目前市場低迷，投資者最關(guān)心的問題是，A股的“底”到底在哪里？

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，歷史上A股市場共經(jīng)歷了五輪牛熊轉(zhuǎn)換周期。在經(jīng)歷了近三年的漫漫調(diào)整后，無論用指數(shù)跌幅、市盈率、市凈率、成交量等指標來衡量，還是從市場所推崇的“淡水泉時刻”、“巴菲特指標”來看，當前A股市場均顯現(xiàn)出歷史大底的特征。

雖然難以確定A股何時走出反轉(zhuǎn)向上趨勢，但基金經(jīng)理們普遍認為，當前A股估值已經(jīng)進入價值投資者和機構(gòu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間，特別是經(jīng)過市場洗禮后，那些經(jīng)營穩(wěn)健、擁有核心競爭優(yōu)勢、具備一定安全邊際并且業(yè)績可持續(xù)增長的上市公司，其投資價值已越來越得到市場的認可。

“歷史大底”特征顯現(xiàn)

海通證券在一份研報中表示，自1991年以來，A股已經(jīng)歷了五輪“牛市—熊市—震蕩市”周期不斷交替的過程。自2016年1月底上證綜指跌至2638點以來，市場再次進入中長期圓弧底階段。上證綜指從2015年6月12日的高點5178點至今最大跌幅為49%，本輪調(diào)整截至目前已持續(xù)約3年，全部A股PE、PB最低分別降至15倍、1.7倍。從估值水平、指數(shù)跌幅等角度來看，當前A股已經(jīng)與前幾次市場底部相似，正處于第五輪周期的底部區(qū)域。

富國基金援引的數(shù)據(jù)顯示，2000年至今，A股的歷史大底一共出現(xiàn)了三次，分別是2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1665點和2013年6月25日上證綜指1850點。不同于階段性底部，歷史大底的形成都歷經(jīng)了漫漫熊市。

那么，歷史大底都有哪些特征呢？

富國基金認為，首先是跌幅大，三次歷史大底從前期最高點分別下跌56%、73%和47%。其次是估值低，三次歷史大底的PE分別為18.4倍、13.8倍和12.0倍，PB分別為1.7倍、2.1倍和1.5倍，絕對估值均處于較低水平。最后是市場情緒低迷，三次歷史大底破凈公司的占比分別為13.5%、11.4%和6.3%。

“破凈公司數(shù)大幅增加是反映市場情緒低迷的一大指標。通常情況下，破凈說明一家公司破產(chǎn)清算的價值都比現(xiàn)有市值高，相當于公司在打折賣出。如果大量公司都這樣打折賣出，說明市場情緒整體悲觀?！备粐鸨硎?。

與此同時，私募界也存在著“淡水泉時刻”的說法，用于比喻市場底部的出現(xiàn)。簡單而言，就是當百億私募淡水泉旗下的基金凈值大幅下跌時，往往是加倉買入的好時機。

以“淡水泉成長一期”為例，產(chǎn)品成立至今，歷史凈值的回撤超過30%的情況，一共發(fā)生過3次，分別是2008年10月、2015年9月和2016年2月。而隨后的產(chǎn)品凈值均出現(xiàn)了不同程度的反彈，尤其是2016年2月的那次觸底后，產(chǎn)品凈值更是在2017年11月創(chuàng)出了歷史新高，達到了6.246元。而截至8月15日，淡水泉成長一期的最新凈值為4.7729元，較最高點回撤了逾20%。

另一方面，股神巴菲特所運用的“巴菲特指標”也被投資者用作判斷股市投資價值的指標。2001年，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表了題為《巴菲特論股市》的文章，首次提出使用“巴菲特指標”，即上市公司股票總市值占國民生產(chǎn)總值的比值，來表示市場資金往股票市場的流入程度，據(jù)此判斷股票市場的牛熊。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，當前滬深兩市的總市值大約為47萬億元，而中國的GDP在2017年大約為82萬億元，因此，A股的“巴菲特指標”只有約57%，不僅遠遠低于美股，也遠遠低于巴菲特指數(shù)70%至80%的大底區(qū)間。若將A股、內(nèi)地在港股上市的公司和海外中概股加總，則總市值為72萬億元。如此算來，“巴菲特指標”約為88%，仍然遠低于美股的140%。

從歷史經(jīng)驗來看，每次A股處于歷史底部往往也伴隨著外資的大舉入場。自2017年1月3日富達利泰投資登記備案至今，共有15家外資系私募基金管理人獲批牌照。其中，有9家已發(fā)行15只基金產(chǎn)品，10只產(chǎn)品投資于A股市場。據(jù)統(tǒng)計，2018年1月至7月，境外資金累計凈流入A股市場金額已達到1616億元。

“當前A股市場的悲觀氛圍很容易讓人忽視正面信息，但以北上資金、QFII和國際私募為代表的外資布局A股市場的熱情卻持續(xù)高漲，這對于普通投資者而言或許具有一定指向意義?！睖弦晃换鸱治鰩煴硎尽?/p>

短期難迎趨勢性上漲行情

盡管機構(gòu)投資者對于A股正處于歷史底部區(qū)域已達成共識，但對于A股究竟何時走出反轉(zhuǎn)向上趨勢仍然充滿爭議。

富國基金表示，過去三次A股走出歷史大底均有一定催化因素：第一次是2005年6月6日，A股在“股權(quán)分置改革”等政策利好下步入大牛市行情；第二次是2008年10月28日，在“四萬億投資”和“十萬億信貸”政策刺激下，經(jīng)濟觸底回升，股市迎來V型反轉(zhuǎn)；第三次是2013年6月25日，央行降準降息釋放流動性，風險偏好提升，A股同時迎來“政策?！焙汀皩捤膳！薄?/p>

