作為每個(gè)財(cái)報(bào)季都第一個(gè)亮相的保險(xiǎn)股，中國平安今晚交出的“中考成績單”沒有讓投資者失望。

持續(xù)強(qiáng)勁的盈利能力和穩(wěn)定增長的分紅水平——中國平安的2019年半年報(bào)，再次為行業(yè)開了個(gè)好頭。

中國平安頻拋“大紅包”“定心丸”。今年上半年，公司“現(xiàn)金分紅+回購”合計(jì)金額已達(dá)171.01億元。主流投行更是預(yù)計(jì)，中國平安未來的分紅增速不僅將超市場預(yù)期，而且確定性極高。

金融主業(yè)營運(yùn)利潤的穩(wěn)健增長，以及未來科技業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤貢獻(xiàn)的逐步提升，是中國平安持續(xù)拿出“真金白銀”回報(bào)投資者的底氣所在。今年上半年，中國平安歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤734.64億元，同比增長23.8%。

相較于投資者所熟悉的“會(huì)計(jì)利潤”，中國平安分紅基數(shù)的確定方法則來自“營運(yùn)利潤”，其也是目前A股唯一一家以營運(yùn)利潤為分紅基數(shù)的公司。剔除短期投資波動(dòng)等影響后的營運(yùn)利潤，其實(shí)比會(huì)計(jì)利潤更能清晰客觀地反映保險(xiǎn)公司當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)及趨勢。

由于營運(yùn)利潤能直接反映保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的增長，這使得中小股東通過分紅直接分享到公司內(nèi)含價(jià)值的增長。而有了這個(gè)新指標(biāo)，可以更好地管理投資者的預(yù)期，可以讓投資者區(qū)分保險(xiǎn)公司的經(jīng)營質(zhì)量，讓市場給予經(jīng)營更好的保險(xiǎn)公司更合理甚至更高的估值?！斑@能讓投行和投資者進(jìn)一步認(rèn)知并認(rèn)可‘平安價(jià)值’?！币晃淮笮屯缎腥耸糠Q。

多元化利潤來源

為業(yè)績提供較強(qiáng)安全邊際

行業(yè)大環(huán)境的改善，自身綜合金融的顯著成效及金融科技與醫(yī)療科技的發(fā)力，推動(dòng)中國平安業(yè)績?cè)偕闲屡_(tái)階。

今年上半年，中國平安整體業(yè)績及核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)健增長態(tài)勢：歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤734.64億元，同比增長23.8%；得益于上半年手續(xù)費(fèi)傭金稅務(wù)新政帶來的104.53億元一次性影響，凈利潤增長更為顯著，凈利潤達(dá)1057.38億元，同比增長63.3%；歸屬于母公司股東的凈利潤976.76億元，同比增長68.1%。

也就是說，中國平安日賺超過5億元。

核心金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

在壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，在行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的環(huán)境下，中國平安向高價(jià)值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)44.7%，同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)，營運(yùn)利潤同比增長36.1%至484.33億元，剩余邊際余額較年初增長10.3%至8673.90億元；此外，產(chǎn)險(xiǎn)營運(yùn)利潤同比增長69.5%，上半年原保費(fèi)收入同比增長9.7%，96.6%的綜合成本率持續(xù)優(yōu)于行業(yè)；銀行零售業(yè)務(wù)凈利潤占比超七成。

中國平安業(yè)績近年來之所以持續(xù)高增長，與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化不無關(guān)系。

雖然投資者習(xí)慣將中國平安視為A股保險(xiǎn)四巨頭之一，但伴隨著不同階段戰(zhàn)略的層層推進(jìn)，中國平安已成長為跨保險(xiǎn)、銀行、投資、互聯(lián)網(wǎng)的多元化金融服務(wù)集團(tuán)，且非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)度在逐年加碼。

