近日市場傳出保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例上限正在研究修訂，擬在當(dāng)前30%基礎(chǔ)上予以進(jìn)一步提升。多位險(xiǎn)企人士對中國證券報(bào)記者表示，事實(shí)上，保險(xiǎn)行業(yè)最近幾年關(guān)于提高險(xiǎn)資權(quán)益投資比例上限的呼聲一直很高。2018年至今，監(jiān)管層對保險(xiǎn)資金增持股票持鼓勵(lì)態(tài)度。保險(xiǎn)資金增持A股是必然趨勢，目前不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的權(quán)益類持倉已經(jīng)逼近30%的上限，預(yù)計(jì)提高到40%是第一步目標(biāo)。粗略估算，如果險(xiǎn)資權(quán)益類投資比例上限提升10個(gè)百分點(diǎn)，將有可能為權(quán)益市場帶來萬億元資金增量。

權(quán)益投資比例上限或提高至40%

多位險(xiǎn)企人士對中國證券報(bào)記者表示，最近幾年來，行業(yè)關(guān)于提高權(quán)益投資比例上限的呼聲一直很高。目前監(jiān)管要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的30%。但從實(shí)際操作來看，許多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)逼近這一上限了。

一位華北地區(qū)保險(xiǎn)公司投資總監(jiān)認(rèn)為，近年來保險(xiǎn)資金的股權(quán)投資及優(yōu)先股投資逐漸增加，部分機(jī)構(gòu)權(quán)益投資占總資產(chǎn)比例達(dá)到25%-28%，接近30%上限。實(shí)際的二級市場權(quán)益投資比例，行業(yè)平均維持在10%-12%左右。從未來大類資產(chǎn)的配置趨勢看，優(yōu)先股等非普通股投資會(huì)持續(xù)增加，股權(quán)投資提升空間也較大，因此，提升權(quán)益投資整體上限是完全可能的，也很有必要。預(yù)計(jì)提高到40%是第一步目標(biāo)。

北京某中小型保險(xiǎn)公司投資總監(jiān)透露，近年來，大型保險(xiǎn)公司（如中國平安、中國人壽、新華保險(xiǎn)等）的權(quán)益類投資比例大多在10%-20%之間，且未超過20%。原因在于：大型保險(xiǎn)公司負(fù)債端相對比較穩(wěn)定，只要大類資產(chǎn)配置能超過5%以上，基本可以滿足負(fù)債成本。而權(quán)益類投資風(fēng)險(xiǎn)較大，他們對權(quán)益類的資產(chǎn)配置比例較低。

“對中小型保險(xiǎn)公司來說，其負(fù)債端成本較高，投資收益要求就會(huì)較高。實(shí)際操作中，中小型保險(xiǎn)公司權(quán)益類的配置比例往往很高，可能會(huì)頂格配置?！鄙鲜鐾顿Y總監(jiān)表示。

有保險(xiǎn)資管人士算了一筆賬：截至一季度末，保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用余額17.0554萬億元，其中投向股票和證券投資基金的金額為2.1126萬億元，實(shí)際占比約為12%。除此之外，保險(xiǎn)資金投資權(quán)益還包括長期股權(quán)投資和未上市股權(quán)投資，這部分占比也有10%左右，行業(yè)的權(quán)益投資比例已到20%。這還是幾家頭部公司靠總資產(chǎn)規(guī)模增大分母，把行業(yè)平均給拉下來的。

業(yè)內(nèi)人士稱，2018年至今，監(jiān)管層事實(shí)上對保險(xiǎn)資金增持股票持鼓勵(lì)態(tài)度。2018年10月25日，監(jiān)管部門下發(fā)文件，允許保險(xiǎn)資管公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。文件明確該產(chǎn)品不納入保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)算投資比例。這是出于降低部分權(quán)益投資比例較高公司的比例監(jiān)管壓力，讓險(xiǎn)資更好地參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

目前保險(xiǎn)資金增持A股是必然趨勢。光大證券分析師謝超認(rèn)為，一方面，自2004年獲準(zhǔn)入市以來，隨著保費(fèi)收入提升、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，險(xiǎn)資配置A股的數(shù)量一直在增加。另一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)追求絕對收益，注重各大類資產(chǎn)隱含收益率的比較，面對長周期的無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償還處在高位。

謝超介紹，作為成熟市場代表，美國壽險(xiǎn)公司對股票的配置比例約為30%。

險(xiǎn)資加倉A股存時(shí)滯效應(yīng)

“事實(shí)上，放松險(xiǎn)資持股監(jiān)管多發(fā)生在市場大幅下跌或市場情緒低迷時(shí)期?！敝x超稱，例如，2010年8月將險(xiǎn)資配置股票上限提升至20%，2014年1月允許險(xiǎn)資持股創(chuàng)業(yè)板公司，2015年7月規(guī)定若保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例達(dá)到30%，可以進(jìn)一步增持藍(lán)籌股，增持后權(quán)益資產(chǎn)占比上限放寬至40%。但監(jiān)管不能完全左右險(xiǎn)資的增持行為。2017年1月險(xiǎn)資持股收緊后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對個(gè)別公司的舉牌行為有所收斂，不過，由于險(xiǎn)資股票配置比例一直不算高，遠(yuǎn)未達(dá)到上限，沒能終止險(xiǎn)資持股數(shù)量提升的趨勢。2018年四季度以來監(jiān)管對保險(xiǎn)資金增持股票的鼓勵(lì)態(tài)度，或?qū)﹄U(xiǎn)資入市發(fā)揮輔助性的推動(dòng)作用，增持節(jié)奏則取決于市場是否過快上漲。

險(xiǎn)資權(quán)益類比重放寬后，A股在多久后會(huì)表現(xiàn)出提振效應(yīng)？謝超認(rèn)為，政策推出后，市場一般都會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)或反彈，間隔時(shí)間在半年以內(nèi)。

