截至7月6日，今年以來(lái)上證綜指下跌16.93%，接連跌破3000點(diǎn)、2800點(diǎn)關(guān)口，持續(xù)低迷震蕩。從2018年1月29日盤(pán)中高點(diǎn)3587點(diǎn)算起，上證綜指跌幅已達(dá)22.79%。

多家基金公司分析認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)處于歷史最低區(qū)間，中證1000基本與2008年底部估值是一樣的。歷經(jīng)本輪去杠桿篩選后依然存活、甚至發(fā)展壯大的企業(yè)，將被證明是在長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠勝出的好公司，也將是能夠?yàn)橥顿Y者提供長(zhǎng)期回報(bào)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

去杠桿有利于增量資金入市

招商基金認(rèn)為，A股市場(chǎng)下行空間有限，中長(zhǎng)期價(jià)值顯現(xiàn)。估值是觀察資本市場(chǎng)投資價(jià)值的重要指標(biāo)。據(jù)招商基金統(tǒng)計(jì)，截至7月3日，Wind全A（剔除金融石油石化）指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的PE（按過(guò)去四個(gè)季度業(yè)績(jī)計(jì)算）估值水平分別處于2005年以來(lái)由低到高的20%分位、24%分位、3%分位。再考慮到未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)繼續(xù)下行的空間已非常有限，如果在當(dāng)前位置買(mǎi)入并持有，長(zhǎng)期收益或?qū)⑾喈?dāng)可觀。

今年以來(lái)，社會(huì)融資總量增速顯著下滑，信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有爆發(fā)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，A股市場(chǎng)大幅回落。究其原因，招商基金認(rèn)為，國(guó)內(nèi)去杠桿、防控金融風(fēng)險(xiǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策是貫穿上半年市場(chǎng)的邏輯主線(xiàn)。雖然短期的政策調(diào)整帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)下行壓力，但轉(zhuǎn)型陣痛之后將打開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期健康發(fā)展的前景。與此同時(shí)，為避免短期調(diào)整帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)，政策已經(jīng)開(kāi)始采取一系列邊際寬松、穩(wěn)定預(yù)期的措施。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理?xiàng)钿J文則表示，實(shí)際上，去杠桿過(guò)程中出現(xiàn)局部風(fēng)險(xiǎn)是很正常的，并且也會(huì)是常態(tài)事件。過(guò)去，過(guò)小的信用利差抬升了市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，去杠桿帶來(lái)的信用利差提升將會(huì)有效降低市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降一定是有利于新增資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的。實(shí)際上，去杠桿對(duì)A股資金面的影響也是微弱的，更多是心理層面上的影響。然而，理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌以及去杠桿帶來(lái)的影響都將影響理財(cái)產(chǎn)品的供給，這必然會(huì)導(dǎo)致更多的社會(huì)資金從理財(cái)產(chǎn)品逐步流入權(quán)益市場(chǎng)。去杠桿是對(duì)A股短空長(zhǎng)多的事情，沒(méi)必要過(guò)分擔(dān)心。

市場(chǎng)生態(tài)和邏輯在不斷升級(jí)演化

雖然受到去杠桿政策的短期沖擊，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行仍然相對(duì)平穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健。截至2018年一季度，我國(guó)的實(shí)際GDP增速仍有6.8%水平；截至6月，我國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)23個(gè)月在榮枯線(xiàn)上方、連續(xù)4個(gè)月在51以上。即使按最壞情形考慮關(guān)稅的落地，對(duì)GDP沖擊也相對(duì)有限；僅從貿(mào)易角度估算，加征關(guān)稅對(duì)GDP的影響不到0.2個(gè)百分點(diǎn)。

而更重要的是，歷經(jīng)本輪去杠桿篩選后依然存活、甚至發(fā)展壯大的企業(yè)，將被證明是在長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠勝出的好公司，也將是能夠?yàn)橥顿Y者提供長(zhǎng)期回報(bào)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。招商基金認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)更應(yīng)該將精力集中在發(fā)掘和研究這類(lèi)公司當(dāng)中。

鵬華基金則表示，從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)走出了以前的漲停板、高送配的草莽時(shí)代，也在告別過(guò)去并購(gòu)買(mǎi)殼炒估值的模式，市場(chǎng)生態(tài)和投資邏輯都在不斷升級(jí)演化。隨著市場(chǎng)定價(jià)權(quán)從產(chǎn)業(yè)資本手中轉(zhuǎn)移，高性?xún)r(jià)比的估值也將吸引富有長(zhǎng)期投資眼光的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場(chǎng)，而投資邏輯也將逐漸回歸聚焦在基本面?；貧w市場(chǎng)基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革深化的階段，在過(guò)去幾年“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革后，伴隨落后產(chǎn)能的淘汰和集中度的提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利均處于逐步恢復(fù)狀態(tài)，2016-2018年上市公司盈利增速均處于良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)的內(nèi)需的擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)升級(jí)等，一些優(yōu)質(zhì)的公司正逐漸成長(zhǎng)起來(lái)。部分公司在產(chǎn)品、技術(shù)等方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，一些行業(yè)正從過(guò)去的進(jìn)口替代，逐步開(kāi)始走向全球。