2019年以來，本輪債券牛市行情更顯火熱。1月16日，債券一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)袂走強(qiáng)，國債期貨強(qiáng)勢(shì)拉升，當(dāng)天10年期國債活躍券收益率大幅下行5個(gè)基點(diǎn)，10年期國債期貨主力合約收盤大漲0.57%，彰顯多頭熱情仍在升溫。

市場(chǎng)人士指出，央行降準(zhǔn)后再實(shí)施5700億元逆回購，繼續(xù)彰顯對(duì)資金面的呵護(hù)之情，一級(jí)發(fā)行火爆也有助于提振二級(jí)市場(chǎng)情緒，不過隨著10年期國債利率逼近3%關(guān)口，短期內(nèi)債市回調(diào)的壓力也可能增大，一方面，貨幣政策并非大水漫灌，春節(jié)前資金面仍有波動(dòng)加大的可能；另一方面，上月社融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，顯示寬信用正逐漸顯效，疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈將壓制債市表現(xiàn)。

期現(xiàn)雙雙表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

1月16日，債券市場(chǎng)多頭熱情再度升溫，期現(xiàn)雙雙表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

期貨方面，中金所國債期貨市場(chǎng)高開后開啟單邊市，全日大幅走高，截至收盤，10年期主力合約T1903大漲0.57%報(bào)98.295元，創(chuàng)近9個(gè)月最大單日漲幅，其盤中最高上探98.32元，漲幅一度接近0.6%。此外，5年期主力TF1903同步大漲0.35%報(bào)99.865元；2年期主力漲0.14%。

現(xiàn)貨方面，二級(jí)市場(chǎng)盤中再現(xiàn)急漲，現(xiàn)券收益率大幅下行，10年期國債活躍券180019收益率午后快速下探至3.09%，較前收盤價(jià)大幅下行5BP；同時(shí)，10年期國開債活躍券180210收益率日內(nèi)從3.605%下行至3.5725%，較前收盤價(jià)下行3.5個(gè)基點(diǎn)。

一級(jí)市場(chǎng)同樣表現(xiàn)火熱。當(dāng)日上午，財(cái)政部發(fā)行的1年、10年期國債中標(biāo)利率分別為2.31%、3.0328%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為3.18、3.13。下午中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的三期金融債需求同樣不俗，其中標(biāo)利率均低于前日到期收益率10bp以上，1年、10年期品種均出現(xiàn)機(jī)構(gòu)博邊際情形。

警惕高位回調(diào)

在業(yè)內(nèi)人士看來，債市多頭熱情再度升溫，主要因央行近期操作再度彰顯寬貨幣預(yù)期。

15日降準(zhǔn)后央行再施大額逆回購操作，16日通過公開市場(chǎng)操作“補(bǔ)水”5700億元，這也是有史以來最大的一筆央行逆回購操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放5600億元。與此同時(shí)，月內(nèi)第二次降準(zhǔn)、“特麻辣粉”（TMLF）、普惠金融定向降準(zhǔn)已在候場(chǎng)。

中泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中指出，2018年12月債券市場(chǎng)的整體杠桿率達(dá)到109%，較前期小幅回升。投資者對(duì)資金面充裕寬松的一致預(yù)期是杠桿率在上月出現(xiàn)上升的重要原因，央行在2018年12月中下旬加大了公開市場(chǎng)操作力度，而降準(zhǔn)預(yù)期也不斷發(fā)酵，進(jìn)一步加深了投資者的交易熱情，推動(dòng)杠桿回升。

不過連續(xù)大漲后市場(chǎng)對(duì)債市回調(diào)的擔(dān)憂也有所增加。申萬宏源證券固收研究團(tuán)隊(duì)稱，“對(duì)于債市，我們繼續(xù)提示關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)以及節(jié)前資金面波動(dòng)引發(fā)債市調(diào)整的可能，在資金面寬松、通脹回落、經(jīng)濟(jì)下行、匯率預(yù)期企穩(wěn)等利好因素逐步得到確認(rèn)之后，債市缺乏更強(qiáng)的利多帶動(dòng)?！辈贿^該團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出，短期雖有調(diào)整，但債牛未完，維持2019年10年國債收益率低點(diǎn)3%的判斷不變。

天風(fēng)證券宏觀宋雪濤團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，從基本面看，一季度穩(wěn)增長政策集中落地、專項(xiàng)債放量發(fā)行、貿(mào)易關(guān)系緩和，以及金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)筑底修復(fù)，整體上是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的修復(fù)期。