票據(jù)市場(chǎng)從2018年5月份一路火到了2019年。年初，票據(jù)市場(chǎng)的開票量、承兌量以及貼現(xiàn)量大幅攀升，其中票據(jù)貼現(xiàn)量已達(dá)1.14萬(wàn)億元，逼近去年單月峰值。對(duì)于票據(jù)業(yè)務(wù)量的上升，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，票據(jù)套利是推動(dòng)票據(jù)數(shù)據(jù)猛增的重要因素。

票據(jù)業(yè)務(wù)果真只是表面火熱，是否真有大量的、普遍的票據(jù)套利在“暗流涌動(dòng)”？上證報(bào)走訪銀行、票據(jù)中介、企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，雖然票據(jù)套利一直都存在，但在實(shí)際操作中并非普遍現(xiàn)象。

從銀行“薅羊毛”沒那么容易

自去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)資金趨于充裕，貨幣市場(chǎng)利率的下降也帶動(dòng)了票據(jù)融資利率的下行，從而使票據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)銀行和企業(yè)雙方均產(chǎn)生了很大的吸引力。

所謂票據(jù)套利行為，是指因票據(jù)融資利率與銀行結(jié)構(gòu)性存款等高息理財(cái)產(chǎn)品間存在利差，企業(yè)將銀票貼現(xiàn)后的資金用以購(gòu)買銀行高息產(chǎn)品來(lái)賺取收益。

其實(shí)，票據(jù)套利的存在是在所難免的，但未必就是普遍現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)人士表示，只有銀行理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格跟貼現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)倒掛才會(huì)出現(xiàn)套利，而這也意味著整個(gè)套利過(guò)程是賺兩家銀行間的利差，并非在一家銀行“薅羊毛”。

從票據(jù)中介角度看，多數(shù)銀行并不愿意與他們合作這類業(yè)務(wù)。某票據(jù)信息平臺(tái)人士稱：“票據(jù)套利業(yè)務(wù)要做成并不容易。套利的三個(gè)流程，包括買產(chǎn)品、質(zhì)押開票、貼現(xiàn)，必須在一到兩天內(nèi)完成，否則資金成本控制不住，很可能倒賠。所以，首先需要同時(shí)協(xié)調(diào)好兩家銀行分別進(jìn)行開票和貼現(xiàn)，但實(shí)操中很難做到?！?/p>

對(duì)于套利過(guò)程中的兩家銀行來(lái)說(shuō)，開票銀行同時(shí)作為大額存單的發(fā)行方，相對(duì)更愿意去做套利業(yè)務(wù)，但愿意做貼現(xiàn)銀行的卻比較少。

多位銀行業(yè)務(wù)人員表示，一般銀行開展開票、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的未必是同一個(gè)部門，貼現(xiàn)的票可以是其他行開的票，如果單純套利，對(duì)于自家銀行意義不大，銀行并不愿意配合套利行為。

在不同銀行分別進(jìn)行開票、貼現(xiàn)的情況則屬于企業(yè)自主的套利行為。但如果有銀行參與套利，則一般會(huì)出現(xiàn)自開自貼的情況。

興業(yè)研究宏觀分析師趙艷超表示，目前確實(shí)有轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中銀行自開自貼的現(xiàn)象?！叭绻桌碧嗔?，監(jiān)管可能會(huì)有動(dòng)作，比如之前的處罰會(huì)涉及對(duì)貿(mào)易背景審查不嚴(yán)，貼現(xiàn)資金回流出票人等處罰項(xiàng)?！?/p>

小企業(yè)賺得少 大企業(yè)不屑做

從企業(yè)角度看，中小企業(yè)因?yàn)樯婕捌睋?jù)的資金本來(lái)就少，套利的實(shí)際所得并不多；而大企業(yè)做套利的動(dòng)力并不足。

“單純套利的情況比較少。目前，銀行小微業(yè)務(wù)主要聚焦于1000萬(wàn)元以下，用這點(diǎn)錢進(jìn)行套利意義不大。其實(shí)貸款也有這個(gè)問(wèn)題，部分企業(yè)會(huì)這么做，但估計(jì)不會(huì)很普遍?！蹦炒笮行∥⑵髽I(yè)部負(fù)責(zé)人表示，他們一般單戶貼現(xiàn)金額也就幾百萬(wàn)元。

“雖然現(xiàn)在市場(chǎng)利率低，貼現(xiàn)與存款之間有利差可以博取，但我們一般不會(huì)考慮做這種事。企業(yè)與銀行是一個(gè)長(zhǎng)久合作的關(guān)系，不會(huì)因?yàn)槎唐诘摹夘^小利’而大費(fèi)周章?！蹦趁衿筘?cái)務(wù)部門人士表示。

前述票據(jù)信息平臺(tái)人士稱，從貿(mào)易方角度看，需要開出1個(gè)億以上的發(fā)票套利業(yè)務(wù)才能賺到收益，而有這么大發(fā)票量的企業(yè)也沒有需求去做套利業(yè)務(wù)?！鞍慈f(wàn)分之五的費(fèi)用分成，即使規(guī)模較大的企業(yè)做1個(gè)億的票據(jù)套利也就只能掙4萬(wàn)到5萬(wàn)元。在不具備如此規(guī)模的企業(yè)中，要找到能控制上下游兩個(gè)賬戶的則比較難。”

在天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明看來(lái)，企業(yè)在結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)融資間套利，就是大量買入結(jié)構(gòu)性存款來(lái)抵押開票，再盡量快地拿去貼現(xiàn)。這樣的話，企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款和票據(jù)融資都應(yīng)該大幅增長(zhǎng)。而從央行數(shù)據(jù)看，2018年9月以來(lái)企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模卻是大幅下降，與票據(jù)融資數(shù)據(jù)攀升的走勢(shì)相差頗大。