去年11月，中行旗下債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)中銀資產(chǎn)獲批開(kāi)業(yè)，宣告四大行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)全部落地。

一年后，農(nóng)行、建行、中行的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，均全資設(shè)立私募基金子公司，并在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案登記；工行則是債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)本身作為私募基金管理人，進(jìn)行了備案登記。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，中銀資產(chǎn)基金管理有限公司于11月28日完成私募基金管理人登記

不過(guò)，四大行齊齊進(jìn)軍私募，也不是奔著什么甜頭，還是為了解決那個(gè)棘手的“債轉(zhuǎn)股”市場(chǎng)化募資問(wèn)題。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱(chēng)“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）信息顯示，這四家私募基金管理人的機(jī)構(gòu)類(lèi)型均為：私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，四大行100%持有債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，實(shí)施機(jī)構(gòu)也100%持有私募子公司。

（來(lái)源：wind）

高管多具備投資、風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)

人員構(gòu)成上，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)與私募子公司存在高管間互相任職。高管層多曾任職于金融市場(chǎng)部或風(fēng)控部門(mén)。

比如，中銀資產(chǎn)基金法定代表人李盛是公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理，同時(shí)兼任中銀資產(chǎn)總經(jīng)理。曾就職于中行風(fēng)險(xiǎn)管理部和公司金融部。

農(nóng)銀資本管理法定代表人宋迎春是公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理，同時(shí)兼任農(nóng)銀投資黨委委員、投資決策委員會(huì)委員，此前任職于農(nóng)銀國(guó)際（中國(guó)）投資有限公司。

建信金投基金法定代表人謝海玉是公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理，同時(shí)兼任建信投資副總裁兼首席投資官，此前就職于建行金融市場(chǎng)部。

工行10億元新設(shè)私募基金子公司

盡管工行已有債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)本身作為私募基金管理人進(jìn)行備案登記，但wind中國(guó)企業(yè)庫(kù)顯示，11月22日，工銀投資全資設(shè)立工銀資本管理，注冊(cè)資本金10億元，其法定代表人陸勝東是工銀投資副總裁；經(jīng)營(yíng)范圍與建信金投基金、農(nóng)銀資本管理相類(lèi)似，疑似工銀投資的私募基金子公司。

農(nóng)行私募基金率先落地

農(nóng)銀資本管理率先登記備案私募股權(quán)投資基金“潤(rùn)農(nóng)瑞行一號(hào)（嘉興）投資合伙企業(yè)（有限合伙）”（下稱(chēng)“潤(rùn)農(nóng)瑞行一號(hào)”）。農(nóng)行是其托管行。

西安瑞行城市熱力發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“瑞行集團(tuán)”）官網(wǎng)信息顯示，9月28日，瑞行集團(tuán)與數(shù)家機(jī)構(gòu)簽署增資擴(kuò)股協(xié)議及股東協(xié)議。其中，農(nóng)銀資本旗下的潤(rùn)農(nóng)瑞行一號(hào)增資10億元，成為該輪增資擴(kuò)股的領(lǐng)投方。

“債轉(zhuǎn)股”募資難，監(jiān)管的焦灼點(diǎn)

謀求設(shè)立私募股權(quán)投資基金的背后，是政策的推動(dòng)。因?yàn)閭D(zhuǎn)股項(xiàng)目投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、收益波動(dòng)大、退出難度高等，客觀上存在募資難度。

監(jiān)管也在多個(gè)文件中，試圖探求解決路徑。

6月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》明確，作為銀行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)投資公司，可以設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)，由其申請(qǐng)成為私募股權(quán)投資基金管理人，設(shè)立私募股權(quán)投資基金，面向合格投資者募集資金實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

8月，發(fā)改委等五部門(mén)印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，明確支持金融資產(chǎn)投資公司通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等方式，募集股權(quán)性資金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

11月，發(fā)改委等五部門(mén)發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的通知》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、私募股權(quán)投資基金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)積極參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

總體影響或有限

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股自推進(jìn)以來(lái)，便面臨著來(lái)自募、投、管、退各環(huán)節(jié)、各方面的挑戰(zhàn)。東吳證券研報(bào)指出，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資金主要來(lái)源于銀行出資和社會(huì)募集。然而，期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益的不匹配，導(dǎo)致從市場(chǎng)募集資金存在困難。

交通銀行首席銀行分析師許文兵告知記者，目前債轉(zhuǎn)股最主要的資金來(lái)源依然是銀行自有資金和人民銀行提供的流動(dòng)性支持。

具體而言，一是銀行成立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)時(shí)投入的資本金，在前期資金體量較大；二是人民銀行為進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，下調(diào)了人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，也可釋放出一筆資金。

那么，設(shè)立私募股權(quán)投資基金，能否有效緩解債轉(zhuǎn)股在市場(chǎng)化募資方面的難題？投資者對(duì)債轉(zhuǎn)股投資標(biāo)的感興趣嗎？

一位銀行資產(chǎn)管理部人士坦言，需要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，一般存在經(jīng)營(yíng)、融資結(jié)構(gòu)等方面問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)企業(yè)態(tài)度偏謹(jǐn)慎。銀行可以通過(guò)注資、政策扶持等去吸引融資，但市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在研判上還是會(huì)看重公司主體的信用情況?！翱赡軙?huì)吸引一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者?！?/p>

“發(fā)起私募股權(quán)投資基金，可能對(duì)債轉(zhuǎn)股資金來(lái)源的豐富有一定幫助，但從對(duì)債轉(zhuǎn)股資金的運(yùn)用看，幫助相對(duì)有限，更多地是拓展債轉(zhuǎn)股可面對(duì)的投資者群體?！痹S文兵說(shuō)。

他進(jìn)一步分析，未來(lái)可能有資管計(jì)劃或相匹配的投資者提供市場(chǎng)化的資金來(lái)源。但在資管新規(guī)不允許期限錯(cuò)配的政策影響下，過(guò)去可以通過(guò)非標(biāo)產(chǎn)品或信托計(jì)劃來(lái)對(duì)接債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，未來(lái)這樣的對(duì)接渠道會(huì)減少。因此資金進(jìn)入債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域的增速可能有限。