科創(chuàng)板如箭在弦,在開閘受理后的短暫時間內(nèi),111家企業(yè)申報科創(chuàng)板。在對受理企業(yè)的股東和投資機(jī)構(gòu)分析時發(fā)現(xiàn),除了小米創(chuàng)始人雷軍,身披8家科創(chuàng)板受理企業(yè)的光環(huán)外,另外一家擁有100億規(guī)模的市場化母基金,盛景嘉成基金覆蓋了9家科創(chuàng)板受理企業(yè)。

　　盛景嘉成基金覆蓋的科創(chuàng)板受理企業(yè)中,母基金覆蓋7家,直投基金覆蓋2家。母基金和直投基金覆蓋項目在科創(chuàng)板受理項目上的占比之高,充分驗證了盛景嘉成作為市場化母基金的投資實力,以及長期以來專注于創(chuàng)新的投資理念。本次“科創(chuàng)投資100人”欄目組對盛景嘉成基金創(chuàng)始合伙人彭志強進(jìn)行了專訪。從科創(chuàng)板對于中國資本市場的意義、投資者如何參與科創(chuàng)板以及科創(chuàng)板中產(chǎn)品配置等話題向投資者提供了真知灼見。

　　科創(chuàng)板并非照搬納斯達(dá)克

　　由于采用注冊制,對創(chuàng)新企業(yè)的包容性等特點,科創(chuàng)板被業(yè)內(nèi)稱為“中國版的納斯達(dá)克”。但彭志強認(rèn)為,科創(chuàng)板的估值模型一定會在很大程度上借鑒納斯達(dá)克,但并不是照搬;同時也會區(qū)別于A股,但又不能完全隔絕A股?？苿?chuàng)板的企業(yè)估值邏輯將會是全新的,需要全體投資人重新學(xué)習(xí),或者重新建立估值模型。

　　例如:A股企業(yè)的估值,可以通過一年的凈利潤乘以市盈率得出;納斯達(dá)克是用未來12個月、24個月、36個月、48個月的利潤來對企業(yè)進(jìn)行估值,有可能一個暫時虧損的企業(yè),估值卻非常高。例如WeWork,年銷售額達(dá)到18億美金,但也虧損18億美金,而企業(yè)的估值是400億美金,被稱為第二個阿里巴巴。

　　科創(chuàng)企業(yè)的底層邏輯是,研發(fā)成本、市場成本巨大,所以在投入期的時候虧損,可一旦跨越了盈虧平衡點,超過的部分全是利潤,甚至是凈利。至于如何達(dá)到臨界點,需要準(zhǔn)確地判斷。但這對于普通人,甚至一些投資人來說都非常困難,需要非常專業(yè)的投資人來駕馭。

　　而科創(chuàng)板介于二者之間,科創(chuàng)板的規(guī)則是允許未盈利或虧損的企業(yè)上市的,但就目前的情況下,申報的企業(yè)都是有一定利潤的。當(dāng)科創(chuàng)板這一新事物逐漸被大家熟悉后,也可能將會出現(xiàn)一些暫時未盈利,但內(nèi)在價值好的企業(yè),這是一個循序漸進(jìn)地過程。

　　“我們對科創(chuàng)板的期待是,今天可以不夠完善、不夠完美、不夠納斯達(dá)克化,但是它有一個長期、可預(yù)期的漸進(jìn)式成長過程?！迸碇緩姳硎尽?/p>

　　同時,科創(chuàng)板新的估值模型也對于投資人提出了更高的要求。

　　彭志強表示,新的估值模型對于投資人來說非常有挑戰(zhàn)性。他們需要既懂得一級市場,也要懂二級市場,在二級市場上什么時候退出、什么價位退出、什么方式退出,這些問題對一級市場的基金回報都有巨大影響。這就要求投資人應(yīng)具備全鏈條、全天候、全周期的投資能力。

　　投資機(jī)構(gòu)將比拼“真功夫”

科創(chuàng)板的估值邏輯對于許多投資機(jī)構(gòu)來講都是新命題,面對低盈利、未盈利的企業(yè)如何估值,是許多國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)很頭疼的事。

“國外的券商能做得非常大,是因為他們要參與跟投,要承銷股票,而不是像國內(nèi)的券商更多還是做文件,跑批文通道。現(xiàn)在第一批科創(chuàng)板企業(yè)可能沒什么難度,以后就是要比真功夫了。”彭志強預(yù)測,未來所有的投資機(jī)構(gòu)或服務(wù)機(jī)構(gòu)都要具有對科技型企業(yè)估值模型重構(gòu)的能力,也稱之為認(rèn)知紅利。

