市場(chǎng)環(huán)境一片蕭瑟，讓券商資管這個(gè)寒冬似乎特別漫長(zhǎng)——總體管理規(guī)模一降再降，主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成效尚待觀察，加之傳聞?dòng)嘘P(guān)券商大集合產(chǎn)品改造的政策將至……券商資管如何平穩(wěn)度過(guò)這個(gè)寒冬，未來(lái)將何去何從？擺在行業(yè)面前的一道道難題待解。

規(guī)模持續(xù)下滑

多位券商資管人士坦言，今年市場(chǎng)環(huán)境一路向下，基金新產(chǎn)品發(fā)行遇冷，券商資管面臨的壓力更大了。

從數(shù)據(jù)看，券商資管規(guī)模與產(chǎn)品數(shù)量仍處于下降通道。23日晚間，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布10月份證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品備案月報(bào)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月資管規(guī)模環(huán)比大幅縮水，其中券商資管規(guī)模降幅最大，環(huán)比減少2300億元。從占比來(lái)看，券商資管備案產(chǎn)品規(guī)模占比較上月下滑4.19%。

自資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，券商資管規(guī)模萎縮狀態(tài)持續(xù)。有非銀分析師指出，券商一直在縮減通道產(chǎn)品和資金池產(chǎn)品，改善管理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。此前，資管新規(guī)未明確全部業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)，導(dǎo)致券商資管對(duì)于新業(yè)務(wù)的展開較為謹(jǐn)慎。隨著10月底資管細(xì)則落地，類似狀況有望改善。

據(jù)此前披露的三季度私募資管月均規(guī)模及主動(dòng)管理規(guī)模前20的券商名單，多數(shù)券商的資管規(guī)模和備案產(chǎn)品數(shù)量均環(huán)比小幅縮水。在券商主動(dòng)管理資產(chǎn)方面，三季度前20名券商月均總規(guī)模達(dá)2.98萬(wàn)億元，較二季度下降414.77億元。其中，有13家券商三季度主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模下滑，僅有5家券商三季度主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模小幅上升。

綜合統(tǒng)計(jì)前20家券商資管規(guī)模來(lái)看，三季度月均總規(guī)模8.9萬(wàn)億元，占所有券商資管總規(guī)模的六成，頭部效應(yīng)依舊。券商分析人士表示，資管業(yè)務(wù)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，隨規(guī)模積累而持續(xù)增長(zhǎng)，成本則相對(duì)固定。未來(lái)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征會(huì)更顯著，同時(shí)在專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出的券商才會(huì)脫穎而出。

公募牌照成香餑餑？

“券商資管難做，降杠桿與去通道雙管齊下，資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程出現(xiàn)陣痛在所難免?！币晃蝗藤Y管業(yè)務(wù)人士坦言。

一家中型券商資管的內(nèi)部人士透露，今年下半年以來(lái)，除了細(xì)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)整改方案，公司還將投研能力和合規(guī)風(fēng)控建設(shè)列為重點(diǎn)?！澳壳肮局饕袌?chǎng)方向走，提出要重點(diǎn)發(fā)力公募業(yè)務(wù)，同時(shí)把ABS列為做大主動(dòng)管理規(guī)模的重點(diǎn)。最近還在力推短債基金、ETF和量化基金等?！辈贿^(guò)，他也無(wú)奈表示，現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)向變化太快，先前想發(fā)一些市場(chǎng)追捧的產(chǎn)品，但等到公司內(nèi)部審批通過(guò)，市場(chǎng)熱度已經(jīng)沒了，設(shè)想中的“搶手貨”轉(zhuǎn)眼成了“滯銷品”。

對(duì)部分擁有公募牌照的券商來(lái)說(shuō)，發(fā)展和轉(zhuǎn)型的余地或許更大。分析人士表示，由于資管新規(guī)提高了合格投資者的門檻，券商資管產(chǎn)品面臨投資者流失的危險(xiǎn)，這對(duì)非持牌券商資管而言是一項(xiàng)巨大考驗(yàn)，因此券商系近幾年來(lái)都在積極爭(zhēng)取公募牌照。目前已手握公募牌照的券商資管有東證資管、浙商資管、中銀國(guó)際證券、華泰資管等13家。

大集合產(chǎn)品將迎改造

此外，備受關(guān)注的“非公非私”券商資管大集合產(chǎn)品，近期可能迎來(lái)公募化改造的落地。有消息人士透露，大集合改造辦法發(fā)布在即。一家大型券商資管負(fù)責(zé)人稱：“大集合產(chǎn)品都要整改，要么做成公募，要么做成私募。改造對(duì)我們的業(yè)務(wù)影響很大，條款上的爭(zhēng)議點(diǎn)也還待敲定?！?/p>

“我們還沒啟動(dòng)改造，等監(jiān)管的具體細(xì)則下來(lái)再看。不過(guò)，我們有公募牌照，所以改造對(duì)公司影響不會(huì)特別大。”一位南方中小券商資管人士表示。他認(rèn)為，根據(jù)此前公布的改造辦法，如果按照公募的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)改造，大集合產(chǎn)品估值方式、投資比例以及信息披露都比較重要?！皳碛泄寂普盏娜虄?yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，沒有牌照的可能遭受公募基金的全面碾壓，無(wú)論是從免稅還是從投資門檻來(lái)講?！彼J(rèn)為，大集合報(bào)價(jià)型產(chǎn)品肯定要清零，不過(guò)非報(bào)價(jià)型的也很難做大。經(jīng)過(guò)整改后剩下的可能多是一些保證金產(chǎn)品。