原標(biāo)題：這家公司自制兩只“黑天鵝”！別人回購股票，它擬用5.67億元回購渠道和庫存，減少2億元毛利

回購股份見多了，回購庫存見過嗎？

年內(nèi)股價跌幅已逾6成的貴人鳥直接給2018年凈利潤來了個重大利空：

耗資5.67億元回購銷售渠道和庫存，預(yù)計減少毛利2億元！

減少2億元毛利

12月11日晚間，貴人鳥公告稱，公司擬與泉州、廣州、杭州等14個區(qū)域的經(jīng)銷商簽署協(xié)議，以1.47億元購買上述區(qū)域的銷售渠道資源。同時，上述經(jīng)銷商將年初以來尚未銷售的商品按采購價格銷售給公司在當(dāng)?shù)卦O(shè)立的分公司，貨值預(yù)計4.19億元。

其中，銷售渠道資源的定價方式有點意思，采用的是市盈率倍數(shù)法，PE值倍率為2.5倍，按照經(jīng)銷商2018年預(yù)計銷售額的4%（凈利潤率）作為預(yù)估凈利潤對經(jīng)銷商的渠道價值做投前預(yù)估，計算公式為：渠道價值=2018年預(yù)計銷售額×4%×2.5

這樣的大手筆回購的代價是非常大的。貴人鳥稱，本次交易預(yù)計減少公司本年度主營業(yè)務(wù)毛利2億元，同時基于謹(jǐn)慎性原則，公司擬將本次購買銷售渠道支出費用化計入2018年當(dāng)期損益，對本年度凈利潤產(chǎn)生重大影響。

而貴人鳥披露的三季報顯示，今年前三季度，貴人鳥歸屬于上市公司股東的凈利潤只有1605.91萬元，同比下滑89.14%。也就是說，如果回購銷售渠道資源和庫存后，貴人鳥很有可能出現(xiàn)自上市以來的首次虧損。

這還不算，12月11日晚間，貴人鳥還公告稱，擬以3億元轉(zhuǎn)讓持有的杰之行全部50.01%的股權(quán)，預(yù)計導(dǎo)致公司本年度產(chǎn)生投資虧損約1.3億元，對本年度凈利潤產(chǎn)生重大影響。

對于親自制造這兩只“黑天鵝”的做法，投資者無奈地表示，“不錯，這是一只有思想的鳥?！?/p>

當(dāng)然，貴人鳥回購銷售渠道和庫存還需提交公司股東大會審議。

而對于年內(nèi)跌幅已逾6成的貴人鳥，投資者面對這樣的利空表現(xiàn)得也很淡定，截至今天（12日）午間收盤，貴人鳥僅下跌1.64%。

調(diào)整銷售模式

貴人鳥為什么不惜付出如此大的代價，也要回購銷售渠道和庫存？

貴人鳥稱，貴人鳥品牌產(chǎn)品的銷售模式以向經(jīng)銷商批發(fā)銷售為主，2015-2017年，貴人鳥品牌的批發(fā)銷售收入占整體營業(yè)收入的99.96%、82.93%、55.23%。由于全國僅4家直營店鋪，貴人鳥品牌的批發(fā)銷售收入常年占單一貴人鳥品牌銷售收入98%以上。

雖然對經(jīng)銷模式依賴非常嚴(yán)重，但貴人鳥稱，以往公司通過對經(jīng)銷商在業(yè)務(wù)上的零售培訓(xùn)支持、協(xié)助渠道庫存調(diào)整支持、品牌營銷活動上的行銷互動及貨款賬期支持，經(jīng)銷商能夠維持平穩(wěn)運營，并實現(xiàn)公司貴人鳥品牌的整體良性運轉(zhuǎn)。

但近幾年，部分經(jīng)銷商融資難、融資貴的問題突出，特別是公司暫停了對經(jīng)銷商短期資金支持業(yè)務(wù)，使其自身資金使用率降低，導(dǎo)致終端店鋪升級改造放緩，貨品周轉(zhuǎn)率下降，部分經(jīng)銷商也主動向公司提出轉(zhuǎn)讓渠道或加盟其它品牌。

