國(guó)慶長(zhǎng)假期間，海外金融市場(chǎng)遭遇驚魂的一周。一方面，歐美股指表現(xiàn)慘淡，新興市場(chǎng)也再次陷入股匯雙殺困境；另一方面，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)則迎來(lái)一輪普漲，原油、黃金、原糖、倫鋅等紛紛上揚(yáng)。分析人士表示，在強(qiáng)勢(shì)美元、高油價(jià)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素輪番沖擊下，“十一”假期海外金融市場(chǎng)遭遇大動(dòng)蕩。

然而，就在市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂海外市場(chǎng)是否會(huì)對(duì)節(jié)后國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊時(shí)，中國(guó)央行宣布下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換中期借貸便利（MLF）。

后市美元會(huì)如何演繹？投資者該如何布局大類(lèi)資產(chǎn)？

海外金融市場(chǎng)表現(xiàn)慘淡

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，全球金融市場(chǎng)并不太平。美股方面，道指連跌兩周，納指創(chuàng)3月以來(lái)最大單周跌幅，標(biāo)普500指數(shù)連跌兩周；歐股方面，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)周度分別下跌2.55%、2.44%、1.1%；新興市場(chǎng)方面，土耳其里拉、印度盧比、印尼盾、澳元均下挫；大宗商品方面，COMEX黃金期貨周漲0.88%，錄得六周來(lái)最大周度升幅；布倫特原油期貨周漲1.67%，連漲四周。

金融市場(chǎng)動(dòng)蕩促使恐慌情緒升溫，上周全球恐慌指數(shù)VIX漲超20%，這背后或與“美國(guó)因素”密切相關(guān)。

長(zhǎng)假前夕，北京時(shí)間9月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至2%-2.25%區(qū)間，這不僅是今年以來(lái)第三次加息，也是自2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)的第8次加息。

值得一提的是，在9月的政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)不再使用“貨幣政策立場(chǎng)是寬松的”這一表述。

“不再使用‘貨幣政策立場(chǎng)是寬松的’這一表述，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為在2%-2.25%的目標(biāo)利率條件下，貨幣政策已處于中性水平，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)連續(xù)加息后的累積影響有些擔(dān)憂，如果經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面影響，加息可能中斷，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息態(tài)度偏鴿，雖然現(xiàn)在還不是加息尾聲，但加息應(yīng)已進(jìn)入了下半場(chǎng)。”格林大華期貨宏觀與金融期貨分析師趙曉霞表示。

中信期貨宏觀策略研究員姜婧表示，美聯(lián)儲(chǔ)不再使用“貨幣政策立場(chǎng)維持寬松”的措辭，一方面肯定美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，通脹穩(wěn)步上升，8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)加速，就業(yè)和薪酬數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。另一方面也讓市場(chǎng)猜測(cè)這是否意味著貨幣政策將出現(xiàn)調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，此舉不代表聯(lián)儲(chǔ)利率路徑預(yù)期有任何改變，他重申整體金融條件仍然寬松，不排除一旦經(jīng)濟(jì)走軟降息的可能。

“美聯(lián)儲(chǔ)不再在聲明中強(qiáng)調(diào)貨幣政策寬松，給未來(lái)的調(diào)整留下了回旋余地，9月會(huì)議中支持今年加息四次的官員人數(shù)從6月時(shí)的8人增加至12人，同時(shí)9月FOMC委員新增一員克拉里達(dá)，現(xiàn)任FOMC大部分委員都偏鷹派，未來(lái)或許會(huì)影響對(duì)加息節(jié)奏的判斷。”姜婧表示。

姜婧認(rèn)為，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁，但下半年已較難復(fù)制二季度高增速，市場(chǎng)對(duì)本輪加息周期逐漸形成越來(lái)越一致的預(yù)期，即2019年可能會(huì)出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)，唱衰2020年經(jīng)濟(jì)。對(duì)于海外市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息和全球貿(mào)易摩擦升級(jí)引發(fā)新興市場(chǎng)資本凈流出現(xiàn)象尤為明顯。新興市場(chǎng)資本凈流出從今年2月已初現(xiàn)端倪，主要因市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)際資本流入以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家追尋更高收益。此外，二季度，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜化影響了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，資本加速?gòu)男屡d市場(chǎng)流出。如今美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定加息，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能還將延續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息影響幾何

