今天（11月27日），我國(guó)紙漿行業(yè)首個(gè)期貨合約產(chǎn)品——紙漿期貨正式在上海期貨交易所（簡(jiǎn)稱“上期所”）掛牌交易。

漂針漿市場(chǎng)由于產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，參與主體眾多，對(duì)價(jià)格波動(dòng)敏感，但由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高度依賴進(jìn)口，價(jià)格以往都是被動(dòng)跟隨外盤而定。業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)內(nèi)上市紙漿期貨有望對(duì)價(jià)格形成穩(wěn)定機(jī)制，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)采購(gòu)商對(duì)于紙漿價(jià)格的話語權(quán)。

“開門紅”可期

紙漿期貨的交割品種是漂白硫酸鹽針葉木漿（簡(jiǎn)稱“漂針漿”），交易代碼“SP”，上市首日共有6個(gè)合約上線，交易單位為10噸/手，最小變動(dòng)價(jià)位為2元/噸，漲跌停板幅度為3%，最低交易保證金為合約價(jià)值的4%，交割單位為20噸。

上市前夕，上期所發(fā)布了紙漿期貨合約上市掛盤基準(zhǔn)價(jià)。其中SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910、SP1911合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為5980元/噸。若按照交易所和期貨公司合計(jì)10%的保證金比例來算，上市初期，一手紙漿期貨合約大約需要6000元保證金。

“市場(chǎng)上貿(mào)易量最大的為銀星漿，目前山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)為6200元/噸，若以此為標(biāo)的，紙漿期貨掛盤基準(zhǔn)價(jià)貼水現(xiàn)貨逾200元/噸。考慮到當(dāng)前內(nèi)外盤價(jià)格倒掛，且在商品企穩(wěn)存反彈預(yù)期下，投資者可短線參與基差修復(fù)操作，謹(jǐn)慎做空?！币坏缕谪浖垵{分析師李凍玲向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

紙漿期貨掛盤基準(zhǔn)價(jià)貼水現(xiàn)貨也符合市場(chǎng)預(yù)期。“目前，漂白硫酸鹽針葉木漿交割貨源比較充足，在當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期較弱的熊市背景下，紙漿期貨掛盤基準(zhǔn)價(jià)格可能是尋找最低的銀星、烏針布針定價(jià)作為參考，因此出現(xiàn)一定的貼水現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)?！币坏缕谪浖垵{分析師鄭郵飛表示。

美爾雅期貨紙漿分析師陳鑫認(rèn)為：“雖然目前紙漿現(xiàn)貨市場(chǎng)處于供需弱平衡，但遠(yuǎn)月價(jià)格市場(chǎng)存有一定的良好預(yù)期。”

套利策略不勝枚舉

紙漿是造紙工業(yè)的重要原材料，造紙工業(yè)又是我國(guó)基礎(chǔ)原材料企業(yè)。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的紙漿制造業(yè)，中間的造紙行業(yè)和下游的紙制品制造行業(yè)，上游涉及到農(nóng)業(yè)、林業(yè)，下游涉及到對(duì)各類紙品的包裝、印刷和消費(fèi)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)且紙漿市場(chǎng)商品流通環(huán)節(jié)參與主體眾多。因此，紙漿價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)較大。陳鑫舉例稱，若原料木漿價(jià)格大漲，會(huì)對(duì)終端造紙企業(yè)成本轉(zhuǎn)移形成很大考驗(yàn)，企業(yè)利潤(rùn)將面臨吞噬的可能；對(duì)貿(mào)易商而言，在缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具時(shí)，木漿價(jià)格頻繁大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生很大不確定性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于上游漿廠而言，木漿價(jià)格大幅下跌將使企業(yè)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

紙漿期貨上市后有望給產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來套利機(jī)會(huì)。據(jù)中信期貨分析師介紹，對(duì)于闊葉漿廠來說，可以利用針葉漿期貨進(jìn)行關(guān)聯(lián)賣出保值操作，以空頭配置為主，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)鎖定銷售利潤(rùn)，庫存保值的目的；對(duì)于貿(mào)易商而言，具有雙邊保值需求，可參與基差套利、價(jià)差套利、跨期套利等；對(duì)于紙廠來說，可參與買入保值和套利行為，盤面以多頭配置為主，從而實(shí)現(xiàn)鎖定采購(gòu)成本，優(yōu)化采購(gòu)方案。