業(yè)內(nèi)人士表示，中國平安多元化的綜合金融優(yōu)勢在于：利潤增速較為穩(wěn)健，不會(huì)大起大落。比如，在保險(xiǎn)行業(yè)增長乏力，投資市場不景氣的情況下，綜合金融戰(zhàn)略的利潤平滑作用就會(huì)顯現(xiàn)。

也正是在綜合金融的架構(gòu)下，中國平安在客戶經(jīng)營、交叉銷售等關(guān)鍵領(lǐng)域成效顯著。

截至今年6月末，中國平安集團(tuán)的個(gè)人客戶總數(shù)達(dá)1.96億，較年初增長6.6%，上半年新增客戶2009萬，其中33.8%來自于集團(tuán)五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶；客均營運(yùn)利潤同比增長20.9%至340元；客均合同數(shù)較年初增長7.9%至2.58個(gè)。

個(gè)人客戶交叉滲透程度進(jìn)一步提高，客戶價(jià)值穩(wěn)健增長。

上半年，中國平安集團(tuán)個(gè)人業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤同比增長32.1%至665.76億元，占集團(tuán)歸屬于母公司股東營運(yùn)利潤的90.6%，占比同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)；集團(tuán)有6937萬個(gè)人客戶同時(shí)持有多家子公司的合同，較年初增長9.0%，在整體客戶中占比35.4%，占比較年初提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

科技收入大增

打開估值與股價(jià)向上彈性

除核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁之外，經(jīng)過數(shù)年部署和孕育，中國平安旗下金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)也呈發(fā)力態(tài)勢。

主流投行認(rèn)為，中國平安未來價(jià)值和市值的更大彈性和增長力來自科技業(yè)務(wù)價(jià)值的爆發(fā)，即科技業(yè)務(wù)從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)變。

今年上半年，中國平安的科技業(yè)務(wù)總收入384.31億元，同比增長33.6%。目前，已孵化出陸金所控股、平安好醫(yī)生、平安醫(yī)?？萍技敖鹑谝假~通等多個(gè)科技創(chuàng)新頭部企業(yè)，截至今年6月末，這些科技公司“身價(jià)”（估值總額）暴漲至700億美元。

其中，陸金所控股在財(cái)富管理、個(gè)人借款及政府金融等業(yè)務(wù)領(lǐng)域開拓創(chuàng)新，盈利持續(xù)增長。上半年，陸金所控股平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)4274萬，較年初增長5.9%；截至6月末，管理貸款余額4078.55億元，較年初增長8.8%；30天以上逾期率為2.2%，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。財(cái)政云項(xiàng)目在全國9個(gè)省市實(shí)施，提供定制的智能財(cái)務(wù)管理解決方案。

金融壹賬通為金融機(jī)構(gòu)提供全流程、全體系的解決方案。截至6月末，金融壹賬通累計(jì)為國內(nèi)3707家機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，其中銀行615家、保險(xiǎn)公司81家、其他機(jī)構(gòu)3011家；與境外10個(gè)國家或地區(qū)27家機(jī)構(gòu)簽約合作；其香港子公司獲得香港金管局頒發(fā)的虛擬銀行牌照。

此外，得益于核心業(yè)務(wù)快速增長，平安好醫(yī)生營收大幅增長。截至6月末，平安好醫(yī)生累計(jì)服務(wù)用戶2.89億；自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)1193人。上半年，平安好醫(yī)生營業(yè)收入同比增長102.4%至22.73億元，凈利潤同比減虧38.3%至2.74億元；在線醫(yī)療服務(wù)付費(fèi)會(huì)員人數(shù)累計(jì)達(dá)143.86萬。

平安醫(yī)保科技中標(biāo)國家醫(yī)保局“宏觀決策大數(shù)據(jù)應(yīng)用子系統(tǒng)、運(yùn)行監(jiān)測子系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”，賦能醫(yī)保管理。截至6月末，平安醫(yī)保科技已為超過200個(gè)城市的醫(yī)保管理機(jī)構(gòu)提供醫(yī)保精細(xì)化管理服務(wù)，覆蓋參保人數(shù)超8億人。