不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)加息也增強(qiáng)了全球流動(dòng)性收緊的預(yù)期。

姜婧表示，歐洲央行已明確今年底退出QE，日本央行仍維持超級(jí)寬松，但今年數(shù)次松動(dòng)跡象表明日本央行可能會(huì)在2019年開(kāi)始討論逐漸退出QE。在主要央行中，加拿大和英國(guó)已轉(zhuǎn)向加息軌道，且今年以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家央行普遍加快了跟隨節(jié)奏以減輕貨幣貶值壓力?！叭蛄鲃?dòng)性收緊，利率上行，會(huì)給部分資產(chǎn)估值造成壓力，并大幅提高信用違約風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

“目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響進(jìn)一步加重?！敝须娡断热谄谪浲顿Y咨詢部田瑞表示，其一，本輪美元加息使得多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家不同程度地遭受資本外流、匯率貶值壓力；其二，美債收益率大概率保持高位偏強(qiáng)運(yùn)行，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)增長(zhǎng)路徑，原油價(jià)格持續(xù)上漲進(jìn)一步有利于核心通脹持續(xù)走高，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表節(jié)奏進(jìn)程將不變；其三，對(duì)部分產(chǎn)油國(guó)制裁政策實(shí)施后，原油價(jià)格上漲有利于美國(guó)核心通脹提升，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)支撐下，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)程未變，同樣原油價(jià)格上漲將提升資源消耗國(guó)的輸入性通脹壓力；其四，美元走勢(shì)方面，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元走勢(shì)短時(shí)表現(xiàn)偏弱，但進(jìn)入10月，受非農(nóng)數(shù)據(jù)影響，美元指數(shù)連續(xù)上漲至96，后續(xù)美元仍會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)并使得市場(chǎng)流動(dòng)性承壓。

趙曉霞認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美元影響利多，預(yù)計(jì)美元仍有上升空間。對(duì)黃金而言，美元指數(shù)上漲對(duì)貴金屬利空，因此在歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，黃金均表現(xiàn)得較弱。但本次美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，金價(jià)不跌反漲超1%，這可能是與加息進(jìn)入后半場(chǎng)有關(guān)，本次加息是2015年重啟加息后的第8次加息，黃金對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)似有審美疲勞跡象，金價(jià)已在1167美元至1190美元區(qū)間盤(pán)整一個(gè)多月，本次加息之后也并沒(méi)有向下跡象，預(yù)計(jì)后市下跌空間有限。

趙曉霞進(jìn)一步表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)原油的影響偏利空，但本次加息后油價(jià)仍有所上漲，可能與基本面等方面因素有關(guān)。不過(guò)，美國(guó)作為原油的第一大消費(fèi)國(guó)，預(yù)計(jì)有壓制油價(jià)的需求，再加上美元升值，預(yù)計(jì)后市油價(jià)或?qū)⒕S持偏空運(yùn)行。

對(duì)于“三金”的后市表現(xiàn)，浙商期貨研究中心宏觀金融主管沈文卓認(rèn)為，美元方面，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)維持高位震蕩，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，對(duì)美元有一定的支撐作用，但由于加息預(yù)期已較為充分，加息后半程對(duì)美元無(wú)法形成較強(qiáng)的上行動(dòng)力，美元維持高位震蕩的概率較大。黃金方面，美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)加息，利率逐步抬升，不利于金價(jià)反彈。原油方面，一方面，當(dāng)前供給彈性較大，短期OPEC無(wú)意進(jìn)一步增產(chǎn)，但其供給仍存在提升空間，且高油價(jià)可能促使頁(yè)巖油增產(chǎn)；另一方面，需求端因美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力存在不確定性，因此，短期交易因素可能造成波動(dòng)加大，未來(lái)可能處于高位震蕩。

