出于穩(wěn)增長的需要,央行在降準之后會降息嗎?成為近期市場熱議的話題。

“降準空間仍在,降息有待觀察?！?1月22日,海通證券宏觀債券研究姜超團隊發(fā)表研報稱,當(dāng)前我國宏觀杠桿率走穩(wěn),金融風(fēng)險下降,經(jīng)濟仍有下行壓力,融資需求低迷。考慮到我國存款準備金率相對較高,降準仍有空間。但僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導(dǎo)效果有限,而降息有利于降低融資成本,刺激投資和消費。展望2019年,若出口下滑進而影響國內(nèi)就業(yè),或?qū)捫庞谜哌t遲未能有效傳導(dǎo),不排除央行會考慮啟動降息。

姜超團隊指出,支持未來央行降息的因素主要有四點:

一是宏觀杠桿率走穩(wěn),金融風(fēng)險下降。2017年以來金融去杠桿、治理影子銀行的政策收效顯著,宏觀杠桿率過快上升勢頭均得到遏制,為貨幣寬松提供較好的宏觀金融基礎(chǔ)。

二是經(jīng)濟存下行壓力。未來外需或受影響,而居民債務(wù)負擔(dān)高企制約消費增長,基建投資依舊低迷、地產(chǎn)投資下行的隱患正在逐步體現(xiàn),在經(jīng)濟有下行壓力的大背景下,長期通縮風(fēng)險大于通脹風(fēng)險。

三是融資需求低迷。今年以來社融增速逐月下滑,類似于前幾輪經(jīng)濟下行時期,表內(nèi)信貸高增主要靠票據(jù)融資貢獻,反映銀行貸款需求仍未放量。從利率來看,三季度一般貸款和房貸利率還在上升,但票據(jù)融資利率已持續(xù)下降,執(zhí)行下浮利率的貸款占比略有上升,P2P貸款和資金信托余額和利率雙雙下降,顯示融資需求收縮。

四是貨幣數(shù)量寬松效果有限,降息降低融資成本。寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)依舊不暢,銀行間資金利率甚至多次低于央行公開市場操作利率,但信貸市場需求偏弱,可見僅僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導(dǎo)銀行放貸效果有限,而降息有利于降低融資成本,刺激投資和耐用品消費。

姜超同時指出,制約未來央行降息的因素也有兩點,一是資產(chǎn)泡沫與地方債務(wù)的擔(dān)憂。未來不附帶任何條件的大幅降息或?qū)е沦Y金再次大量流向房地產(chǎn)和融資平臺,加劇居民和地方債務(wù)風(fēng)險。二是匯率貶值和資本外流的擔(dān)憂。若中國央行降息將引發(fā)中美短端利差進一步倒掛,或?qū)⒓觿⊥鈨s水和貶值壓力。

“我們認為,未來的降息政策會附帶一定條件或采用定向的方式,向制造業(yè)、尤其是民企、小微企業(yè)傾斜。只有嚴控地方債務(wù)增量,堅持地產(chǎn)調(diào)控,合理管控影子銀行,加大減稅降費,才能在防范地產(chǎn)泡沫與債務(wù)風(fēng)險的前提下,實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟?！苯瑘F隊表示。