬科技領(lǐng)域，這些領(lǐng)域既是國家技術(shù)攻堅方向，也是科創(chuàng)債重點投向的領(lǐng)域?！百Y金精準(zhǔn)滴灌硬科技，有助于降低投資風(fēng)險，同時享受政策紅利?！?/p>