政策底再度夯實

國慶節(jié)后以來，A股非理性殺跌狀態(tài)持續(xù)反復，接連跌破2600點、2500點等整數(shù)關口，場內一致性悲觀預期再起，19日管理層傳遞的政策暖風全面驅散籠罩A股的疑慮與負面預期。

機構人士表示，本次市場相關制度及政策的密集出臺，不僅再度夯實政策底，也為A股的長期健康發(fā)展創(chuàng)造良好條件。

民生證券策略報告指出，19日高層接連發(fā)聲力挺A股，撥云見霧釋放三大利好信號，對于提振市場信心具有重要作用。

“第一，明確股市穩(wěn)定是金融維穩(wěn)的重要內容，A股政策底清晰；第二，通過‘有針對性地推出新的改革措施’，加大制度創(chuàng)新和改革政策供給來獲得市場的‘正反饋效果’，五個方面的制度供給，短中長期結合，其中并購重組政策、保險資金入市、民營企業(yè)債券融資（股權融資）支持計劃等將對我國資本市場產(chǎn)生重大影響；第三，強調民營經(jīng)濟‘高質量發(fā)展’，明確提出在降稅減費、融資難、環(huán)保治理、創(chuàng)新能力等方面出臺支持中小微企業(yè)的政策措施。既從政治高度回答了當前民營企業(yè)家的擔憂，也從政策層面回答了下一步扶持中小企業(yè)發(fā)展路徑。”該策略研報表示。

事實上，7月底以來，政策面對沖力度不斷加大，進入10月份則更加密集。

首先是，宏觀流動性的支持。包括央行降準和資本市場對外開放兩個方面。其次是，解決流動性問題。一方面解決股權質押風險，以深圳市為代表的國資基金接盤民企質押股權，為證券市場提供流動性。另一方面再融資新規(guī)緩解財務壓力。最后是減稅降費等政策。

“每一次市場走出底部都伴隨著政策底的提前出現(xiàn)?！敝秀y國際陳樂天策略團隊表示，市場低迷時，投資者對經(jīng)濟核心變量的預期可能遠低于經(jīng)濟客觀運行的狀況，一旦這種悲觀預期形成，投資者就會對顯而易見的亮點視而不見。而經(jīng)濟數(shù)據(jù)又是滯后的，這就導致悲觀預期的持續(xù)。這時候，政策的邊際變化則是投資者對于經(jīng)濟預期最好的糾偏器。

大級別調整進入尾聲

歷史經(jīng)驗表明，指數(shù)從牛市高點下來，一個較大級別的調整可以分為四個階段。“第一階段是指數(shù)見頂后的短期大幅下跌階段；第二階段是修復反彈階段；第三階段是指數(shù)進入震蕩盤整，個股開始出現(xiàn)大的分化結構，白馬股和超級成長股成為最大的贏家；第四階段，即大級別調整的最后時期?！币皇袌鋈耸勘硎?，當前A股正處于自5178點調整以來的第四階段的末期。

該人士同時表示，在第四階段，如果出現(xiàn)強力的對沖政策，則有望縮短該階段調整時間。

2000年以來，A股出現(xiàn)過三個重要的歷史低點。分別是2005年6月6日的998.23點、2008年10月28日的1664.93點和2013年6月25日的1849.65點。

安信證券分析師陳果表示，三次大底都存在一些共同特征：估值中位數(shù)處于低位；股票吸引力超過或接近債券；成交量下滑；個股市值萎縮；低價股數(shù)量上升；大規(guī)模個股破凈；強勢股補跌等等。

而上述這些特征已與當前A股市場高度吻合。

此外，可以借鑒的還有股市周期理論，該理論將股市運行分為四階段：絕望-希望-增長-樂觀。從A股歷史上的幾次絕望周期持續(xù)的時間來看，普遍在8-13個月左右。2月至今，A股已經(jīng)歷9個月的絕望周期。A股目前已處于絕望周期的尾聲，正在向希望周期過渡的階段。

不僅只有歷史經(jīng)驗，數(shù)據(jù)同樣支撐A股已處于大級別調整尾聲。今年4月以來，中證500指數(shù)連續(xù)7個月出現(xiàn)下跌，自去年10月起僅有1個月上漲，調整的持續(xù)性在歷史上從未出現(xiàn)。從空間上說，深證成指已經(jīng)接近2014年的底部區(qū)域，即接近僅10年來的低位。10月以來，中證500指數(shù)下跌約14%，部分基本面較好的股票也出現(xiàn)較大跌幅。中證100、中證200與中證500指數(shù)目前的市盈率較2007年以來的最低值高不超過10%。分析人士表示，與歷史極值相比，中小市值股票再度回調空間已非常有限。小票企穩(wěn)是市場擺脫底部的重要基礎。