方正證券認(rèn)為，根據(jù)歷年監(jiān)管對權(quán)益資產(chǎn)投資比例的放松、收緊時(shí)間點(diǎn)，險(xiǎn)企普遍會(huì)在政策頒布半年到一年左右的時(shí)間，進(jìn)行相應(yīng)的大幅加倉或減倉操作。如2010年年末、2014年年中、2015年年末和2017年年末，保險(xiǎn)重倉流通股的增量和增幅均出現(xiàn)較大的變動(dòng)，分別對應(yīng)監(jiān)管對權(quán)益資產(chǎn)投資比例的三次放松和一次收緊。

“在相關(guān)政策放寬后的半年到一年內(nèi)，股市大概率會(huì)迎來一波反彈。”方正證券表示，市場指數(shù)的漲跌幅不如險(xiǎn)資重倉股變動(dòng)那么明顯。例如2014年上半年，貨幣政策放松，央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，流動(dòng)性充足，疊加權(quán)益資產(chǎn)投資比例監(jiān)管的邊際放松，推動(dòng)股市大漲。2015年下半年，股市持續(xù)下行，監(jiān)管對保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股的邊際放松實(shí)際上對股市形成了有力的支撐。盡管市場仍在持續(xù)下行，但險(xiǎn)資入場使下行的幅度和時(shí)間有所收窄，真正發(fā)揮了金融“穩(wěn)定器”的作用。

方正證券分析師指出，權(quán)益政策寬松對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身投資收益率也有提振作用。在權(quán)益政策寬松的背景下，險(xiǎn)資投資收益率往往會(huì)出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)機(jī)。固收類資產(chǎn)的高占比，使得險(xiǎn)資投資收益率總體穩(wěn)定，波動(dòng)不大。在2010年上半年、2014年上半年加碼重倉流通股后，2010年年末、2014年年末和2015年年中，險(xiǎn)企投資收益率實(shí)現(xiàn)了較為明顯的增長，總投資收益率增長0.2個(gè)百分點(diǎn)到兩個(gè)百分點(diǎn)不等。

分析人士認(rèn)為，隨著A股指數(shù)今年逐漸走出震蕩上行的趨勢，配合多重政策利好，保險(xiǎn)資金的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例仍有加大空間，且隨著保險(xiǎn)資金在A股中的權(quán)重占比提升，其“穩(wěn)定器”的作用也會(huì)愈發(fā)明顯。2019年一季度險(xiǎn)資的運(yùn)用余額較2018年底增長近4%，投向股票和證券投資基金的規(guī)模已突破2萬億元。若此增速能夠保持，2019年二季度乃至全年的險(xiǎn)資增量值得期待。

險(xiǎn)資將繼續(xù)重倉藍(lán)籌股

多位險(xiǎn)企人士表示，下一步提高險(xiǎn)資權(quán)益類投資比重，一方面，提振市場交易，擴(kuò)大資金規(guī)模，維護(hù)資本市場穩(wěn)定有序發(fā)展，引導(dǎo)培育價(jià)值投資及良好的投資環(huán)境；另一方面，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營企業(yè)的發(fā)展，紓解質(zhì)優(yōu)上市公司的短期資金困境。

業(yè)內(nèi)人士稱，在行業(yè)配置上，險(xiǎn)資重倉仍在主板的大盤藍(lán)籌股上，符合其“高流動(dòng)性”、“高股息率”“高盈利”的選股偏好。

“在目前的基本面情況下，藍(lán)籌股可能是更好的選擇。”一位資管人士指出，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，績優(yōu)公司的日子可能更好過些。從估值情況來看，藍(lán)籌股的估值相比國際同類公司不算貴，應(yīng)該是從極度低估到合理偏低，投資性價(jià)比更高一些。

在板塊配置上，川財(cái)證券分析師楊歐雯對中國證券報(bào)記者表示，險(xiǎn)資下半年可能會(huì)關(guān)注業(yè)績確定性較高的消費(fèi)板塊。未來險(xiǎn)資或加大對大消費(fèi)板塊的布局，隨著時(shí)間的推移，“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”下的養(yǎng)老、教育、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的中長期投資價(jià)值有望提高，在高增長穩(wěn)業(yè)績的雙驅(qū)動(dòng)下，預(yù)期短期內(nèi)險(xiǎn)資不會(huì)拋棄消費(fèi)這一投資邏輯。同樣，5G、AI等概念成長空間的打開，吸引了險(xiǎn)資的注意力，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資也將長期關(guān)注，靜待業(yè)績兌現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，食品飲料行業(yè)，頭部白酒企業(yè)的經(jīng)營模式和在產(chǎn)業(yè)鏈頭部的強(qiáng)勢程度決定了其盈利的持續(xù)性，這些股票有穩(wěn)定的分紅。另外，一些白電優(yōu)質(zhì)股也是不錯(cuò)的標(biāo)的。如果它們的收益模式?jīng)]有發(fā)生根本變化，這些企業(yè)過去能帶來超額收益，未來產(chǎn)生超額收益的概率仍然非常大。

國壽資管人士表示，行業(yè)配置上的整體思路也無需變化，養(yǎng)殖、非銀、消費(fèi)等板塊前期抗跌性較好，短期可能出現(xiàn)一些補(bǔ)跌，但是整體上在補(bǔ)跌后還是能維持相對較強(qiáng)的走勢。另外，由于事件性沖擊，科技領(lǐng)域國產(chǎn)化的趨勢可能會(huì)進(jìn)一步加深，其中，操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)安全、集成電路等可能會(huì)有階段性的主題投資機(jī)會(huì)，作為超短期投資可以關(guān)注。