為保障跨年資金需求，央行本周累計凈投放資金2400億元。不僅如此，市場普遍預計，下一次降準即將到來，時間點就在2019年1月左右。

今早，央行網(wǎng)站公告稱，為穩(wěn)定年末資金面，維護銀行體系流動性合理充裕，2018年12月29日即今天,央行以利率招標方式開展了2300億元逆回購操作。

具體為開展1500億元7天、800億元14天逆回購操作，今日無逆回購到期，實現(xiàn)凈投放2300億元。這是央行連續(xù)第二日實施2000億元以上規(guī)模的大額凈投放，刷新了近5個月以來單日凈投放規(guī)模新高。

央行加大資金凈投放，是為了穩(wěn)定年末資金面。受季節(jié)性的年末資金需求加大影響，近期跨年資金持續(xù)緊張，涉及跨年期限的市場資金價格持續(xù)走高。2018年的最后一個資金交易日（12月29日），隔夜資金成了“香餑餑”，隔夜Shibor較前一日暴漲108.4bp，達到2.554%的近一年高位水平；存款類機構質押式回購DR001加權平均利率也是暴漲113.89bp，達到2.4759%。

金融機構的資金交易員們已完成了2018年最后一次“跪資金”，面對即將到來的2019年，尤其是面對春節(jié)前的資金需求高峰，在市場覓資金仍是需要的，但可能壓力會小一些。因為，不少分析人士預期，考慮到明年年初巨大的資金缺口，1月預計會又有一次降準的“加持”。

跨年資金持續(xù)緊張，今日隔夜暴漲

據(jù)統(tǒng)計，本周央行累計開展逆回購操作7300億元，尤其最近三日依次大手筆地投放了1500億元、2500億元和2300億元，全周累計凈投放資金2400億元，資金面實現(xiàn)平穩(wěn)跨年。

本周，在7天資金可跨年后，市場資金面就呈現(xiàn)出7天期資金利率先揚后抑，隔夜資金利率后程發(fā)力的格局。但都反映的是同一個資金面結構性問題——市場上跨年資金的緊缺。

本周一至周四，銀行間市場上7天期回購利率出現(xiàn)較明顯上漲，DR007和R007都接近全年高點。具體來看，周一，R007上漲35BP至3.01%；周二上漲39BP至3.40%；周三大漲144BP至4.84%；周四再漲108BP至5.92%。

交易所資金利率也連續(xù)兩日大幅上漲。周四，GC001最高升至10.6%，GC007利率則一度觸及9.5%，14天品種利率也持續(xù)上行，一度接近6%。

不過，自周五后，7天期品種利率開始逐步企穩(wěn)，但隔夜利率繼續(xù)飆升。12月29日，存款類機構質押式回購DR001加權平均利率也是暴漲113.89bp，達到2.4759%；DR007則反而下降3.28bp至3.0391%

資金結構性緊張的深層次原因

每逢年末，資金面就會經(jīng)歷一段跨年資金緊張、不跨年資金松緊適度的結構性資金緊張局面。這是因為什么原因呢？

光大證券首席固收分析師張旭對券商中國記者表示，受制于流動性監(jiān)管指標的考核，央行在流動性傳導過程中遇到障礙，使得季度末資金結構性緊張的問題無法避免。

“最近三年每逢年末，資金面都會出現(xiàn)年內資金不緊但跨年資金緊張，大行資金面不緊但非銀機構資金面緊張的問題?！睆埿穹Q，每至年末，央行的資金供給意愿都相對較強，一級交易商所得到的流動性充裕，但是下游機構出現(xiàn)了明顯的資金緊張。顯然，資金緊張的局面并非央行主動收縮所致，而是流動性在傳導過程中遇到了障礙。

張旭進一步對記者解釋，2016年末，為了滿足流動性覆蓋率（LCR）的監(jiān)管要求，市場參與主體或多或少地規(guī)避資金傳導業(yè)務。2017年12月，LCR對于銀行間市場的影響尚未完全消除，銀監(jiān)會頒布了《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》，其中增加了對流動性匹配率（LMR）等指標的監(jiān)管要求，這導致去年和今年末商業(yè)銀行更加傾向于規(guī)避資金傳導業(yè)務。

“對一級交易商來說，如果把跨年資金拆借給非銀等其他機構，可能就會使得LCR+LMR監(jiān)管指標考核不達標，所以即便央行通過公開市場操作向一級交易商釋放流動性，他們將資金向下傳導的意愿也不高，這就造成了資金面的結構性緊張?！睆埿裾f。