但就當(dāng)前紙漿市場(chǎng)基本面來看，整體仍不容樂觀。近一月以來，紙漿現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)小幅下滑趨勢(shì)。終端紙廠成本支撐減弱，雙銅紙和白卡紙價(jià)格下行壓力較大，部分紙廠主動(dòng)停產(chǎn)去庫存。下游采購(gòu)周期縮短，市場(chǎng)看空氛圍較濃。

“近期，國(guó)內(nèi)漿價(jià)的壓力主要來自于國(guó)內(nèi)庫存高企、下游需求不佳以及國(guó)內(nèi)外盤價(jià)格倒掛等?！崩顑隽岜硎荆K端需求不佳且木漿價(jià)格下調(diào)導(dǎo)致成本支撐減弱，紙及紙板價(jià)格也處于下降趨勢(shì)中，部分紙廠主動(dòng)停產(chǎn)去庫存，對(duì)于木漿的消耗不利。同時(shí)，全球木漿庫存以及我國(guó)港口庫存均處于高位且不斷增加的態(tài)勢(shì)中，尚未看到下降動(dòng)力。在整個(gè)供需格局無法改變情況下，漿價(jià)短期或?qū)⒈３秩鮿?shì)下調(diào)。

為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供價(jià)格“穩(wěn)定器”

“紙漿期貨上市后，新增的大量非產(chǎn)業(yè)資金進(jìn)場(chǎng)后，可能會(huì)階段性弱化產(chǎn)業(yè)邏輯，進(jìn)而爭(zhēng)奪美元遠(yuǎn)期盤的定價(jià)權(quán)，未來逐步變?yōu)槠谪浂▋r(jià)。”中信期貨分析師表示。

數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)木漿消耗3152萬噸，其中漂針漿表觀消費(fèi)量為815萬噸，占比23.9%。不過，由于政策與林地資源限制，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所需的大量漂針漿高度依賴進(jìn)口。2017年漂針漿進(jìn)口813萬噸，進(jìn)口依存度接近100%。

“漂針漿市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，參與主體眾多，貿(mào)易商占比大，對(duì)價(jià)格波動(dòng)敏感，在我國(guó)木漿主要依賴進(jìn)口的使用結(jié)構(gòu)下，國(guó)內(nèi)紙漿期貨有望對(duì)價(jià)格形成穩(wěn)定機(jī)制，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)采購(gòu)商對(duì)于紙漿價(jià)格的話語權(quán)?！比A創(chuàng)證券分析師郭慶龍表示。

郭慶龍進(jìn)一步表示，紙漿期貨將為造紙企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，同時(shí)對(duì)于遠(yuǎn)期的人民幣計(jì)價(jià)的紙漿價(jià)格有指示作用。長(zhǎng)期來看，紙漿期貨上市后，國(guó)內(nèi)紙漿采購(gòu)企業(yè)能夠?qū)垵{市場(chǎng)擁有更大話語權(quán)，交易信息透明化，價(jià)格形成機(jī)制更為明晰。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中，造紙企業(yè)可以利用紙漿期貨管理原材料風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)因原材料價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)利潤(rùn)端帶來的波動(dòng)進(jìn)行平滑。

除貿(mào)易商通過期現(xiàn)結(jié)合方式使得未來定價(jià)更為透明外，李凍玲認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)自身而言，上市紙漿期貨不僅可以減少造紙企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以選擇在期貨市場(chǎng)建立虛擬庫存，鎖定原料成本，或進(jìn)行拋出，防止原料貶值，還可以改變貿(mào)易模式，期現(xiàn)結(jié)合的雙邊操作，將改變以往簡(jiǎn)單、直觀的對(duì)行情賭博，減少貿(mào)易商風(fēng)險(xiǎn)，并有可能獲得額外收益，加大貿(mào)易商參與度。