《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（簡稱“辦法”）制定完畢，正式向社會公開征求意見。近日，隨著意見征集日期即將結(jié)束，辦法即將正式發(fā)布。在此背景下，中國銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等四大國有銀行都發(fā)起設立理財子公司，合計出資不超過530億元。加上已經(jīng)宣布設立理財子公司的招商銀行、北京銀行、交通銀行、廣發(fā)銀行、浦發(fā)銀行等15家商業(yè)銀行，合計最高出資資本金已經(jīng)達1140億元。

一時間，手持“全能牌照”的銀行理財子公司是否將沖擊公募基金引發(fā)了市場關(guān)注。筆者認為，總體來看，當前銀行理財子公司對于整個資產(chǎn)管理行業(yè)格局形成巨大沖擊可能性較小。

首先，當前資產(chǎn)管理行業(yè)所管理的資產(chǎn)規(guī)模相對于居民儲蓄存款存量規(guī)模已較為巨大。目前，銀行理財產(chǎn)品余額規(guī)模達到21萬億元，信托業(yè)資管規(guī)模達到24.27萬億元（年中數(shù)據(jù)）；券商資管規(guī)模達13.61萬億元；公募基金管理資產(chǎn)凈值約公募總規(guī)模達到13.3萬億元（非貨幣基金規(guī)模為5.06萬億元）；保險資產(chǎn)管理規(guī)模約15.29萬億元（2017年底數(shù)據(jù)），期貨資管規(guī)模達1546億元，各類資管機構(gòu)合計資產(chǎn)管理規(guī)模達到87.63萬億元，而10月底居民儲蓄存款規(guī)模達69.71萬億元。不難發(fā)現(xiàn)，資管行業(yè)所管理資產(chǎn)的總規(guī)模已經(jīng)超越居民儲蓄存款規(guī)模，這就意味著當前資管行業(yè)投資者當中，機構(gòu)投資者已成為重要力量。

以公募基金為例，公募基金個人投資者占比在2008年前增長至75%左右，2008年后總體一直呈現(xiàn)下降趨勢，2017年，占比大致在45%-50%之間。（數(shù)據(jù)結(jié)果是根據(jù)萬得資訊和公募基金定期報告整理計算得到。）這是一個非常奇怪的現(xiàn)象，如果一個機構(gòu)投資者還要參與公募基金的投資，說明其作為機構(gòu)投資者的身份是有缺陷的，也是對普通中小投資者的不公平。在此背景下，銀行理財子公司的市場角色定位需要進一步厘清，假若其作為資管機構(gòu)的定位與公募基金并無顯著不同（且各大銀行目前均已有其控股的基金公司），那么在上述格局的中國資管行業(yè)當中，短期內(nèi)看銀行理財子公司可以作為的空間較小。

其次，銀行迅速組建團隊擴大理財子公司，對A股市場的權(quán)益投資規(guī)模面臨現(xiàn)實困難?？陀^而言，銀行體系投研能力、市場化薪酬、客戶風險偏好等方面仍是銀行擴大權(quán)益投資規(guī)模的現(xiàn)實制約。在某些資產(chǎn)，比如股票與量化投資方面，銀行一直以來介入較少，客觀上需要與基金公司合作。近年來，銀行資管以固定收益資產(chǎn)為主，前幾年主要依賴委外投資，資金量大但專業(yè)隊伍建設滯后，風險控制水平也相對有限。因此，銀行理財子公司獨立發(fā)展權(quán)益投資面臨客觀局限。同時，由于權(quán)益投資風險總體相對較高，高凈值客戶也并非必然是高風險承擔類型的人群，而普通客戶的風險偏好可能更低。未來，考慮到客戶風險偏好，預計理財資金配置權(quán)益投資方向產(chǎn)品規(guī)模仍將有限。

第三，銀行系理財子公司的監(jiān)管和公司治理將形成一定的難度和挑戰(zhàn)，需要較長時間和管理成本來理順關(guān)系，提高效率。理財子公司作為銀行的全資控股子公司，盡管將作為獨立法人注冊經(jīng)營，其業(yè)務收入仍將并表于母公司的銀行，公司治理和人事組織管理必將受到母公司的直接干預甚至直接管理，很難實行完全市場化的經(jīng)營管理模式。由于理財子公司的業(yè)務內(nèi)容是資產(chǎn)管理，其業(yè)務牌照的發(fā)放和機構(gòu)監(jiān)管是由證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會實行，而母公司銀行卻受銀保監(jiān)會和銀行業(yè)協(xié)會監(jiān)管和指導，同時理財子公司勢必會與母公司銀行發(fā)生大量的業(yè)務和人事的交叉管理和關(guān)聯(lián)交易，因此產(chǎn)生的監(jiān)管和公司治理方面的難度和真空將提升監(jiān)管和公司治理成本，降低管理和經(jīng)營績效。