汽車之家的盈利表現(xiàn)較為突出。上半年，該公司營業(yè)收入39.21億元，同比增長24.2%；凈利潤15.56億元，同比增長23.1%。

國泰君安證券研究所在近日的一份深度報(bào)告中提到了中國平安在科技板塊上的“管理權(quán)溢價(jià)”：

“由于中國平安在報(bào)表中科技板塊的賬面價(jià)值未反映市場估值，因此，我們認(rèn)為，后續(xù)隨著科技板塊營運(yùn)利潤的高速增長，不僅會(huì)帶來公司整體分紅水平的提升，還將使得二級(jí)市場更為認(rèn)可中國平安在科技板塊的管理權(quán)溢價(jià)，推動(dòng)集團(tuán)整體估值，這是公司股價(jià)的又一大超預(yù)期因素?！?/p>

營運(yùn)利潤穩(wěn)健增長

為持續(xù)分紅提供基礎(chǔ)

在借力資本市場做大做強(qiáng)的同時(shí)，增強(qiáng)投資者回報(bào)、保護(hù)投資者利益也是上市公司的應(yīng)有之義。

隨上半年業(yè)績一同出爐的，還有中國平安派發(fā)的“大紅包”：今年上半年，“現(xiàn)金分紅+回購”合計(jì)金額達(dá)171.01億元。

近年來，中國平安持續(xù)提升分紅水平。該公司半年報(bào)顯示，擬向股東派發(fā)中期每股股息現(xiàn)金0.75元，同比增長21.0%，派息總額136.80億元。

同時(shí)，中國平安順利實(shí)施了A股回購計(jì)劃，截至6月末，該公司通過集中競價(jià)交易方式已累計(jì)回購 34.21億元A 股股份。

根據(jù)之前發(fā)布的公告，加上7月份的回購額，實(shí)際上，截至7月末，中國平安通過集中競價(jià)交易方式已累計(jì)回購約50億元A股股份?；刭徆煞輰⑷坑糜趩T工持股計(jì)劃。

在業(yè)內(nèi)人士看來，集團(tuán)充足的償付能力、金融主業(yè)營運(yùn)利潤的穩(wěn)健增長、未來科技業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤貢獻(xiàn)的逐步提升，是中國平安持續(xù)拿出“真金白銀”回報(bào)投資者的底氣所在。上半年，中國平安歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤734.64億元，同比增長23.8%。

剔除短期投資波動(dòng)等影響后的營運(yùn)利潤，其實(shí)更能清晰客觀地反映保險(xiǎn)公司當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)及趨勢。鑒于此，中國平安幾年前在財(cái)報(bào)中引入了營運(yùn)利潤的概念（營運(yùn)利潤=凈利潤-短期投資波動(dòng)-折現(xiàn)率變動(dòng)影響-一次性重大項(xiàng)目調(diào)整）。

“有了營運(yùn)利潤這個(gè)指標(biāo)，可以更好地管理投資者的預(yù)期?？梢宰屚顿Y者區(qū)分保險(xiǎn)公司的經(jīng)營質(zhì)量，讓市場給予經(jīng)營更好的保險(xiǎn)公司更合理甚至更高的估值。”一位投行人士稱。

國泰君安的報(bào)告認(rèn)為，中國平安是分紅高、增長確定性極強(qiáng)的稀缺藍(lán)籌股之一。報(bào)告指出，中國平安以營運(yùn)利潤為分紅基礎(chǔ)，使得中小股東實(shí)際分享到內(nèi)含價(jià)值增長，且未來分紅增速及確定性超市場預(yù)期。

“在僅對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)進(jìn)行保守的營運(yùn)利潤預(yù)測的情況下，我們測算到2025年，該公司復(fù)合分紅增速將超過16%。且通過敏感性分析可以得出，其未來分紅高增長的確定性極高。目前市場過度關(guān)注當(dāng)前股息率水平，而低估股息的高增長及其確定性，這是公司股價(jià)的一大超預(yù)期因素 ?！?/p>