日前，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資實(shí)際利率的三項(xiàng)舉措。在全球貨幣寬松氛圍日漸濃厚的當(dāng)下，降低實(shí)體利率的字眼立即引來廣泛關(guān)注，有人猜測(cè)這是利率工具再度走向前臺(tái)的信號(hào)。

應(yīng)該說，降息始終是一種重要的貨幣政策操作手段，利率工具也從來沒有被排除在政策工具箱之外。但如果將降低實(shí)際利率與降息特別是降低存貸款基礎(chǔ)利率直接劃等號(hào)，可能再次造成對(duì)政策的誤讀。

這已不是第一回出現(xiàn)這樣的情況。2019年《政府工作報(bào)告》明確提出，要深化利率市場(chǎng)化改革，降低實(shí)際利率水平。當(dāng)時(shí)就有部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，那是降息的信號(hào)。

簡單地看，企業(yè)融資利率大致可分為兩部分，一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，一部分是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率水平并不高。銀行體系流動(dòng)性合理充裕，5月份以來隨著央行流動(dòng)性操作力度加大，貨幣市場(chǎng)利率中樞重新下移，6月份DR007均值水平大概率將創(chuàng)下近三年新低。無風(fēng)險(xiǎn)債券利率亦保持低位運(yùn)行。

當(dāng)前融資的實(shí)際利率受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響較大，尤其是小微企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)依然較高。

國務(wù)院常務(wù)會(huì)議日前提出的第一項(xiàng)舉措就是深化利率市場(chǎng)化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制，更好發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用。“深化利率市場(chǎng)化改革”，呼應(yīng)了《政府工作報(bào)告》的要求，“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率作用”則緊扣“兩軌合一軌”這一當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革的核心問題。

利率市場(chǎng)化是金融領(lǐng)域最核心的改革之一。而當(dāng)前，利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)核心問題是穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”。當(dāng)前，存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化無風(fēng)險(xiǎn)利率并存，“利率兩軌”的存在影響了貨幣政策的有效傳導(dǎo)。央行2019年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，推動(dòng)貸款利率“兩軌合一軌”，這有利于增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使金融機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，并進(jìn)一步疏通貨幣市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)，促進(jìn)降低小微企業(yè)融資成本。

如何推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，重點(diǎn)是要培育市場(chǎng)化貸款定價(jià)機(jī)制。2013年10月，我國貸款基礎(chǔ)利率（LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“完善商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制”，很可能指的就是LPR。

雖然目前存貸款利率浮動(dòng)的上下限已經(jīng)放開，但央行仍繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，作為金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的參考。其中，貸款基準(zhǔn)利率一直作為金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部測(cè)算貸款利率時(shí)的參考基準(zhǔn)和對(duì)外報(bào)價(jià)、簽訂合同時(shí)的計(jì)價(jià)標(biāo)尺。貸款基準(zhǔn)利率的存在，在一定程度上影響了LPR功能的有效發(fā)揮。按照央行此前透露的利率并軌思路，央行可能考慮取消公布貸款基準(zhǔn)利率，讓LPR在銀行貸款定價(jià)中發(fā)揮更大作用。

在降低企業(yè)融資實(shí)際利率的語境下，如何“更好發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用”？或許，在不久的將來，我們就會(huì)看到LPR再一次動(dòng)起來。而在當(dāng)前形勢(shì)下，LPR往下動(dòng)的概率顯然要大于往上。