自9月18日上證綜指創(chuàng)出年內(nèi)新低2644點后，A股連續(xù)多日反彈，基金凈值也大面積回升。但最新的基金公司四季度策略認(rèn)為，當(dāng)前的反彈僅是部分優(yōu)質(zhì)個股的估值修復(fù)，四季度市場大概率緩慢尋底，由機構(gòu)主導(dǎo)的龍頭股價值投資仍將成為主流。

四季度大概率尋底

A股連續(xù)多日的反彈，使得市場人氣大幅改善，板塊輪動也讓相關(guān)基金明顯受益。Choice數(shù)據(jù)顯示，近1個月以來，地產(chǎn)類基金表現(xiàn)相當(dāng)好，其中萬家瑞興近一月凈值增長9.2%，排名居首；萬家宏觀擇時多策略和萬家新利靈活配置也分別上漲8.93%和7.82%。隨著中秋國慶長假來臨，近一周消費類基金業(yè)績明顯改善，以招商中證白酒指數(shù)分級為首的多只食品飲料基金周漲幅均超過8%。

雖然當(dāng)前行情有明顯起色，但機構(gòu)對于四季度乃至跨年行情走勢仍保持謹(jǐn)慎。華夏基金首席策略分析師軒偉認(rèn)為，外部因素和社會融資規(guī)模是影響今年市場波動的兩大核心因素。當(dāng)前制造業(yè)投資維持低位震蕩，基建投資觸底企穩(wěn)后小幅回升，但同比增速仍將低于去年。加上房地產(chǎn)投資有下行壓力，消費向上動力不足以及外部因素仍未最終明朗，企業(yè)盈利的不確定性增加，同時制約估值的擴張。若政策后續(xù)無重大變化，預(yù)計市場將進入磨底狀態(tài)，待外部影響結(jié)果更加確定、內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題得到解決后，市場才有可能走出反轉(zhuǎn)行情。

興全基金副總經(jīng)理陳錦泉也表示，從宏觀經(jīng)濟來看，M1已進入歷史低區(qū)域徘徊，代表宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)PPI逐步走弱，預(yù)計經(jīng)濟增速緩慢下行將貫穿全年，關(guān)鍵變量取決于下行的速度。

對于當(dāng)前行情，軒偉認(rèn)為，短期呈現(xiàn)預(yù)期改善推動的反彈機會，以上證50為代表的低估值大盤藍籌股具備估值修復(fù)機會，期間估值與成長匹配的成長股以及政策刺激主題可能具備階段性行情。陳錦泉則表示，A股已經(jīng)進入長線布局的合適區(qū)域，股市風(fēng)險溢價處于過去10年均值之上，穩(wěn)健布局將收獲良好回報。在資產(chǎn)挑選方面，與經(jīng)濟周期相關(guān)度小的、具有定價能力的消費品具備復(fù)利價值，而未來產(chǎn)生超額收益的核心關(guān)鍵依然取決于相關(guān)上市公司的成長動力。

“抱團”價值龍頭或成常態(tài)

今年來市場雖然持續(xù)下跌，但也呈現(xiàn)出不少向好的跡象，包括外資流入、機構(gòu)化程度提升、價值投資進一步深化等。陳錦泉認(rèn)為，今年以來外資流入是A股市場一大亮點。中金公司預(yù)計在未來5至10年內(nèi)，外資（含QFII、RQFII）將從當(dāng)前持股2%左右上升到5%至10%的比例，平均每年凈流入的資金將達2000億元至4000億元。

另一方面，外資的持續(xù)流入也使得行業(yè)龍頭股的價值進一步凸顯。陳錦泉表示，2018年以來，以往的風(fēng)格輪動在市場中沒有顯現(xiàn)，主要是機構(gòu)主導(dǎo)龍頭價值投資。后市隨著A股機構(gòu)化進程加速，基于價值投資選股、質(zhì)優(yōu)龍頭股被集中持有的現(xiàn)象將逐漸成為常態(tài)，伴隨而來的是個股換手率下降、小盤股被邊緣化以及估值國際化。軒偉則認(rèn)為，行業(yè)龍頭在經(jīng)濟平穩(wěn)及供給側(cè)改革順利推行的前提下，能夠通過成本優(yōu)勢或產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，持續(xù)保持適度的ROE水平，在合理估值水平下介入會有穩(wěn)定收益。

對于具體的投資方向，軒偉表示，周期、消費和新興成長是相對看好的具備高ROE的行業(yè)，其中周期行業(yè)龍頭公司盈利能力創(chuàng)歷史新高，且有望在未來一年維持較高水平，但受前一階段悲觀預(yù)期影響，估值有所收縮；國內(nèi)消費是政策支持的方向，也是投資中最確定的成長領(lǐng)域，但估值處于中樞偏高位置；而新興成長（包括TMT、高端制造、軍工、新能源汽車、新材料、創(chuàng)新藥等）具備政策支持所帶來的主題性投資溢價，但成本收益存在一定的不確定性。這三大板塊既有亮點也有瑕疵，但龍頭公司將引領(lǐng)行業(yè)，長期投資者可在低位布局后堅守龍頭成長策略。