中國人保已經(jīng)拿到A股IPO批文！

9月28日，證監(jiān)會(huì)核發(fā)中國人保A股IPO批文，不太尋常的是，批文未涉及人保發(fā)行股數(shù)信息。不過，人保在港交所公告稱，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其A股發(fā)行所發(fā)行股數(shù)不超過23億股。

這意味著，人保獲批的發(fā)行量，較其最初計(jì)劃發(fā)行的不超過45.99億股，縮水了一半。

獲批的發(fā)行量為何會(huì)打折？從計(jì)劃發(fā)行45.99億股到獲批發(fā)行23億股，對人保來說有何影響？若按市凈率法保守估算，發(fā)行23億股的募資額在80億元左右，發(fā)行方式是否會(huì)有特別安排？中國人保A股上市還有哪些看點(diǎn)？

過會(huì)后3個(gè)多月拿到批文

中國人保9月28日拿到IPO批文，這較其6月5日過會(huì)時(shí)各方預(yù)期的獲得批文時(shí)間，要晚一些。

在等待批文的這一段時(shí)間里，A股市場行情發(fā)生顯著變化，上證指數(shù)從3100點(diǎn)附近震蕩下行，最低到了2644.3點(diǎn)。不過9月下旬，行情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，大盤呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，指數(shù)回升至2800點(diǎn)以上。

順利的話，中國人保國慶假期之后即有望刊登招股文件、成為國內(nèi)第五家A+H上市險(xiǎn)企。目前，已實(shí)現(xiàn)A+H股的上市險(xiǎn)企有中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)4家，而且自2011年新華保險(xiǎn)上市后，A股已有7年沒有保險(xiǎn)公司IPO上市。

此前，中國人保于2012年在港交所上市，股票簡稱為“中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)”，從2017年5月16日公告擬登陸上交所，到9月28日拿到IPO批文，歷時(shí)一年4個(gè)月。期間的重要時(shí)點(diǎn)包括：

獲批發(fā)行股數(shù)縮水一半

中國人保獲得A股IPO批文，市場一個(gè)關(guān)注點(diǎn)就是該公司能獲批多大的發(fā)行額度。

中國證監(jiān)會(huì)此次并未在批文中涉及這項(xiàng)信息，不過人保在港交所公告稱，中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其A股發(fā)行股數(shù)不超過23億股。這一數(shù)量，較其此前計(jì)劃發(fā)行的不超過45.99億股，縮水了一半。

此前，曾有寧德時(shí)代、藥明康德等出現(xiàn)募資額打折的情況。分析人士認(rèn)為，一般而言，募資打折的一種情況是證監(jiān)會(huì)對于募資用途存有疑慮，另一種情況是募資額過大，為避免對市場產(chǎn)生較大沖擊而采取的折中方式。

中國人?；蚴呛笠环N情況。人保此前計(jì)劃的發(fā)行45.99億股，是2010年8月光大銀行上市8年以來最多的，在A股發(fā)行歷史上也可以排到第八。

而按照中國人保最新獲批的23億股發(fā)行股數(shù)，在A股歷史上則可以排到第21位，遠(yuǎn)高于中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)四大保險(xiǎn)股，后四者A股首發(fā)股份數(shù)僅分別為15億股、11.5億股、10億股、1.59億股。

其實(shí)，中國人保獲批發(fā)行額度縮水并不讓人意外。此前即有券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對券商中國記者稱，中國人保的獲批發(fā)行數(shù)量或?qū)⒌陀谄渖暾堫~度，這是從市場環(huán)境以及近段時(shí)間的企業(yè)獲批發(fā)行股數(shù)情況來分析的。

發(fā)行量打折對人保影響幾何？

據(jù)券商中國記者了解，中國人保此前的45.99億股的A股擬發(fā)行數(shù)量，早在2012年11月港股IPO時(shí)即已確定。

來源：中國人保2012年11月發(fā)布的港股招股書

2012年港股上市之時(shí)，中國人保償付能力并不太樂觀，除人保財(cái)險(xiǎn)稍好外，中國人保集團(tuán)和壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)都存在資本補(bǔ)充需求。港股招股書披露，2012年6月30日，中國人保償付能力為156%，人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保健康分別為184%、136%、101%。彼時(shí)尚在償一代監(jiān)管制度下，償付能力分為100%、150%兩檔，高于150%才是最理想的水平。

而從目前看，中國人保并不存在資本金緊張的情況，因而今番A股發(fā)行數(shù)量打折對其影響有限。目前中國人保資本金充足，截至2018年6月末，其綜合償付能力充足率為320%、核心償付能力充足率為244%，兩個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)高于各自的最低監(jiān)管要求100%、50%。子公司的償付能力指標(biāo)也都在200%以上。

中國人保內(nèi)部人士對記者稱，A股上市，一方面是完成國務(wù)院批復(fù)的A+H股兩地上市工作，2012年由于市場原因，中國人保先在港股上市；另一方面也是打響品牌知名度的重要一步，有利于提升公司的社會(huì)影響力和聲譽(yù)。

是否會(huì)采用戰(zhàn)略配售方式？

即使A股IPO發(fā)行23億股，人保集團(tuán)的募資額也不小。若按市凈率法來估算，人保集團(tuán)2018年6月30日每股凈資產(chǎn)為3.43元，若發(fā)行23億股股份，保守估算，募資額也在80億元左右。這一水平的募資額，是6月8日工業(yè)富聯(lián)（富士康）上市以來，最高的一筆。

