中國財(cái)富網(wǎng)訊（張靜靜） 自2月25日上證指數(shù)暴漲5.6%之后，2月26日，三大股指紛紛創(chuàng)出年內(nèi)新高，上證盤中沖破2995點(diǎn)，深證成指沖高至9276.45點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲至1581.83點(diǎn)。與1月4日三大股指的年度低點(diǎn)相比，近兩個月來，滬深兩市累計(jì)漲幅分別為22.8%和32.3%，創(chuàng)業(yè)板漲幅31.6%。A股進(jìn)入了技術(shù)性牛市。

市場已觸底反彈？

市場成交量與其趨勢偏離的程度可以判斷市場的運(yùn)行形態(tài)和方向，交銀國際董事總經(jīng)理、研究部負(fù)責(zé)人洪灝認(rèn)為，目前的市場成交量，確認(rèn)了去年10月和今年1月初的底部。他表示，除非貿(mào)易談判的結(jié)果不樂觀，那么，可以判斷去年9月出現(xiàn)的極低成交量其實(shí)已經(jīng)確認(rèn)了2450點(diǎn)為上證指數(shù)的重要底部。

牛市還能走多遠(yuǎn)？

洪灝認(rèn)為保證金交易的強(qiáng)度是衡量市場投機(jī)情緒的良好指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，保證金交易量在市場成交額的占比，在6%至12%的區(qū)間波動。目前，該比率為11%，可能已經(jīng)非常接近其短期的上限。在此水平附近，增加頭寸的風(fēng)險與1月份相比大幅增加。然而，如果保證金交易以2015年那樣的風(fēng)格卷土重來，而房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)放松，市場可能會重演2015年的行情。

以下為3月1日洪灝發(fā)布的研究報告《融資牛路在何方》概要部分：

市場成交量確認(rèn)了去年10月和今年1月初的底部。市場成交量與其趨勢偏離的程度充分說明了市場的運(yùn)行形態(tài)和方向。從歷史上看，當(dāng)成交量明顯低于其趨勢時，市場在隨后幾個月內(nèi)觸底反彈。反之亦然。去年9月出現(xiàn)的極低成交量其實(shí)已經(jīng)確認(rèn)了上證當(dāng)時的2450點(diǎn)為目前的重要底部。這個觀察也和我們在2016年6月時，根據(jù)市場回報與五年計(jì)劃中隱含增長目標(biāo)之間的關(guān)系量化計(jì)算所得的底部一致。

但經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)疲弱，與市場價格顯著背離。雖然短期交易中基本面并不太重要，但市場價格不能永遠(yuǎn)脫離基本面。盡管貨幣和財(cái)政部門作出了巨大的努力，但工業(yè)品庫存仍然保持高位，并且很快將在去庫存時成為經(jīng)濟(jì)增長的拖累?；A(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃表現(xiàn)出季節(jié)性的強(qiáng)勢，但這早為人所知，因此也已經(jīng)計(jì)入市場價格。房地產(chǎn)行業(yè)是一個信貸創(chuàng)造者，并具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)乘數(shù)效應(yīng)，但這個行業(yè)仍然處于調(diào)控狀態(tài)中。因此，中國經(jīng)濟(jì)正在觸底，但尚未全面恢復(fù)生機(jī)。

保證金交易在總成交量中的占比接近其短期上限，市場飆升也將遇到阻力。這個保證金交易的占比過去持續(xù)在一個明確而固定的范圍內(nèi)震蕩。因此，它是衡量市場投機(jī)情緒的一個良好的指標(biāo)。在當(dāng)前融資交易飆升之后，這個指標(biāo)已經(jīng)接近其短期的上限。融資交易占比在這樣的高度，將引起監(jiān)管的干預(yù)。由于保證金交易一直是此輪牛市背后的推手，并且正在趨向短期的極限，市場飆升很快也將進(jìn)入強(qiáng)大的阻力區(qū)間。最近劇烈的日間交易波動也從側(cè)面證實(shí)了這一觀察結(jié)果。

關(guān)注監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保證金交易和房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度。我們暫時不會急于改變我們?nèi)ツ晔辉聦灰讌^(qū)間的估計(jì)，其最高端略高于2900。在此水平附近，增加風(fēng)險頭寸的吸引力不如我們1月份在當(dāng)前市場飆升前發(fā)布報告那時好。然而，如果保證金交易以2015年那樣的風(fēng)格卷土重來，而房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)放松，我們將再次見證投機(jī)狂潮 – 一如2015年一樣。