“如果大家都確定某個公司值10億,投資人是沒錢賺的。只有別人覺得這公司不值10個億,你覺得他值,給他投資并做服務(wù)了,最后市場證明他值30個億,才能賺得到錢?！迸碇緩娬f,“所以從機(jī)構(gòu)投資人來講,這種專業(yè)能力在未來的科創(chuàng)板會體現(xiàn)的淋漓盡致,當(dāng)然也會有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)無法完成轉(zhuǎn)型而‘交學(xué)費’。”

　　彭志強認(rèn)為,具有美元投資背景的機(jī)構(gòu)對于未來科創(chuàng)板的估值邏輯是更有“體感”的。這些機(jī)構(gòu)擁有在美國納斯達(dá)克的投資背景和經(jīng)驗,對評估企業(yè)的內(nèi)在價值和未來的盈利能力有著很大的優(yōu)勢,科創(chuàng)板對這些機(jī)構(gòu)來說是一個很好的機(jī)會。

　　追求安全前提下的中長期復(fù)利回報

　　作為在中國、美國、以色列三個國家開展投資業(yè)務(wù)的盛景嘉成母基金,彭志強自信滿滿,他說:“盛景嘉成在用全球頂尖基金的標(biāo)準(zhǔn)去選擇在中國投資的標(biāo)的,所投的標(biāo)的都是像高瓴、君聯(lián)、經(jīng)緯這些頂級創(chuàng)新型基金。相信未來我們投的基金都是科創(chuàng)板的主要投資標(biāo)的的投資人,或者說是最大的受益者。因為這群人在科創(chuàng)板推出的3至5年之前,就已經(jīng)是科技創(chuàng)新領(lǐng)域的頂尖基金管理人了?！?/p>

　　除了母基金外,盛景嘉成還有針對企業(yè)在未來資本市場路徑的培訓(xùn)業(yè)務(wù),采用的是雙輪驅(qū)動模型,一是企業(yè)內(nèi)在價值的提升,就是企業(yè)的商業(yè)模式、戰(zhàn)略執(zhí)行、組織建設(shè)、市場營銷等內(nèi)在價值的提升;二是在內(nèi)在價值提升的基礎(chǔ)之上,通過資本市場去放大,去實現(xiàn)企業(yè)的外在價值。

　　那么對個人投資者,科創(chuàng)板會帶來哪些機(jī)會呢?彭志強建議,第一是將主要的資產(chǎn)委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。因為科創(chuàng)板投資的專業(yè)性和風(fēng)險性與A股市場的投資邏輯是完全不同的,這對個人投資者來說難度極大;第二,建議在科創(chuàng)板的市場進(jìn)行全鏈條投資布局,建議將一級市場、二級市場、一級半市場進(jìn)行一個類似資產(chǎn)配置的組合邏輯。

　　彭志強認(rèn)為,二級市場的好處是有流動性,但相對風(fēng)險比較高;而在一級市場中,對企業(yè)的估值成本方面具有優(yōu)勢,但流動性相對較低;而一級半市場,也就是S基金在科創(chuàng)板的背景下也將會有很大機(jī)會。因為如今很多LP資金管理到期,或者說很多項目持有時間比較長,項目非常有價值。以前大家擔(dān)心無法退出不敢接手,如今有了科創(chuàng)板和其所帶來的注冊制改革,為S基金的退出提供了強有力的保障。

　　彭志強表示,盛景嘉成的投資哲學(xué)是追求安全前提下的中長期復(fù)利回報,首先追求的是安全。從母基金到基金到項目,盛景嘉成構(gòu)建了風(fēng)險的雙重分散,使安全系數(shù)直線上升?？萍紕?chuàng)新投資本身是高風(fēng)險的,但如果所有人都在高風(fēng)險的情況下去搏得高收益,最終會發(fā)現(xiàn)這件事情做不大不能規(guī)?；?。所以盛景嘉成讓科技創(chuàng)新投資進(jìn)入到一種安全模式下,只有這樣,才會有更多的人參與到科技創(chuàng)新的風(fēng)險投資里面來,這也是如今美國的科技創(chuàng)新領(lǐng)域形成的一種良性循環(huán)。

　　2019年盛景嘉成投資項目退出進(jìn)入快車道。目前,盛景嘉成覆蓋項目中,已上市企業(yè)達(dá)到58家,直投和母基金覆蓋項目中共有17個項目處于A股IPO排隊中。

　　“按照今年的上市節(jié)奏,2019年盛景嘉成母基金投資覆蓋上市項目總數(shù)有望沖擊100家。隨著科創(chuàng)板的推出,盛景嘉成將成為科創(chuàng)板前期股權(quán)投資的主要受益者之一?！迸碇緩娬f。