A股和農(nóng)產(chǎn)品值得關(guān)注

“多數(shù)市場(chǎng)將會(huì)感受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力?！碧锶鹫J(rèn)為，外匯方面，美元在持續(xù)加息后仍有上行潛力，相應(yīng)產(chǎn)生的外匯貶值壓力會(huì)加大；大宗商品方面，受美元定價(jià)影響較大的商品將顯著承壓，但原油更多受供求變化預(yù)期及地緣事件沖擊，而黃金價(jià)格持續(xù)下跌概率轉(zhuǎn)低；債市方面：長(zhǎng)短端債收益率利差將可能逐步縮小，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏決定利率曲線斜度，國(guó)內(nèi)則更多考慮短久期債，畢竟貨幣政策更為優(yōu)先考慮季末流動(dòng)性沖擊、信用渠道疏導(dǎo)等宏觀因素。

姜婧則表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息是影響大類(lèi)資產(chǎn)的重要因素，不過(guò)反過(guò)來(lái)說(shuō)，影響大類(lèi)資產(chǎn)的重要因素并不僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)加息。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美元的提振作用正在逐步邊際減弱，美元的大幅反彈還需要其他新的刺激，例如“稅改2.0”順利通過(guò)，新興市場(chǎng)貨幣大跌，或者英國(guó)退歐、意大利財(cái)政拖累英鎊、歐元走弱等。此外，11月美國(guó)中期選舉是四季度最大風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)美元形成下行壓力。

值得一提的是，就在海外金融市場(chǎng)渡過(guò)了驚心動(dòng)魄的一周，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂對(duì)節(jié)后國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊時(shí)，中國(guó)央行在國(guó)慶假期最后一天宣布，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

業(yè)內(nèi)人士表示，這是今年以來(lái)的第四次定向降準(zhǔn)，雖然市場(chǎng)已有預(yù)期，但此次直接降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)釋放的增量資金達(dá)7500億元超出預(yù)期，將直接利好節(jié)后股市表現(xiàn)。

配置方面，趙曉霞建議投資者配置受美元升值影響較小的農(nóng)產(chǎn)品，目前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于低位，具備一定配置價(jià)值。此外，黃金價(jià)格當(dāng)?shù)坏?，后市也可關(guān)注。此外，A股經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌，目前的投資價(jià)值已經(jīng)凸顯，是大類(lèi)資產(chǎn)中最具配置價(jià)值。近期由于新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)慶長(zhǎng)假后A股可能會(huì)出現(xiàn)一定的補(bǔ)跌機(jī)會(huì)，投資者可考慮逢低建倉(cāng)。

“有一點(diǎn)幾乎可以確定的是，全球通脹正在抬升，各國(guó)普遍的擴(kuò)張型財(cái)政政策鼓勵(lì)消費(fèi)和投資?！苯罕硎荆蛢r(jià)年初至今已漲超20%，且伊朗問(wèn)題還在持續(xù)發(fā)酵，還有美國(guó)引發(fā)的關(guān)稅問(wèn)題也提高了部分農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價(jià)格。在通脹上漲的環(huán)境中，原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品這類(lèi)商品的抗通脹屬性要明顯優(yōu)于其他大類(lèi)資產(chǎn)。

從配置周期來(lái)看，姜婧表示，短期來(lái)看，投資者可以在四季度考慮逢低買(mǎi)入部分今年大幅下跌但經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健的新興市場(chǎng)股票，例如A股，等待利好匯聚反彈。此外，目前國(guó)內(nèi)資金面相對(duì)寬松，可投資短期債券，長(zhǎng)期流動(dòng)性暫缺寬松條件。且考慮到商品與股票和債券的低相關(guān)性，可配置原油和黃金。

如果投資者資產(chǎn)配置時(shí)間在未來(lái)1-2年，姜婧表示則需考慮經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)是否會(huì)由美國(guó)引發(fā)新一輪的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)前全球利率上行，債券價(jià)格下跌，可考慮逢低買(mǎi)入美國(guó)十年期國(guó)債長(zhǎng)期持有，以對(duì)沖可能到來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。減持高收益級(jí)信用債，增配CDS類(lèi)產(chǎn)品，保持適當(dāng)流動(dòng)性。此外，可適當(dāng)配置日元，靜待明年日本央行政策轉(zhuǎn)向機(jī)會(huì)。另外，經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向前后，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)增強(qiáng)，可考慮黃金的避險(xiǎn)屬性，或者商品期權(quán)、CTA策略。