反觀當下，富國基金認為，A股16倍PE和1.7倍PB的估值水平相對于歷史大底還有一定空間，但歷史大底往往是極端情緒的反映，由此可見，目前估值水平越來越具有歷史底部特征。另外，雖然當前破凈公司數(shù)占比5.5%，相比歷史上的三次大底還不是非常高，但絕對數(shù)量已超過歷史大底水平。從目前來看，不建議短期搏殺抄底，更建議逐漸分段買入。

“從歷史來看，磨底往往是一個非常漫長的過程，而且觀察2016年到2017年炒上去的‘漂亮50’或其他消費龍頭，目前都還沒呈現(xiàn)明顯的趨勢性調(diào)整走勢，所以判斷整個市場真正的調(diào)整還沒完全結(jié)束。后續(xù)可能有一些結(jié)構(gòu)性行情，但出現(xiàn)趨勢性行情的概率不大?！眳R豐晉信雙核策略、匯豐晉信消費紅利的基金經(jīng)理是星濤表示。

金鷹基金首席策略分析師楊剛認為，對于當前的A股而言，估值并不是根本問題。A股當前估值已與歷史上幾大著名的底部區(qū)域相當，同時也顯著低于上一個底部，即2638點的估值。橫向來看，與經(jīng)歷9年多大牛市的美股以及其他新興市場相比，A股在估值和成長性上也都具有明顯的優(yōu)勢，而這也是更追求長期投資、價值投資的海外機構(gòu)投資者，為何在今年屢跌屢買的重要原因。

在楊剛看來，當前A股市場持續(xù)下跌主要源于投資者信心低落。因此，對于日趨悲觀的A股投資者而言，幾個偏樂觀的理由值得關(guān)注。首先，從內(nèi)外資持續(xù)的方向性差異中尋找信心和底氣。其次，市場情緒的根本性扭轉(zhuǎn)需要時間和重要數(shù)據(jù)的持續(xù)驗證。最后，市場短期或有反彈，但中長期而言，期待改革再出發(fā)。

朱雀投資則認為，目前A股的估值指標、量能指標、市場情緒特征等均表明市場逐步進入底部階段，其中一些板塊的估值已經(jīng)低于歷史底部的平均估值，這些板塊已經(jīng)率先走出企穩(wěn)反彈的走勢，意味著長線價值投資者對于其低估值的認同?？梢哉f，A股整體已進入低估值區(qū)間，并且估值已經(jīng)落入價值投資者和機構(gòu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間，這無疑減少了市場大幅下跌的可能性。

基本面選股仍是可靠的投資策略

在多位基金經(jīng)理看來，雖然A股暫時難以擺脫磨底行情，但基本面選股仍然是可靠的投資策略，尤其是經(jīng)過市場洗禮后，那些經(jīng)營穩(wěn)健、擁有核心競爭優(yōu)勢、具備一定安全邊際并且業(yè)績可持續(xù)增長的上市公司，已越來越顯現(xiàn)出投資性價比。

國聯(lián)安基金表示，雖然目前A股市場的表現(xiàn)不盡如人意，但不容忽視的是，市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。除了外資涌入，養(yǎng)老金入市、沒有業(yè)績支撐的主題炒作等受到進一步監(jiān)管等因素，都在暗示目前市場已出現(xiàn)了變化。

資金方面，中信保誠基金認為，下半年的增量資金仍然主要來自于外資和險資，風格更偏價值穩(wěn)健。從估值來看，當前A股整體估值較低，特別是銀行等價值藍籌的估值處于歷史低位，后續(xù)有較大修復空間。此外，那些研發(fā)實力較強、成長空間巨大的優(yōu)質(zhì)成長股或?qū)⒂瓉黹L期配置的良機。

“綜合國內(nèi)外基本面的因素，未來一段較長時間內(nèi)，A股還是以存量資金博弈和持續(xù)震蕩為主要格局。由于絕大多數(shù)行業(yè)估值都處于歷史底部，也都各有各的邏輯，因此結(jié)構(gòu)上或出現(xiàn)短線反彈和輪動行情。建議投資者從長線出發(fā)，不過度悲觀，不盲目樂觀，從戰(zhàn)略上關(guān)注那些基本面比較扎實、具有長期增長邏輯的個股?！遍L城基金分析稱。

朱雀投資表示，會在不斷強化持股結(jié)構(gòu)的前提下，以中高倉位積極參與底部構(gòu)建。近期將逐步提升對半年報的關(guān)注度。選股上，總體保持樂觀的心態(tài)，堅持價值投資理念，堅持產(chǎn)業(yè)鏈深度研究，挖掘長期增長的景氣行業(yè)的優(yōu)勢公司，新能源、新能源車、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高端裝備、生物醫(yī)藥、消費升級與新零售、金融、TMT等都是長期看好的投資方向。

“總體看，目前處于一個長期相對清晰但短中期比較模糊的階段，此時市場的特征是信心不足、交易意愿孱弱。我們認為，中國經(jīng)濟之所以韌性很足就是因為擁有龐大的消費市場基數(shù)，以及大規(guī)模的生產(chǎn)制造工廠。對于未來的市場，我們強調(diào)立足于能源安全、醫(yī)療服務(wù)和制造增效三個方面?！敝袣W行業(yè)成長基金經(jīng)理王培表示。

展望未來，國投瑞銀基金認為，具有行業(yè)和公司基本面支撐的龍頭股仍然是配置的重點，軌道交通、5G、集成電路、工業(yè)自動化、消費等基本面良好的公司可以適當增加配置。

具體到板塊，中信保誠基金表示，大銀行、大建筑、消費白馬股等價值藍籌板塊仍是配置首選。