貴人鳥稱，為鎖定銷售渠道資源，降低經(jīng)銷商模式依賴風(fēng)險，公司做出上述決定，而對于仍繼續(xù)保持業(yè)務(wù)合作的經(jīng)銷商，公司將研究采用道具補(bǔ)貼、廣告補(bǔ)貼、存貨降解補(bǔ)貼等多種方式對經(jīng)銷商進(jìn)行支持，確保整體貴人鳥品牌發(fā)展的可持續(xù)性。

回購庫存不少見

實際上，受行業(yè)不景氣的影響，這幾年回購銷售渠道資源和庫存在業(yè)內(nèi)并不罕見。

比如，2017年12月8日，特步國際公告稱，公司預(yù)期使用不超過1.5億元，將全渠道中2015年前生產(chǎn)的產(chǎn)品全數(shù)回購集中處理。受此影響，預(yù)計2017年凈利潤同比下降約25%至35%。

上述回購也是特步2015年開啟的渠道和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的一部分。到2017年底，特步總代理商直營店鋪的占比，從2015年前僅占總店數(shù)的不到20%增至60%，而總代理商所營運的直營店，每平方米平均效益比加盟商店鋪高10%以上。

回購庫存不只發(fā)生在運動服飾行業(yè)。

在快消行業(yè)，為了保持經(jīng)銷商渠道的有序和價格體系的穩(wěn)定，從經(jīng)銷商渠道回購庫存也不少見。比如2012年底，瀘州老窖就曾以每瓶加價80元回購國窖1573經(jīng)銷商的庫存。

當(dāng)年，前三季度14家白酒上市公司凈利潤合計為297.6億元，同比增長88.65%。在此背景下，經(jīng)銷商大舉囤貨，備戰(zhàn)年底旺季的到來。不過，由于需求出現(xiàn)變化，經(jīng)銷商渠道和價格體系受到重大影響，回購庫存于是成為一時應(yīng)急之舉。

隱形資助經(jīng)銷商

12月11日晚間，貴人鳥還收到了福建證監(jiān)局的警示函，正是跟經(jīng)銷商有關(guān)。

經(jīng)福建證監(jiān)局調(diào)查，2015年、2016年、2017年，貴人鳥分別向經(jīng)銷商累計提供財務(wù)資助19.42億元、17.45億元、14.19億元，分別占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的86.85%、73.2%、50.9%，三個年度末的財務(wù)資助余額分別為6,701.3萬元、10,269.86萬元、9,027萬元。

對此，貴人鳥未及時披露，也未及時提交股東大會審議。直至2018年4月28日，公司才披露2017年度財務(wù)資助事項；2018年5月18日公司召開2017年年度股東大會，才審議2017年度財務(wù)資助事項；2018年5月18日公司才披露2015年度和2016年度財務(wù)資助事項。

同時，貴人鳥日常向經(jīng)銷商提供和收回財務(wù)資助全部通過應(yīng)收賬款科目進(jìn)行核算，年末尚未收回的財務(wù)資助金額在應(yīng)收賬款科目中反映，賬務(wù)處理上未將財務(wù)資助與正常銷售進(jìn)行區(qū)分且未按照交易實質(zhì)通過其他應(yīng)收款科目進(jìn)行核算，導(dǎo)致2015年度和2016年度分別多提壞賬準(zhǔn)備568.01萬元、263.85萬元，少計凈利潤342.24萬元、153.28萬元。

福建證監(jiān)局指出，貴人鳥的上述行為不符合中國證監(jiān)會《上市公司信息披露管理辦法》和《貴人鳥股份有限公司章程》的相關(guān)規(guī)定，并對貴人鳥、財務(wù)總監(jiān)李志平、前任董秘周世勇和現(xiàn)任董秘洪再春出具警示函。