那究竟該如何順暢資金傳導機制？張旭認為，現(xiàn)行的監(jiān)管政策和對商業(yè)銀行的考核指標是基于經(jīng)濟上行周期的，而且相當一部分指標嚴于國際水平，甚至部分指標是我國特有的。目前經(jīng)濟下行壓力加大、信用出現(xiàn)了結構性收緊，因此有必要系統(tǒng)性地梳理這些指標，讓一些指標回歸中性，將一些重復監(jiān)管的指標剔除。

此外，興業(yè)銀行研究團隊還認為，在流動性監(jiān)管趨嚴的背景下，MLF、逆回購等有期限的流動性投放方式難以滿足商業(yè)銀行對中長期資金的需求；逆回購頻繁暫停使短端利率波動加大，一定程度上影響了利率的傳導。因此公開市場操作余額有下降的空間，未來央行可進一步通過降準置換MLF等方式釋放中長期資金，緩和短期利率波動。

業(yè)內普遍預期下一輪降準將至

除了跨年期間資金是需求高峰外，每至春節(jié)前夕同樣是資金需求高峰。加之2019年春節(jié)又來的較早，不少分析人士預計，下一輪降準會在2019年1月啟動。

降準的實施是為了對沖流動性缺口，那2019年初的流動性缺口究竟有多大？據(jù)中信證券債券研究團隊估算，2019年1月上半月資金自然到期規(guī)模11000億元為近期到期高峰；春節(jié)期間民眾對流通現(xiàn)金的大量需求將會在1月份形成對銀行體系流動性的沖擊，2019年春節(jié)較2016年早，預計1月份M0規(guī)模增長約為1萬億元；1月是稅收大月疊加財政支出和政府債券發(fā)行可能加快，財政存款是不確定性因素；同業(yè)存單到期量與2017年接近而遠低于2018年；從到期節(jié)奏上看，主要集中在下半月到期。

“2019年春節(jié)前流動性環(huán)境面臨資金到期壓力大、財政存款不確定性強、現(xiàn)金需求量明顯增大、同業(yè)存單于中下旬集中到期等主要因素的影響，流動性面臨波動并需要央行對沖操作。”中信證券研究所副所長明明稱。

實際上，在過往的春節(jié)前夕，央行都會通過加大公開市場操作力度、臨時準備金動用安排（CRA，被業(yè)界稱作“春節(jié)限定版降準”）補充金融機構春節(jié)前后的資金高峰需求。

不過，考慮到2019年春節(jié)前流動性環(huán)境面臨資金到期壓力大，以及近期國務院常務會議再次提出要“完善普惠金融定向降準政策”，業(yè)內普遍認為，春節(jié)前準備金率有望進一步下調，在補充長期流動性的同時滿足銀行跨年資金需求。

中信證券研報就認為，展望2019年春節(jié)前貨幣政策，降準概率較大，TMLF或開啟操作，搭配短期跨節(jié)流動性投放。先不考慮財政政策發(fā)力的影響，2019年1月資金自然到期壓力較大，銀行體系流動性面臨著與2018年相類似的局面，而貨幣政策委員會2018年第四次例會也提出“加大貨幣政策逆周期”要求貨幣政策取向至少保持當前的寬松力度，流動性大額投放維持流動性合理充裕是應有之義。而回到操作工具上，“鎖短放長”仍將繼續(xù)，降準取代去年CRA概率較大。具體到時點，參考CRA是2017年12月29日公告并于2018年1月16日啟動；本次降準很可能在元旦后推出，在同業(yè)存單到期和繳稅因素前后落地實施。

興業(yè)銀行研究團隊也認為，為應對2019年第一季度外需下行壓力，宏觀政策將展開逆周期調節(jié)。貨幣政策方面，2018年第四季度貨幣政策委員會例會刪除了貨幣政策“保持中性”、“把握好結構性去杠桿的力度和節(jié)奏”的措辭，反映貨幣政策的前瞻性調節(jié)。2018年12月國務院常務會議指出：“完善普惠金融定向降準政策。”考慮到春節(jié)前后銀行體系資金需求較大，降準窗口可能在春節(jié)前再度開啟，在補充長期流動性的同時滿足銀行跨年資金需求。

原標題：元旦前一日央行再凈投放2300億！業(yè)內看好春節(jié)前降準