募資額較大的情況下，如何減小對市場的“抽水”效應(yīng)？其中的關(guān)鍵在于發(fā)行方式，會(huì)不會(huì)采用戰(zhàn)略配售方式。

此前工業(yè)富聯(lián)（富士康）由于融資額較大，預(yù)計(jì)達(dá)到271億元，就采取了A股市場4年多未見的向戰(zhàn)略投資者配售（戰(zhàn)略配售）的方式，且為鎖定發(fā)行。

上次A股市場采用戰(zhàn)略配售這一方式的，是2014年1月份的陜西煤業(yè)首發(fā)10億股，募資40億元時(shí)，戰(zhàn)略配售了5億股。

富士康通過戰(zhàn)略配售方式，發(fā)行19.7億股只有7.03億自由流通。戰(zhàn)略投資者獲配股票中，50%的股份鎖定期12個(gè)月，其余鎖定期18個(gè)月，部分投資者可自愿延長其全部股份鎖定期至不低于36個(gè)月。

那么，采用戰(zhàn)略配售的新股發(fā)行方式，有何好處？分析人士認(rèn)為，主要有以下兩大方面：

一是，從發(fā)行人自身看，采取戰(zhàn)略配售的方式，能夠吸引到長期投資者參與，同時(shí)由于戰(zhàn)略配售方式下自由流通股變少，會(huì)降低市場投機(jī)行為和頻繁交易給股價(jià)帶來的不良波動(dòng)，穩(wěn)定公司股價(jià)，有利于公司的長期發(fā)展。

二是，從A股市場看，募資較大的企業(yè)上市，如果通過戰(zhàn)略配售方式，能夠降低對二級(jí)市場資金的擠占效應(yīng)和抽水效應(yīng)，對A股市場短期沖擊較小。

保險(xiǎn)股A股估值高于H股

中國人保2017年5月16日公告計(jì)劃回歸A股時(shí)，正值A(chǔ)股市場的保險(xiǎn)股漲勢凌厲之時(shí)，其很可能沒有想到2018年A股市場環(huán)境會(huì)有諸多變化，上半年保險(xiǎn)板塊行情歸于平淡，市場對新經(jīng)濟(jì)情有獨(dú)鐘。中國人保這一傳統(tǒng)金融保險(xiǎn)企業(yè)，A股估值幾何？

一位外資券商非銀分析師對記者稱，中國人保已在港股上市，港股股價(jià)可以提供一定估值參考。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至9月28日，在港股所有保險(xiǎn)股中，中國人保的市盈率為7.27倍，僅高于2家為負(fù)的公司，在所有正市盈率保險(xiǎn)公司中墊底。

從已實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市的4只保險(xiǎn)股估值來看，均為A股市盈率高于H股，這對于中國人保的A股估值形成一定利好。

在今年中期業(yè)績通報(bào)會(huì)上，中國人保相關(guān)負(fù)責(zé)人曾就“估值”稱，中國人保在資本市場被顯著低估。原因一方面在于，中國人保以財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性更高，且消費(fèi)屬性高于金融屬性，類剛需，有發(fā)展?jié)摿?。另一方面，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)正在逐漸向好，隨著價(jià)值逐步被市場發(fā)掘，其估值將日益體現(xiàn)?！拔覀兿嘈?，隨著市場認(rèn)識(shí)逐步加深，以及我們不斷努力，我們的市值會(huì)逐步提高?！痹撊耸糠Q。

中國人保半年報(bào)顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤100.5億，同比增長14.0%；總保費(fèi)2861.6億，同比增長2.3%；6月末個(gè)人客戶數(shù)1.8億，較年初增長3.6%；加權(quán)平均ROE為14.1%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；總資產(chǎn)突破萬億關(guān)口，達(dá)10406.1億，較年初增長5.3%。

中國人保副總裁李祝用在8月27日中期業(yè)績通報(bào)會(huì)上表示，在人?；I備A股上市的關(guān)鍵期，召開此次業(yè)績通報(bào)會(huì)，將有助于社會(huì)各界進(jìn)一步深入了解人保2018年上半年所取得的良好經(jīng)營業(yè)績，進(jìn)一步提振市場和投資者對人保的投資信心。

目前，中國人保正在從要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，推進(jìn)實(shí)施向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的“3411”工程，確立了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、數(shù)字化、一體化、國際化四大戰(zhàn)略。招銀國際研報(bào)認(rèn)為，中國人保的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略要點(diǎn)在于三點(diǎn)，一是差異化競爭、二是以客戶為中心、三是質(zhì)量驅(qū)動(dòng)增長。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展將釋放中國人保的價(jià)值。“相信創(chuàng)新將逐步釋放中國人保集團(tuán)財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)商業(yè)價(jià)值，有估值吸引力?！?/p>

不過，至于中國人保的保險(xiǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，是否能對估值提升發(fā)揮作用，還尚難確定。有保險(xiǎn)行業(yè)研究員對記者表示，創(chuàng)新因素在市場行情好的時(shí)候會(huì)加分，在行情不好的時(shí)候不會(huì)體現(xiàn)?！笆袌龊玫臅r(shí)候講虛的，不好的時(shí)候都撈干貨?！?/p>

此前，中國人保在2012年赴港上市過程中即感受到了市場定價(jià)與心理價(jià)位的落差。今番登陸A股是否會(huì)一改估值低的局面？答案即將揭曉。